消费强势归来，不抱团的国君资管范杨，如何跑赢中证消费指数30%+？

导读：前一段时间我重发了一篇随笔《人生和投资，都不做相对收益》，得到了业内好友很大的反响。开年的结构化行情确实让人欢喜，也让人焦虑。拿着港股和科技的基金经理，已经有人净值涨了50%以上；而拿着消费和红利的基金经理，基本上还在原地踏步。

格雷厄姆先生很早就说过，投资不是在别人的游戏战胜他人，而是在自己的游戏中控制自己（Investing isn’t about beating others at their game. It’s about controlling yourself at your own game）。保持自己独立的节奏，才能把投资做好。

国泰君安资管的范杨，就是一名懂得控制自己节奏的基金经理。他的投资理念，是为持有人带来波动较低下的中长期绝对收益。围绕这个理念，范杨一直在践行用合理估值买成长的GARP策略。

范杨的投资目标和框架是非常朴素的，听上去似乎没有太多不同。但只要认识范杨的人，都能感受到他的独特气质：客观理性、情绪稳定、内心自洽。作为一名泛消费领域的基金经理，范杨的组合也体现了和市场主流共识的不同。他并没有重仓耳熟能详的白酒，而是把视野放到估值更合理、基本面成长性更强的“制造消费”中。

他是一名和市场曾经主流不同的消费基金经理，但不同的背后是他对估值的严苛，对中长期绝对收益的追求。他不抱团，不盲从的投资方式，本质来自内在价值观的投射。

警惕在牛市中亏钱的风险

924之后的A股市场明显变得更为活跃，也成为了基金经理真实行为的一面镜子。有些人从价值风格转向全面的成长，有些人从红利轮动到了科技，也有人保持了风格的稳定。对于范杨来说，他依然保持冷静理性，聚焦在自己熟悉的领域。

10月8日许多股票以涨停开盘的时候，范杨就开始做大量的止盈减仓。由于产品同期出现了赎回，范杨花了一周的时间才把仓位减下来。范杨认为，虽然924的政策导向明显转变，但从政策兑现到基本面的过程还看不清楚。他把涨幅较大的白电做了清仓，换成了估值更合理的家具。

范杨告诉我们，“A股会通过现象和逻辑炒股票，但有时候市场的认知和现实会出现严重错配。”无论市场处在什么阶段，范杨都希望去赚合理估值下的成长，这个底层逻辑不会改变。他认为，一个人性格的变化是很慢的。如果持仓和性格不统一，就把投资变成了一种赌博行为。

当许多人想着牛市怎么赚钱时，过去几个月，范杨一直在思考的问题却是，如何降低在牛市中亏钱的风险。这种独特的视角，也和范杨底层的两个想法有关：

首先，在范杨的眼中基金经理长期的职责就是给持有人赚钱。赚钱这个事情，和牛市没有关系。基金经理是一个长期的职业，并不是只能靠着牛市贝塔才有价值。正是因为把投资作为其长期的职业，范杨认为不要犯错比赚钱更重要。这也是他为什么选择GARP策略作为投资框架，“先谈赚钱，再想超额”。

其次，作为一名具有十几年从业经历经验的中生代基金经理，范杨经历了好几次泡沫牛市。让他记忆最深的，还是2013到2015年的“互联网+”牛市。在那一轮泡沫中，许多涨了很多倍的主题投资公司，最后不仅跌去了90%以上的市值，有些甚至从资本市场消失了。而真正成长起来的公司，都是有业绩驱动的。

自洽的背后，是一个基金经理的长期主义。只有用长期适合自己的方式做投资，才能把这件事做得可持续。无论在什么阶段，范杨都不会放松对估值和确定性的要求。

从范杨的过往经历来看，长期主义的迹象无处不在。

范杨是一位具备复合背景的超级学霸，取得北京大学经济、心理学双学士；北大经济学、香港大学金融学双硕士后2011年进入金融行业，做了很长时间的投资研究。他最开始是在卖方做研究，曾在申万证券研究所、瑞银证券、国泰君安证券等担任研究员、首席研究员，深耕大消费行业，在2015-2017年连续3年拿下新财富家电行业第二。

2020年11月，范杨转型买方，加入国泰君安资管，历任投资研究院消费组组长、副院长。2022年7月19日，范杨开始管公募基金——国泰君安品质生活。

他在大消费领域积攒的数年研究经验，最终反映在产品的投资收益上。基金在近几年消费低迷期取得了超额收益，成立以来相对中证消费指数累计跑赢32.75个百分点（数据来源：Wind，截至2025年3月14日）。

消费领域的机会正在凸显

对于今年市场有赚钱的空间这个事情，范杨是很笃定的。

他从许多数据中都观察到了基本面明确触底的信号。这些信号都告诉他，今年的市场是能赚到钱的。对基本面改善的信心，也让范杨对消费品阶段性的落后丝毫没有焦虑。

“很多人说这是一个牛市，但是跌了三天就把持仓卖光了，说明你内心不相信这是牛市。我相信市场在好转，有什么可焦虑的呢？”当被问及今年消费落后有没有压力时，范杨的回答很从容。

范杨发现，今年市场出现了严重的估值背离，最终会出现均值回归。年初至今，很多优质的公司都没怎么涨，红利指数还是下跌的。虽然每天成交量很大，一度超过了2万亿，但龙头白马并不活跃。市场的热度，都集中在小股票上。进一步看，今年的市值因子特征非常显著，市值越小的指数表现越好。这意味着，市场虽然有一批公司的估值泡沫很大，但还有一大批公司非常便宜。

