1、债券:债券市场短期内很难下跌。从债券市场的定价来看,反映的是中国经济的长期通缩预期,中国的通缩问题无非聚焦在两个点上,一是产能过剩,另一个是房地产价格下跌带来的内需收缩。
2、 如果只是供应端带来的通缩问题,不太可能成为一个长期问题。而内需也在缓慢修复中,只是修复的速度比较慢。因此中国进入长期通缩的概率不大,很可能处于低通胀状态。
3、如果未来全球经济下行,中国的出口面临压力,中国的货币政策将更多地通过利率调节来应对。今年已经可以看到这样的变化,人民币没有大幅贬值,但整个市场的流动性一直保持在非常宽松的状态,不再像去年那样为了维持汇率稳定而提高国内利率水平。今年的货币政策在侧重点上已经发生了变化,这也是为什么债券市场短期内很难下跌的原因,因为流动性是宽松的。
4、A股及港股:今年A股易跌难涨,但环境已有所变化,港股表现比A股好。A股易跌难涨1)国内的实际利率有没有跟随美债收益率上升;2)市场低估了A股本身融资环境变化带来的长期影响,过去的定位是融资市场,所以大量的资金需求推动了市场的大幅扩容,而扩容本身只是增加了股市市值,没有推动股指上涨。目前融资的收紧会使产业竞争"卷"的特征可能减弱,有利于从根本上改善产业利润下降的状态,对股票市场也是长期利好。港股市场今年表现优于A股,是因为香港市场有增量资金流入。
5、美债和美股:美债的投资价值现在远远好于美股。美国经济目前正处于繁荣周期的末端,美股目前主要抱团在AI领域,市场的集中度已经非常高,当资产的集中度达到极致时,会对总体方向产生影响。现在道指和纳指出现了明显的背离,在过去的美国经济周期中,从加息转为降息后,通常是道指先下跌,然后科技股再跌,道指对经济基本面的反应更敏感。现在道指和纳指的比值已经回落到了2,基本上是历史的最低位,这种情况很容易出现比值向上的反转。
6、黄金:黄金的走强是在反映对美国国家信用的长期担忧。即使美股表现强劲,但在黄金面前也没有表现得更好,黄金对美元的敏感性也在降低。美元和黄金反映的逻辑着力点不同,美元强势是因为短期的息差交易,美元利率比大多数国家都高,自然会吸引资金流向美国,推高利率,只要高息差的优势没有根本性的扭转,美元是可以继续维持强势的。但美国的高利率是美国的财政激进扩张造成的,会导致未来的债务状况越来越糟,而黄金的走强是在反映对美国国家信用的长期担忧。
7、商品:从长远来看,应该重视对商品的配置,但从短期来看,全球经济需求正在放缓,商品如果涨得太多、太快,可能会对需求产生过度乐观的透支。商品是否还有大幅上涨的空间,取决于今年年底美国总统选举的结果,如果特朗普当选,可能在继续实施激进的财政扩张政策的同时,货币政策也会倾向于保持宽松,这一点与拜登当前的政策有很大的区别,将导致美元走弱,从而进一步推高商品价格。相对宽松的货币政策从流动性层面来看,对非美资产是有利的,而激进的财政政策又对非美经济体的需求端有拉动作用。在全球化脱钩和地缘政治冲突加剧的背景下,商品资产的长期配置价值明显提高。
01
核心人员背景
1、施建军(法人、董事长):直接持有股权7%,间接持有股权7.65%
毕业于中欧商学院EMBA、高级经济师。从事期货工作20余年,曾任永安期货总经理,出版作品《期货市场功能、业态及其国际化》。
2、张志洲(首席执行官):直接持有股权3%,间接持有股权0.51%
耶鲁大学硕士毕业,并为CFA资质持有者。拥有超过20年的投资管理和研究经验,担任中国证券投资基金业协会理事、兼职副会长以及私募证券投资基金专业委员会主席。
3、张拥军(首席投资官、敦和峰云系列基金经理):直接持有股权11%,间接持有股权12.75%
自1992年开始从事金融投资和研究工作,曾担任永安期货研究中心经理。在超过30年的投资生涯中,从商品入手逐步扩展到股票、债券和外汇等。
