近期地产政策所释放的中长期信号意义要强于单月部分经济数据所展示出的短期坎坷。
01大势与风格
地产政策持续升温，市场预期有所回暖。本周市场窄幅震荡但仍处于底部回温趋势之中，在政策持续释放带动下地产链涨幅居前。一方面，本周深圳宣布下调二套房首付比例并调整普宅认定标准，作为核心一线城市，深圳购房政策的调整对于其他一线城市来讲有着风向标的作用。上一轮房贷利率调整过后，各地购房积极性有所改善但热度回升并不明显，深圳政策调整后，市场对其他一线城市地产政策放松的预期升温。此外，近期市场对于国内银行加大地产企业融资支持力度的预期也在升温。当前地产企业最大的风险在于债务风险，如能有效解决融资问题，行业风险的化解或将迎来转机。多重因素共振影响下，地产链本周走出了一波预期催化的行情。后续行情的延续性或仍将取决于高频数据能否出现趋势性回暖。
市场风格均衡化有望持续。近期关于市场风格的讨论也有所增加。本周在政策预期、内外流动性缓和等因素的共同催化下，小盘、微盘股表现突出。今年以来，小盘风格出现两轮明显的走强，分别在一季度以及9月至今。这两轮小盘风格的走强，其背后都伴随着市场对于信用预期的回暖以及相对宽松的流动性环境相配合。结合我们在此前深度报告中对于风格因子的研究框架，信用预期是影响市值因子最为主要的因素：信用预期大幅扩张阶段，小市值占优，信用周期下行或者弱信用预期阶段，大盘风格占优。当前来看，大盘风格自2017年以来经历了长达近4年的结构牛市，随着疫情过后信用环境的快速回暖，市场大小盘风格的均衡化开始逐步演绎。我们认为，明年国内必将迎来信用环境的触底回温，若信用回升幅度不低于预期，市场风格上小盘股的相对优势仍有望延续，总体来看，A股市场大小盘风格均衡化的演绎有望持续。
03中观行业与景气
本周市场行情冲高回落，近三分之二一级行业录得负收益，行业表现依旧分化。受地产行业产业政策影响，房地产行业本周大幅上涨，涨幅位居第一。资金抢跑生猪养殖业去化加速，农林牧渔行业本周涨幅第二。受国内儿童流感数量增多影响，医药特别是中药方向本周涨幅居前。随着月底临近，部分机构重仓行业表现仍较弱势。此外，本周TMT行业展开调整，10月底反弹以来，TMT行业呈现出了“进二退一”的特征，一方面源于此前小盘强势，涨幅涨速过快后的自然调整，另一方面或与OpenAI事件及市场活跃资金偏好转向北交所方向有关。
做空力量有所衰竭。在今年2月至10月A股单边走弱过程中，股指期货与期权交割日都对当月主要宽基指数月内走势产生了明显影响。以股指期货为例，我们统计了市场自2月高点以后，每个当月合约交割日（T日，每月第三个星期五，节假日顺延）前后对应宽基指数的涨跌幅表现，在每月固定交割日前，IH、IF、IC、IM所对应的上证50、沪深300、中证500、中证1000指数都有明显下跌，而交割日后则明显止跌企稳。综合近10个月当月交割日前后市场涨跌幅的平均值和中位数来看，当月市场最低点往往出现在股指期货交割日，而当月最高点一般出现在交割日前几个交易日。由于此前A股处于单边走弱状态中，部分资金选择该种场外衍生工具作为减亏工具，从而使得股指期货对今年的A股市场产生了更为明显的“交割日效应”，从有效性胜率角度来看高达90%，2月-11月这十个自然月中，仅6月的“交割日效应”有所弱化，其他9个月内，交割日前进行短周期风险规避都具有明显意义。
从当前时点来看，11月股指期货交割日11月17日与股指期权交割日11月22日都已度过，空头扰动已有所弱化，从此前总结的经验来看，当前阶段主要宽基指数或更多呈现止跌企稳状态。我们在《行业配置月报23年10月：困难年份也有两波行情》中详细复盘A股历史上所有困难年份和更困难年份年内的阶段性表现，基于A股市场特征历史经验回溯来看，无论是困难还是再困难的投资年份，A股单年内都存在至少两波行情，从近期公布地产政策来看，对于权重产业和核心症结的呵护与解决决心，其所释放的中长期信号意义要远强于10月单月部分经济数据所展示出的短期坎坷，因此我们认为，自10月25日启动的A股年内第二波行情仍然在途，并未终结。
英伟达业绩再超预期，算力基础设施旺盛需求持续验证，配置算力周期触底上行。11月22日，英伟达发布截至2023年10月29日的三季度财报。截至2023年10月29日的前三财季，英伟达营收为388.19亿美元，较上年同期的209.23亿美元增长85.5%；归母净利润为174.75亿美元，较上年同期的29.54亿美元增长491.57%。英伟达Q3单季度营收达181.2亿美元，较上年同期的59.31亿美元增长206%；Q3单季度营业收入远超英伟达此前自身指引范围的156.8亿到163.2亿美元。