今年开年后，deepseek崛起带动AI上涨热潮，确实，有许多公司的上涨和AI带来的创新有关。但是信仰归信仰，价值是价值。范杨认为，投资既要星辰大海，也要算清楚客观的有效需求和收入规模。包括在一个巨大的产业方向中，优秀公司和垃圾公司的份额会有多大的差异。

范杨也看好AI，在他的泛消费框架中有不少家电企业正在和AI相结合，形成了AI+的消费品。他认为一些智能硬件会成为AI的新载体，形成与人的链接。我们目前已经看到了汽车和AI的结合，那么其他硬件产品也能实现。比如说10年前就出现的智能音箱，当时只是填空题，并没有AI的能力。今天，随着DeepSeek带来的AI平权，类似于智能音箱这样的产品也能更好形成和用户的互动。

当大家围绕AI不断寻找新的商业模式时，范杨却在挖掘能够被AI质变的“旧东西”。关键是，这些公司的估值很便宜，自身也有一定的成长性。AI在估值定价中，就像一个免费的期权。做出来了，会加速企业的成长；做不出来，也不容易亏钱。范杨喜欢去找具有“免费期权”特质的AI标的。

除了AI+消费，范杨还看好未来有出海逻辑的宠物经济。他认为宠物经济和过去一年港股市场的某大牛股逻辑类似。今天许多中国的消费品公司，是能够通过产品力实现对海外市场的输出。此外，内循环中政府补贴的方向，也能找到不少投资机会。“你认真一些做研究，能看到不少赚钱的机会。”

回归到能力圈，范杨坚信能力圈的构建不是一朝一夕能完成的。作为一名长期聚焦在消费领域的基金经理，不可能花三个月时间把科技AI产业链都搞明白。而如果只是被市场的热浪推搡着跨越到能力圈之外投资，结果可能就不太好。

“今年赚钱无非是节奏问题，有人第一季度就赚很多，我们可能到了三季度才能赚很多。”在范杨的大消费能力圈中，依然能找到足够多正在发生变化的机会。

记住那些“消失的股神”

曾经是明星卖方分析师的范杨，在成长经历中认识过很多“股神”。随着时间的推移，他发现许多“股神”都从自己的朋友圈消失了。任何一次结构性牛市中，都有人能买到10倍股，但是等到下一轮市场行情起来时，曾经的“股神”却已经不在了。这让范杨反思：赚高弹性的钱真的好吗？如何才能更长期的赚到钱？

投资收益和风险往往成正比关系，要想短期获得较高收益，这种情形很难延续。一方面，市场的短期走势很难每一次都判断准确，另一方面，如果有明确能赚钱的方式，市场上的其他人也会在短期大量涌入，让赚钱的赛道快速变得拥挤。投资方法没有对错，但每一个人都会被不同的经历所触动。甚至同一个事情对于两个不同性格的人来说，会得出完全不一样的结论。对于想要长期赚取收益的范杨来说，更加确定了要赚稳稳当当的钱。

我们从他在管的国泰君安品质生活就可以看出，基金自成立之后的每一年，都跑赢了沪深300指数、中证消费指数和万得偏股混合型基金指数。即便是在近几年消费板块低迷期，基金也获得了超额收益。[1]范杨的消费基金涉猎更广泛，并不只是大家熟知的白酒和调味品等。每一个时代都有相匹配的消费行为特征，当时代背景出现转换后，也不能死守那些“旧消费”。比如说范杨持仓中的宠物、家具、黑电等都属于出现增长点的消费领域。

范杨不想做“股神”，只想做一个合格的投资者。他认为投资不是一件3到5年的事情，而是一份永续的事业。当一个人把长期作为目标后，自然会选择一种可持续的方式。

长期的另一个层面是不断提高认知，保持主动投资的超额收益能力。在范杨身上，我们看到了客观理性。他不会带着感情色彩做投资，也没有那种对某个行业强烈的信仰。在范杨的投资世界中，估值贵了就是贵了，增长慢了就是慢了。他不会让自己爱上任何公司。只有保持客观，才能规避投资中的盲点，让自己不断前行。

在投资的道路上，范杨一直在前行。或许他的速度并不是最快的，但投资是一场马拉松，方向永远比速度更重要。范杨一直走在一条正确的道路上。

近期，随着《提振消费专项行动方案》的文件出台，越来越多投资者也在询问有哪些消费基金能够突围。范杨这名与众不同的泛消费基金经理，或许是一个比较好的选择。作为认识他十几年的前同事、老朋友，我知道范杨是值得信任的！

注1：数据来源：国君资管、wind，截至20241231，基金业绩经托管复核，基金的过往业绩不预示其未来表现，取得超额收益不代表基金一定取得正收益。

国泰君安品质生活成立于2022年7月19日，基金2022年业绩为-1.73%/-1.90%，同期业绩比较基准-6.68%；2023年业绩为-10.74%/-11.10%，同期业绩比较基准-8.61%；2024年业绩为16.05%/15.59%， 同期业绩比较基准13.99%；成立以来业绩为1.80%/0.81%，同期业绩比较基准-2.80%。

沪深300指数2022年（2022.07.19-2022.12.31）收益-9.81%，2023年全年收益-11.38%，2024年全年收益14.68%；中证消费指数2022年（2022.07.19-2022.12.31）收益-5.40%，2023年全年收益-19.22%，2024年全年收益-6.72%；偏股混合型基金指数2022年（2022.07.19-2022.12.31）收益-10.73%，2023年全年收益-13.52%，2024年全年收益3.45%。因产品业绩比较基准以沪深300为主，故选择沪深300指数对标。因产品主要配置消费赛道，故选择中证消费指数对标。因产品属于偏股混合型基金，故选择偏股混合型基金指数对标。