春躁尾声，关注高股息_

核心结论

4月步入春躁尾声，市场进入基本面预期兑现窗口期，具有明确业绩支撑方向将受青睐。

观点回顾

01大势与风格

库存磨底迹象愈发显现。1-2月工业企业利润累计同比10.2%，虽然相较12月单月同比有所放缓，但相较2023年全年的-2.3%，工业企业利润增速整体依旧维持着持续上行趋势，显示工业企业盈利能力持续修复。分项来看，营收增速边际回升但成本压力增加导致利润率有所下降。结构上，上游原材料相关行业利润放缓明显，中游制造相关行业受益于出口韧性，行业盈利持续增长，是当前工业企业利润的主要拉动。1-2月工业企业库存增速较12月进一步小幅上行，整体来看，库存筑底的态势愈发显现，但名义库存的回升依然需要观察需求修复的持续性，补库周期开启仍需耐心等待。

流动性预期扰动市场，高股息仍为业绩窗口期主要配置方向。本周黄金价格再创新高，一方面受到美欧日等主要市场国债收益率持续下行的影响，瑞士央行的降息开启了发达经济体降息预期的序幕；此外，地缘政治因素影响下，各国央行的增持成为近期推动金价的主要因素。本周市场关于央行购债的讨论与预期有所升温。理论上央行可以在二级市场购买国债，这也可以视为一种新的流动性投放方式，但短期来看，通过这样的操作进行流动性投放的必要性并不高。政策手段的多样化也可视为国内稳增长发力的一种表现，总体来看我们认为二季度市场将会进入政策细则逐步落地，政策效果逐步显现的过渡期。短期来看，4月市场即将进入基本面预期兑现的窗口期，具有明确业绩支撑及较高股息估值性价比的进攻型红利资产依旧会成为短期市场主要配置方向。

02中观行业与景气

人民币汇率及央行购债讨论影响下，本周市场V型弱修复，一级行业涨少跌多。赚钱效应主要聚集在杠铃策略一端的高股息红利方向，国际定价的原油及金价继续上行，A股石油石化及有色行业涨幅居前。另一端AI方向，特别是Kimi催化下的传媒行业本周止盈调整幅度较大。地产方面，受北京、深圳、上海地方限购政策放松影响，周初地产、建材方向走强。主题方面，投资者对新主题如低空经济及小米汽车方向依旧保持较高热情，但受AI方向回调影响，主题投资活跃度指数（周频）本周显著下行。

春季躁动进入尾声阶段。在2024年3月11日发布的《二十年春季躁动全景回顾》中，我们将“狭义春季躁动”时间窗口定义为当年1月至3月，将“广义春季躁动”时间窗口定义为上年12月至当年4月。本轮春季躁动行情行至四月，已迈过狭义时间区间，从历史上的广义时间窗口行情分布天数来看，主升交易日分布在12月/1月/2月/3月/4月单月内的平均分布率为14%/21%/34%/24%/7%，春季躁动在四月仍然延续的现象存在但概率偏低，春季躁动在四月仍然延续的历史年份主要为2006/2007/2009/2010/2011/2015/2016年，剔除牛市躁动类型的2006/2007/2015年外，仅有2009/2010/2011/2016年四个年份，并在上述四个年份的四月分别演绎13/9/10/9个交易日，即不足两周时间。参考2023年5-7月经验，下一阶段市场整体或仍以“横盘以观”及“杠铃策略”结构为主基调，等待宏观线索和新主线进一步清晰。

“杠铃策略”仍是当前较优配置策略，前期回调明显的高股息逐渐进入较优性价比区间，值得重点关注，此外关注有事件和需求催化的“AI+”赛道，小米首款汽车SU7正式发布，市场反响较优，关注小米汽车产业链及智能驾驶投资机会。