英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋表示：“我们的强劲增长反映了从通用到加速计算和生成式人工智能的广泛行业平台转型。”随着生成式人工智能持续爆火，英伟达的GPU、CPU、AI代工服务和AI企业软件都是公司全速增长的重要引擎；第三季度英伟达数据中心营收达到的145.1亿美元，较上年同期增长279%。
L3、L4级别高阶自动驾驶上路试点开启，智能驾驶再迎重磅政策催化，特斯拉FSD已在中国官网显示，高阶智能驾驶渗透率有望加速提升。11月17日，工信部等四部委联合发布通知，正式部署开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作。此次试点对象针对具备量产条件的L3、L4级自动驾驶智能网联汽车产品。
文件提出，在全国智能网联汽车道路测试与示范应用工作基础上，四部委遴选符合条件的道路机动车辆生产企业和具备量产条件的搭载自动驾驶功能的智能网联汽车产品，开展准入试点；对通过准入试点的智能网联汽车产品，在试点城市的限定公共道路区域内开展上路通行试点。
近日，特斯拉中国官网的车主手册已增加了完全自动驾驶能力（Beta）的功能介绍，具体功能包括：沿着道路上的弯道行驶、在交叉路口先停车再通行、进行左右转弯、导航经过环岛路口、驶入/驶出高速公路等。此前，特斯拉已在北美等国全面开放，但由于技术适应性等原因在中国无法实施。此次《通知》准入L3级以上的产品开展试点为特斯拉FSD进入中国扫清了政策方面的阻碍，有望进一步推动自动驾驶相关产业链的加速渗透。
商业航天发展迎来新催化，卫星互联网产业持续受益政策驱动。11月20日，《上海市促进商业航天发展打造空间信息产业高地行动计划（2023-2025年）》发布，《计划》从产业链、应用场景、空间布局等五方面指出具体目标，从基础能力建设、核心技术攻关、应用场景推进、产业生态营造四方面明确重点任务。计划形成年产50发商业火箭、600颗商业卫星的批量化制造能力，以打造“上海星”“上海箭”两大品牌，提供一站式的卫星研制、运载发射、在轨交付与管理链式服务模式。《计划》的出台将进一步推动商业航天产业的快速发展，卫星互联网作为商业航天的重要组成部分也将迎来发展新机遇。
04一周市场总览、组合表现及热点追踪
“三支箭”逐步形成合力，房地产利好政策频发。11月22日，深圳有关部门发布通知，从11月23日起，深圳调整二套住房最低首付款比例。此前11月17日，央行、金融监管总局、证监会三部门召开金融机构座谈会，研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作。11月7日，民营企业债券融资支持工具将支持新城控股、美的置业、卓越商管等民营房地产企业发行债券融资，其中部分项目募集资金将用于保交楼、偿还境外债务、推进城中村改造和城市更新项目。
深圳房产政策迎来实质调整。市场低迷背景下，深圳此前在房地产政策上有所微调但效果欠佳。2023年11月22日，深圳有关部门发布通知，从11月23日起，深圳调整二套住房最低首付款比例。其中，二套住房个人住房贷款最低首付款比例由原来的普通住房70%、非普通住房80%统一调整为40%。与此同时，深圳住建局也发布关于调整享受优惠政策普通住房认定标准的通告，其中表示，经深圳市政府同意，将深圳市享受优惠政策的普通住房标准调整为：住宅小区建筑容积率1.0以上（含1.0），且单套住房套内建筑面积120平方米以下（含120平方米）或者单套住房建筑面积144平方米以下（含144平方米），自2023年11月23日起执行。深圳本次对房地产政策作出调整主要在两个方面，一个是降低二套房的首付比例，另一个则是对普通住宅的认定标准，这将降低商品房交易的税费。相关部门表示，这次调整旨在更好满足居民刚性和改善性住房需求。此次深圳普通住宅认定标准的调整为取消750万元豪宅线，因此主要利好的是此前总价在750万元以上的购房者，此举将直接减少购房者的各项税费，降低购房者压力。预计新政短期内将刺激深圳房地产市场成交量明显上升。
