央行、财政部接连《求是》发文，楼市旧循环结束，新循环正在建立

这两天，央行和财政部先后在《求是》刊发文章，一篇谈金融结构，一篇谈财政政策。

单独来看，好像是在谈论不同的事情，而放在一起，则可以发现一条明了的发展线：经济增长的动力正在换挡，过去依靠房地产、土地和信贷扩张的循环，正逐渐让位于新的发展方式。

其中有三条信号值得我们注意：

• 第一是判断货币政策不能仅仅看贷款增速；
• 第二是稳增长要依靠财政的作用加大；
• 第三是财政的资金不再只是投入到工程建设和项目的上面去，而是更多的去关注居民的收入、消费以及公共服务。

这并不是单纯的政策松紧的变化，而是在发力的方式上正在调整。

01、贷款增速放缓，不一定意味着金融支持减弱

以前谈到金融对实体经济的支持时，大家首先想到的就是新增贷款、社会融资规模以及货币供应量这三个方面。

贷款增速下来，很多人会本能地觉得“钱少了”，但是经济结构不同了，融资的方式也不同了。

对于房地产、基建等重资产行业而言，银行贷款曾是重要的支撑。

但是对于科技、软件、医药等轻资产行业来说，核心资产可能就是技术和人才以及专利权，并不一定有足够多的房产设备可以用来做抵押。

所以金融支持，不能仅仅依靠银行不断地发放贷款来实现。发展债券、股权等直接融资渠道，使资金能够满足各个产业的需求也十分重要。

何况金融总量已经很大了。

如果资金增长速度一直超过实体经济实际需求的话，那么这些钱就会在金融系统中空转，或者推高债务水平，并不能转化为有效的投资。

因此，未来的货币政策仍然会继续提供支持，但是这种支持并不是简单地复制过去那种通过增加信贷来刺激经济的做法。

关键不只是“放了多少水”，更是资金有没有流到真正需要的地方。

02、货币政策之外，财政正在挑起更多担子

为什么现在财政政策受到越来越多的关注呢？

目前除了融资成本之外，还存在着企业的投资意愿、居民的消费信心以及地方政府的财力等多方面的问题。

利率下降之后，如果企业没有合适的项目，仍然不愿意借债；居民如果对未来收入和前景感到担忧的话，也不会轻易加大开支。

此时仅仅依靠银行增加贷款是，无法快速拉动需求的。

财政的作用就是把政策资源送到最需要的地方去：支持公共投资、稳定就业、完善社会保障等等，也可以用贴息、补贴等手段来减轻企业和居民的实际负担。

这不是说货币供应量不重要，而是两者的工作方式不同：货币政策改善融资环境，而财政政策则直接刺激需求。

03、财政支出从“投项目”，走向“投项目也投人”

以前，财政资金总是和看得见的工程联系在一起，比如修路、建园区、上项目等。

基础设施对于经济发展的意义很大，但是随着一些地方的设施不断完善之后，如果继续进行重复的投资，那么所获得的收益就会比以前要低了。

同时居民消费、家庭预期也是内需的重要组成部分。

就业、养老、生育、教育、医疗等方面的保障更加完善之后，家庭对未来不确定性的担忧就会减少，从而更有信心进行消费。

“投资于人”并不是不进行投资建设了，而是把资金投入到人本身的发展以及生活保障上面去。它可以提高人们的生活水平，并且还可以使家庭的经济压力减小一些，从而促进消费的增长。

所以消费不能只靠叫喊来实现，居民敢不敢花钱与收入是否稳定、保障是否到位有关。

04、地方财政，也要寻找新的支撑点

房地产市场调整之后，地方政府财政所承受的压力就更大了。

以前的土地收入以及投资建设，在很多地方的发展模式里占有很重要的地位，但是现在这套模式已经不能够继续维持下去了。

在有关消费税征收环节调整，以及地方税源拓展等话题的讨论中，也引起了人们的注意。

方向很明确，地方政府要有一个稳定的、多元化的收入来源，并且不能一直依靠土地和举债来维持。

这样也会使地方发展重点发生变化。

以前是比园区、比土地、比项目，以后要看的是人口吸引力、商业活力、公共服务以及消费能力。

同时化解地方债务、规范融资平台、提高财政资金使用效率也是新旧模式转换的一个部分。老账要一件件地清算掉，新的收入渠道也要逐渐建立起来，这个过程不可能一下子就完成。

05、财政和货币，正在形成新的配合方式

把央行、财政部的文章放在一起看的话，政策思路不会出现矛盾。

货币政策仍然会保持一定的流动性，并且稳定融资环境，但是不会再单纯地扩大贷款规模了；而财政政策，则用公共支出、民生保障、贴息和补贴等手段把资金直接转化为需求。

财政和金融协同可以各自发挥自己的优势：财政给项目和消费一定的风险分担或者成本支持，而金融机构则提供资金，从而使得项目和消费真正实现落地。

未来要看政策力度的话，并不是只有看有没有政策就可以的了，还要看资金是否形成了有效的市场需求、企业是否愿意去投资、居民收入预期是否有改善、地方政府财政能否建立起一个可持续的收入来源。

06、楼市旧循环退场，新循环还在搭建

很长一段时间里，房地产、土地、地方政府财政、基础设施建设以及银行信贷之间互相促进，形成了一个强大的增长链条。

它促进了城市的扩展，并且带动了大量的产业发展。

但是房地产已经进入了调整期，地方债务压力加大，基础设施建设也很难再无限制地进行下去了。

旧循环减慢下来了，这是经济发展到了一个新的阶段所出现的实际变化。

之后新的动能要靠产业转型升级、科技创新、居民消费升级以及公共服务业的发展来产生。房地产依然很重要，但是它已经不能够再扮演起之前所承担的角色了。

因此，央行和财政部接连发出通知，值得我们关注的是，并不是马上就会有一轮强力刺激出现，而是宏观政策的重点正在发生变化：从单纯扩大信用和投资，转向提高资金效率、稳定居民预期、培育新产业和修复地方财政。

写在最后：

新循环不会一夜之间搭好，但方向已经越来越清楚。

对于普通老百姓而言，并不是只看楼市能不能恢复到以前的状态，而是应该更多地去关注就业、收入、产业以及城市的公共事业等长久的变化。