4、俞培斌(敦和永好系列资产配置基金经理):直接持有股权4%,间接持有股权4.08%
拥有20年的研究和投资经历,2005年~2011年曾担任永安期货研究中心经理,擅长以全球宏观视野开展跨类别资产投资。
5、徐小庆(首席经济学家、敦和宏观对冲系列基金经理)
毕业于清华大学国际金融专业,获经济学学士和硕士学位。从事全球大类金融资产配置的研究工作;曾任中金公司固定收益部董事总经理,期间其带领的研究团队连续10年荣获《新财富》杂志评选的债券研究“最佳分析师”称号前三名。
6、邱刚(首席风控官)
曾任职于中国证监会、担任国际证监会组织(IOSCO)商品期货委员会委员,参与制定全球商品期货市场监管准则。
7、盖婷婷(敦和永好系列股票基金经理)
上海交通大学药学硕士,16年证券行业经验。偏好成长股,16年医药及消费行业研究投资形成完整的成长股投资框架。
8、杨依雷(敦和永好系列商品基金经理)
上海大学金融学硕士,10年证券期货从业经历,能源化工领域经验丰富。擅长依据估值和时间价值投资理念,进行商品月间和跨品种对冲投资。
02
公司关键信息
1、公司名称:敦和资产管理有限公司
2、成立时间:2011-03-02
3、管理规模:100亿元以上
4、主要策略:宏观策略。通过基本面驱动的股票、债券和大宗商品等多资产配置,现货、期货、期权和场外衍生品等多工具使用,构建不同风险收益特征的策略。
5、公司人数:总人数150人。
6、股权结构特征:实际控制人为叶庆均。
03
策略特征及策略优势
一、公司管理规模
截止2024年6月,管理规模超过100亿。
二、投研体系
平台化运作的投研体系:共有13名全职基金经理,其中分为3名配置基金经理(俞培斌、张拥军、徐小庆)和10名专业基金经理。
三位配置基金经理分别负责了“永好”、“峰云”、“宏观对冲”三大系列。专业基金经理则需要更加专注于自己所负责的资产类别,如股票基金经理盖婷婷,商品基金经理杨依雷等。
三、策略特征
1、投资策略
1)通过基本面驱动的股票、债券和大宗商品等多资产配置,现货、期货、期权和场外衍生品等多工具使用,构建不同风险收益特征的策略。
2)逐步探索并形成了基于安全边际下的多类资产轮动、跨资产套利的投资理念和宏观多策略投资风格。
3)敦和峰云系列偏系统化多策略,敦和宏观对冲系列偏全球宏观对冲,敦和永好系列偏多资产组合,三大系列产品相互支撑、各有特色。
2、产品线
1)敦和峰云系列:通过引入中国传统农耕“授时图”思想,将主观投资经验升级为可量化的系统,结合多资产组合、多策略研发应用、多工具结合使用,力争获取策略上的Alpha。
2)敦和宏观对冲系列:基于对全球各类资产相关性的长期研究积累,集合“货币-信用”分析框架,通过自上而下的综合配置,力争实现更低的波动。
3)敦和永好系列:
a)以货币信用体系作为宏观基础,结合股权风险溢价分析把握市场机会,控制投资风险,充分发挥股票、商品、债券单资产基金经理的专业能力,力争获取超额收益。
b)配置核心:回报流和基于风险管理的权重配置,严格控制好风险,回报流=(0%~40%)股票多头+(40%~60%)低风险策略+20%CTA策略。
c)明显的风险收益特征,对收益率有一定要求;相关性的回报流,收益/回撤比力争在2以上。
3、组合构建及风险控制
1)风险管理过程中,最重要的就是管理小概率事件,而并非普遍的大概率事件。
2)在信用风险、流动性风险、操作风险和市场风险这四大风险中,小概率事件最终体现为流动性风险的可能性最大。
3)关注绝对量的控制:比如杠杆率、行业集中度、个股集中度等。
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