海外走弱，财报季关注盈利因子配置方向_

核心结论

强势非农数据或推后美联储降息时点，4月市场进入业绩窗口期及政策落地期，对盈利端的预期将有望迎来市场重新计价。

观点回顾

01大势与风格

3月PMI显示外需超预期强劲。清明假期海外市场多数走弱，原油、黄金等大宗商品价格延续强势。3月美国非农就业数据大超预期，市场对于美联储开启降息时点的预期再度推后，风险资产出现一定程度的走弱。3月以来，国内宏观环境呈现出明显的外需链走强、传统内需链依旧偏弱的格局。3月制造业PMI重回扩张区间，景气改善主要源于需求端新订单显著回暖，新订单内部，出口订单的回暖最为显著，3月新订单指数较季节性均值高出0.8个百分点，新出口订单指数上行至51.3%，较季节性均值高出0.9个百分点。高技术制造业景气回升显著，传统装备制造业需求相对乏力。此外，3月产成品库存指数上升1个百分点至48.9%，显示制造业库存边际回补，一定程度上也与工业企业利润数据的库存趋势相对应。

盈利因子仍为业绩窗口期主要配置方向。年初以来，全球制造业PMI有所回升，这也是近期海外需求相关的大宗资源品价格强势的原因之一，但库存增速仍处于下行筑底阶段之中。结合我们年度策略的预判，海外补库拐点有望于年中左右到来，届时中美有望开启共振补库。进入4月，市场进入业绩窗口期及政策落地期。一季度对于政策的预期迎来兑现，财政及地产政策的边际发力有望带来总量层面内需的修复，此外，需要重点关注设备更新、消费品以旧换新的政策细则落地进展。届时市场对于分子端的预期将会迎来重新计价，盈利因子仍为业绩窗口期主要配置方向。

02中观行业与景气

本周在超预期的PMI数据带动下，市场冲高后有所回落。小米汽车热销叠加新能源汽车销量预期抬升，上游供给端偏紧的新能源上游稀有金属表现居前，另一方面工业金属领域，铝、铜等在供给侧偏紧驱动下同样表现较好，外部地缘事件扰动下，国际定价黄金及原油价格同样持续抬升，整体而言本周市场对于上游资源及加工方向关注度显著提高。早年国内供给侧改革后带来的第一波产能出清，叠加疫情三年期间，国内及国际上游资源CAPEX支出不足，上游资源领域供给刚性所牵引出的业绩确定性被市场进一步计价。

清明假期国内旅游收入和旅游人次达2019年以来最高水平，踏春赏花游成为热门。据文化和旅游部数据中心测算，2024年清明假期3天全国国内旅游出游1.19亿人次，按可比口径较2019年同期增长11.5%；国内游客出游花费539.5亿元，较2019年同期增长12.7%。国内日均旅游人次达0.4亿人，恢复至2019年同期的106.3%，国内日均旅游收入179.8亿元，恢复至2019年同期的112.7%。2024年清明假期日均旅游人次和旅游收入均为19年以来最高水平。

根据飞猪旅行发布的《2024清明假期出游趋势报告》，截至3月28日，清明假期期间的踏青赏花游预定量相较于去年同期增长超过7倍，特别是高铁游、自驾游、骑行游等低碳环保的出行方式受到了广大消费者的追捧，相关预订量均较上年翻倍增长。携程发布的《2024年清明节旅游预测洞察》报告也显示，预订清明节赏花游景区的订单同比上涨超6倍。

清明假期首日全社会跨区域人员流动量高位运行。根据交通运输部数据，2024年4月4日(清明假期第1日)，全社会跨区域人员流动量26213.72万人次，比2023年4月4日增长70.34%，比2019年4月5日(清明假期第1日)增长12.89%。公路方面，4月4日，公路人员流动量24124万人次，比2023年增长68.5%，比2019年增长12.8%。4月4日全国铁路发送旅客1853.6万人次，创今年以来单日旅客发送量新高，水路客运量70.73万人次，比2023年增长53.36%。民航客运方面，2024年清明首日客运航班量13161架，比2023年同比增长9.27%，恢复至2019年同期的94.5%。今年清明假期每日客运航班量已接近2019年同期水平。

清明档总票房表现亮眼，为2019年以来清明档最高水平。2024年清明假期电影市场总票房达8.56亿元，日均票房达2.85亿元，相较2023年同期增长45.58%，恢复至2019年同期的122.64%，超越2019年疫情前同期日均票房0.53亿，为2019年以来历年清明档最高水平。其中宫崎骏新作《你想活出怎样的人生》，好莱坞怪兽大片《哥斯拉大战金刚2:帝国崛起》，《功夫熊猫4》票房占比位居前三。电影《你想活出怎样的人生》档期票房约4.00亿，占同期总票房比重达46.7%，《哥斯拉大战金刚2:帝国崛起》档期票房约2.39亿，占比27.9%，《功夫熊猫4》档期票房达4.86亿，占比5.6%。