小米首款汽车SU7正式发布，市场反响较优，关注小米汽车产业链及智能驾驶投资机会。2024年3月28日晚间，小米发布会正式上市旗下首款汽车Xiaomi SU7，其备受关注的售价也由小米集团创始人、董事长雷军在发布会的尾声时揭晓，该系列车型共分为三个版本：小米 SU7 标准版售价为21.59万元，Pro 长续航版售价为24.59万元、MAX 版售价为29.99万元。该款新车定位“C级高性能生态科技轿车” ，车辆性能方面，Xiaomi SU7百公里加速为2.78秒、最高时速265公里/小时，全系标配起步续航为700公里。新车发布会后，1分钟10万人加心愿单，4分钟大定破万辆，7分钟大定破2万辆，27分钟大定5万台，消费者对小米汽车表现出高度兴趣和购买意愿。

Xiaomi SU7在2023年12月28日的汽车技术发布会首次亮相时，小米就已提出“人车家全生态”的完整闭环，雷军对于此在现场给出一个标准说法：全面打通人、车、家场景，实现硬件设备之间的无缝连接，实时协同，带动产业链合作伙伴，共创以人为中心，主动服务于人的超级智能生态。在过去13年时间里，小米已实现在12个领域、99个细分赛道的技术布局。此次Xiaomi SU7上市，小米澎湃 OS 也正式上车，正式形成“人车家全生态闭环”，也成为小米在车市竞争中的“先手棋”。中国汽车流通协会专家委员协会成员颜景辉表示：“目前新能源汽车市场愈发成熟，随着进入比拼智能化的下半场争夺，小米依靠全生态闭环的先发优势，有利于在竞争中脱颖而出。”关注小米汽车产业链及智能驾驶投资机会。

淡季不淡，近期商品猪、仔猪价格有所反弹，下半年猪周期有望迎来景气上行。3月是传统猪肉消费淡季，但近期仔猪、猪肉价格均有所回升，3月21日仔猪价格为32.66元/公斤，较3月14日上涨4.9%，3月29日猪肉价格为20.46元/公斤，较3月14日上涨1.7%。而从能繁母猪存栏情况来看，当前猪周期仍在磨底阶段，养殖利润也尚未回正，猪产业短期或仍以震荡为主，下半年猪周期则有望迎来景气上行。

03一周市场总览、组合表现及热点追踪

黄金走出三年来最佳月度表现

近期黄金价格强势上涨，COMEX黄金期货盘中创下每2256.9美元/oz的纪录新高，国际金价3月上涨189美元/oz创下最近三年来黄金最佳月度表现。内盘方面，3月29日收盘，沪金期货收涨2.56%，报531.3元/克，盘中触及532.54元/克，创历史新高。

降息预期和避险需求催生本轮黄金行情。美联储降息预期加强、全球央行持续购金及避险情绪升温等因素联合推动了黄金冲击历史新高的行情。美联储在3月份的公开市场委员会（FOMC）会议上采取了鸽派立场，维持联邦基金利率目标区间在5.25%至5.5%之间不变，最新一期的联储经济预测和利率点阵图显示年底前会累计降息75个基点，隐含今年三次降息，每次降25个基点的预期不变。当美联储不再将二次通胀视为影响货币政策的风险因素时，黄金在商品表现强劲的背景下同步上涨。此外，全球地缘政治的不稳定性也在增加，例如近期的俄罗斯莫斯科恐怖袭击事件，以及美国在联合国巴勒斯坦和以色列冲突的停火协议投票中选择弃权，这些事件都引发了一定的避险需求，推动了黄金的价格上涨。

金价行情带动国内黄金概念股整体表现。24年以来黄金概念股表现强劲，股价收益远胜同期大盘（如与上证指数比较），第一梯队概念股平均涨幅24.86%，超额收益显著。根据国内龙头黄金上游公司陆续发布的2023年年报显示，去年业绩增长明显，如山东黄金3月28日晚间公布的2023年年报显示，2023年该公司录得营收592.75亿元，同比增长17.83%；归母净利润23.28亿元，同比增长86.57%，金价在2023年已实现可观涨幅，大幅增厚了公司利润，我们预计2024年一季度的黄金行情也会令公司显著增益。我们认为目前金价走势还在前期的通道中，对黄金概念股的正向映射短期仍将存在。