弘则研究&永安期货聚烯烃闭门沙龙总结纪要_

由弘则研究主办、永安期货联合主办的2018弘则研究&永安期货聚烯烃闭门沙龙5月30日在杭州举行，吸引了来自私募、贸易公司以及下游采购商等近五十名专业人士参与。

以下为当日四位发言嘉宾主题报告的内容总结：

弘则弥道（上海）投资咨询有限公司首席分析师施琪作《中国的信用周期对经济的影响路径》的报告。地产在中国信用周期中起着重要的作用。不论从购房者还是开发商的角度，地产行业的运转模式都伴随着高杠杆。从历史上也可以看到，每一轮信用的扩张和收缩，都与地产有关。当销量迅速增长带来房价过热时，宏观调控政策会使得利率抬升，抑制过热的需求，所以说房价决定了信用扩张的上边际；而当经济下行到一定阶段，央行会采取货币宽松政策，如降息操作，可以认为房价和经济增长决定信用收缩的下边际。目前仍然处在地产的下行周期，融资增速持续回落，但是并没有出现需求坍塌，原因是利率上抬并没有超过企业利润率，即当前企业再融资仍然赚钱，还没有改变企业的生产和开发商开工行为。当前状态对资产影响也不太一样。对于股票来讲，EPS*PE，实际利率的上抬，就是对两者乘积的挤压。换个角度，股票是远期盈利的折现，融资增速的回落，意味着远期需求的抑制，所以股票往往在需求的二阶导数据开始走弱时，就已经出现相应的调整。商品和债券，往往需要看到需求的一阶产生方向变化。这是为什么每轮信用收缩周期，商品和债券对融资增速下滑响应的时间周期不同，因为每轮信用收缩，利率上抬到利润率水平，并改变企业微观行为的时间周期不同。商品由供需绝对变化决定，而融资增速是需求的二阶变化。意味着需求增速的放缓，并不代表需求的绝对方向出现改变。

浙江明日控股集团股份有限公司研投部经理陈方一对PP和PE的基本面进行了细致的分析。陈总认为，从月度周期上来看，伴随着国内大化工装置检修高峰的褪去，再叠加地膜、农膜需求的弱化，6月份聚烯烃呈现出供增虚弱的态势。从基本面供需的角度来看，价格仍存在下行的驱动，6月份聚烯烃股指重心或有所下行。从全年的角度来看，PP今年表观供应增长并不显著，再叠加国产和进口再生料供应的下滑，今年市场对新料的替代性需求预计将不断提升，这是支撑PP价格的中长期逻辑。陈总还指出，聚乙烯进口货物较多，主要表现在港口石化库存水平较高，且库存分层现象明显；其中，LD和LLDPE较多，若这些低价进口货源不能顺利得到消化，则聚乙烯市场反弹仍存在较大的压力。最后，通过对比2018年海内外PP和PE的排产计划，陈方一指出今年全球PE供应压力远大于PP市场；且压力主要来自于海外市场。另外，从时间周期上来看，多数海外PE新投产装置或在今年下半年开始实质性影响国内市场；从进口绝对数量上来看，内外价差是影响进出口边际增速的关键，后期需时刻保持关注。

弘则弥道（上海）投资咨询有限公司化工分析师范振赛作《提升平衡效用的一些想法》的报告。影响价格的波动来自于两种作用力，一种是当前的供需平衡表，另一种是中下游的库存周期，其中中下游的库存周期主要对于库存管理收益率的预期，分为自下而上产业内的预期和自上而下宏观预期。两种力量共同左右价格，形成传统框架所说的量价模型，比如当中下游补库时（往往对价格正面），而供需平衡表累库存（往往对价格负面），当中下游补库力度小于供需平衡表累库力度，最终的价格相对走弱的，这是18年春节前聚烯烃的行情，即被动累库存周期；再比如，当中下游补库力度大于供需平衡表累库力度，最终的价格相对走强的，比如17年三季度的聚烯烃行情，属于主动累库存周期。

永安期货股份有限公司产业发展总部顾正强在会上做了题为《聚烯烃各品种成本驱动分析》的研究报告。顾老师首先对大化工产业链上游各商品年初至今的行情走势进行了回顾和总结，通过数据对比，他概括出今年越靠近原油端价格反馈越迅速；原油、石脑油、芳烃价格走势趋同性较强，烯烃整体表现弱于芳烃，聚烯烃现阶段走势与烯烃单体脱节。随后顾老师首先从大化工成本的源头——原油展开论述，他认为当前原油市场的核心矛盾就是美国页岩油产量的增加与欧佩克及俄罗斯等石油减产国产量缩减之间的博弈。数量剧增的美油活跃钻井平台是制约油价继续上行的最大利空因素。与此同时，6月份召开的维也纳会议也是引导油市后期走向的重要事件。石脑油供需方面，东北亚地区整体因为供应偏紧、需求强劲，价格表现强，买气较高。在石脑油估值方面，烯烃裂解利润、芳烃裂解利润当前都处于近2年半来的低位水平，石脑油/原油处于中位水平；石脑油调油需求今年整体弱于过去2年，但伴随着夏季汽车用油高峰期的到来，调油需求有望季节性走强。整体来看，石脑油估值中性略偏上，有潜在回调的可能性。全球乙烯单体仍然受到美国货源的压制，表现较弱；虽然东北亚本土乙烯现货需求较好，但由于源源不断的跨区域套利货源的涌入，亚洲乙烯反弹料有限。丙烯单体市场需求较好，供需矛盾较少，全球呈现出震荡上行的态势；国内市场跟随国际市场走势，后期上市高度主要依赖于石脑油成本端。