境内增速仅为个位数，仙乐健康寄“希望”于海外市场？_

据中信证券研报估算，2022年国内营养健康食品CDMO市场规模超过200亿元，且预计未来几年国内市场将保持10%以上的增速。

但近年来，仙乐健康科技股份有限公司下述简称“仙乐健康”的增长却呈现放缓的态势，2024年上半年其境内营收仅增长了4.22%。

或许是由于在境内的发展放缓，仙乐健康进一步加码海外市场，近期其发布公告表示已完成外汇登记手续，并取得《业务登记凭证》。

境内增速放缓

公开资料显示，仙乐健康成立于1993年8月16日，于2019年9月25日上市，公司主营业务是提供营养保健食品领域一家集研发、生产、销售、技术服务为一体的综合服务；产品涵盖鱼油系列、Ω369系列、氨糖系列、钙产品系列等。

2024年上半年，仙乐健康在境内、美洲、欧洲以及其他地区的营业收入分别达到8.32亿元、7.29亿元、2.95亿元、1.35亿元左右，与上年同期相比，分别大致实现了4.2%、65.4%及13.8%的增长。

由数据可见，境内虽然在营业收入上高于另外3类地区，但在增速上，境内是4个地区中唯一一个仅有个位数增长的地区。

据欧睿数据，2024年全球营养健康食品零售规模预计超过1990亿美元，预计未来三年将保持6%的稳健增长，到2027年全球规模将达2250亿美元。

1990亿美元的市场，境内地区的不到9亿元（折合不到2亿美元）的销售额难道已经到达顶点？

仙乐健康曾对此表示称，受市场渠道结构变化的影响，中国区业务增速放缓，但公司已针对市场趋势变化进行灵活调整，提升研发、制造及客户服务等方面竞争力，持续提升中国市场份额。

此外，可能是由于境内增速的放缓，仙乐健康选择继续加码海外市场。去年 11 月 28 日仙乐健康召开第四届董事会第四次会议，审议通过了《关于在泰国投资建设生产基地的议案》。

据议案显示，董事会同意仙乐健康使用自有资金和自筹资金合计不超过 4000 万美元，在泰国合资设立全资项目公司仙乐健康科技（泰国）有限公司（暂定名）投资建设泰国生产基地，并同意授权公司管理层及其授权人员采取必要的措施实施和完成本项投资。

随后在1月13日，仙乐健康发布了关于在泰国投资建设生产基地进展的公告。公告显示，公司已完成本次对外投资涉及的外汇登记手续，并取得中国银行股份有限公司汕头分行出具的《业务登记凭证》。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜认为：“仙乐健康在泰国建立生产基地与其境内营收增速放缓有一定关联，但并非唯一原因；泰国生产基地的建设更多是基于海外市场拓展和供应链优化的战略布局，而非单纯为了解决境内营收增速放缓的问题。”

曾溢价收购引风波

实际上，这并不是仙乐健康第一次进军海外市场了。2016年，仙乐健康将子公司广东千林出售给辉瑞制药后，失去了自有品牌“千林”，彻底转型为代工厂。

随后自2016年起，仙乐健康开始转型全球化布局。2016年公司收购欧洲五大软胶囊制造商之一的德国Ayanda 100%股份。

2023年1月6日，仙乐健康通过全资子公司Sirio Healthcare Holdings LLC.收购了北美领先的营养健康产品合同研发制造商Best Formulations LLC （下述简称“BF”）71.41%的股权。

值得注意的是，仙乐健康收购BF的路并不是很顺利。2022年7月7日仙乐健康发布公告拟以1.8亿美元（约合人民币12.11亿元）收购BF80%股权，该收购的资金主要通过定增募集。

在披露收购之时，仙乐健康同步披露了募资计划，公司拟向不超过35名特定投资者发行股票，募资不超过13.50亿元，这笔资金，除了收购上述资产外，其余的2亿元用于补充流动资金。

对比当时BF的净资产2246.26万美元可谓是溢价严重，而本次交易并未设置业绩承诺和补偿安排，仙乐健康还因此受到了深交所发出关注函，要求说明BF股东权益价值增值较高的原因及合理性，并充分提示评估增值较高的风险。

而彼时的风波还并未结束，2022年上半年BF业绩突变，净利润为亏损1390.2万美元左右。但这却仍旧未打消仙乐健康收购其的念头。

仙乐健康调整收购方案：合计耗资8.71亿元取得BF71.41％股权。具体来说就是先收购60％股权，然后直接向BF增资5000万美元。

尽管仙乐健康下调了股权收购的数量及投资金额，但其依旧坚持执行收购计划，并维持了较高的溢价水平。此举引发了市场对其过分乐观评估所收购资产价值及市场前景的质疑。

对此，柏文喜指出：“从战略角度看，仙乐健康的海外收购有助于其完善全球布局，提升市场份额和竞争力，但高溢价收购导致仙乐健康账面上积累了大量商誉。截至2024年第三季度末，仙乐健康的商誉为4.17亿元，占非流动资产的12.56%。如果BF未来业绩不及预期，可能会导致商誉减值，从而对仙乐健康的盈利能力产生负面影响。”

值得一提的是，在不到5个月的时间，仙乐健康的股价就已跌去超20%。截至3月3日，股价为26.87元/股，对比去年10月8日35.48元/股的年内最高价，下滑24%左右。

股价的下滑可能代表着资本市场对仙乐健康的信心稍有不足，未来仙乐健康能否用业绩来挽回市场的信心，还有待市场观察。