事件
美国总统特朗普2日在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。
要点解读如下
美东时间4月2日，美国宣布在全球范围内大幅加征所谓“对等关税”，加征幅度高于普遍预期，引发市场情绪剧烈波动。这是当前离岸及在岸人民币走低的原因。但我们估计，短期内人民币走势会相对稳定，持续大幅贬值的可能性不大，特别是在美元指数承压的背景下；相反，若汇市波动水平持续处于高位，稳汇市措施可能出手，以防范单边预期过度聚集及人民币超调风险。建议重点关注境内市场1年期美元兑人民币汇率外汇期权隐含波动率是否快速冲高，或持续处于5%以上的高位（4月2日为4.6250%）。
中方已宣布，“将坚决采取反制措施维护自身权益”。预计接下来中美关税谈判将较快展开，后期实际执行关税有下调空间。事实上，接下来各国与美国之间的双边关税谈判都会紧锣密鼓推进，最终实际执行关税水平都将不同程度低于当前宣布的“对等关税”税率。特朗普政府本轮关税策略很可能是“先提价、再打折”。背后的一个原因在于，2024年美国进口总额3.27万亿美元，同期美国国内商品和食品服务零售总额8.52万亿美元，进口商品总额相当于其国内商品消费总额的38.4%。这意味着美国自身物价和就业市场也无法承受“对等关税”的猛烈冲击。
我们判断，接下来一段时间的关税谈判进程、美元指数变化，以及国内宏观政策走向，将是牵动人民币汇率的主要因素。考虑到加征关税还会对美元形成一定压制效应，以及美国加征关税无疑会加快国内宏观政策对冲步伐——预计二季度降准降息有望落地，都将对人民币汇率形成支撑。
需要指出的是，当前政策面要求“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”我们理解，这并不意味着人民币对美元汇价要保持基本不变，或固守某个具体价位，而是指CFETS等三大一篮子人民币汇率指数保持基本稳定，并与经济基本面变化相适应。年内来看，着眼于有效应对外部经贸环境变化，人民币汇率弹性趋于加大，贬值容忍度也会有所提高，但会持续在合理均衡水平附近双向波动。
本文作者 | 研究发展部 王青 冯琳