“第二支箭”助力民营房企融资。中央金融工作会议强调：“促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等‘三大工程’建设，构建房地产发展新模式。”人民银行表示会积极落实中央金融工作会议指示精神，持续加力推动“第二支箭”支持民营房地产企业融资。近期“第二支箭”（民营企业债券融资支持工具）将支持新城控股、美的置业、卓越商管等民营房地产企业发行债券融资，其中部分项目募集资金将用于保交楼、偿还境外债务、推进城中村改造和城市更新项目。同时龙湖、金辉、华宇、新希望地产等多家民营房企债券发行项目正在稳步推进中。自去年11月份“第二支箭”扩容明确支持房企债券融资以来，截至11月22日，已累计支持约20家民营企业发行超过360亿元债务融资工具，对于缓解民营企业融资压力、引导市场预期扭转、维护企业债券融资稳定发挥了重要作用。预计到明年上半年，随着宏观经济向好，房地产支持政策持续加力，行业预期逐步改善，房地产市场或会筑底回稳。
政策合力助推房地产市场健康发展。11月17日，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会联合召开会议，表示将一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。继续用好“第二支箭”，支持民营房地产企业发债融资，支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。加大保交楼金融支持，推动行业并购重组，积极服务保障性住房等“三大工程”建设。今年以来，随着一系列围绕支持房地产行业发展的政策落地显效，我国楼市不论是在整体销量方面，还是在房企库存去化和主动性降负债方面，均频频显现边际改善的信号。但不可否认的是，房地产整体上仍然处于筑底阶段。在此背景下，加大“三支箭”政策力度正当其时。“三支箭”支持房地产企业融资再次加力，将有助于改善房地产企业融资环境，改善行业预期，防范房地产企业风险，其中“第三支箭”房企股权融资或将加快审批，更好与“第一支箭”信贷融资和“第二支箭”增信发债形成合力，共同改善房企融资环境，进一步助力行业回暖。
监管部门拟定房企白名单。新京报报道，一份根据资产规模排序、仍处于正常经营中的房地产企业名单正在被拟定，监管机构强调对名单上企业的正常融资需求应当满足，这份名单包括约50家不同所有制的国内房企。近两年，已出现了多个版本的涉及房企融资的“白名单”：如2022年5月，监管部门指示中债信用增进投资公司对房企发行的中期票据开展“全额无条件不可撤销连带责任担保”，出现了“示范性发债、优质民营房企”名单，美的、碧桂园、龙湖等在列。今年1月，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，央行货币政策司司长邹澜提到，有关部门正起草《改善优质房企资产负债表计划行动方案》，对“聚焦专注主业、合规经营、资质良好、具有一定系统重要性的优质房企”，重点推进“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动，综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流，引导优质房企资产负债表回归安全区间。据了解，50家房企白名单可能将包括万科、龙湖、碧桂园、旭辉等规模房企，若白名单成功落地，将有望成为“金融16条”的深化和扩围落地的具体指导意见，名单内的企业将获得包括信贷、债券和股权融资等多方面支持。
房地产市场边际改善信号显现。得益于今年以来一系列房地产领域调整优化政策措施逐渐落地显效，我国房地产市场边际改善信号显现，相关企业营收表现有所改善、企业库存去化成效显著、主动性降负债效果明显。近三年来，监管部门采取多项措施，从供需两端综合施策，改善行业融资性和经营性现金流，优化调整房地产金融政策。在近期政策中，除了为房企提供再融资支持外，监管层还通过加快打造REITs市场的保障性租赁住房板块，研究推动试点范围扩展到市场化的长租房及商业不动产领域等举措，以进一步改善房企资产负债表、持续增厚企业利润水平、引导企业更积极培育专业的经营和服务能力。目前各方仍在积极积聚力量、形成政策合力。近期利好政策频出，监管围绕房地产行业进行部署安排，将为行业回暖再添助力。随着经济回升向好，加上房地产政策效果显现以及市场的自身修复，房地产市场成交预计总体改善。
