内外皆有提振信号_

核心结论

海外宽松信号明确，国内资金面压力暂缓，市场短端企稳可期。

观点回顾

01大势与风格

海外宽松预期不断发酵。本周联储降息预期不断升温，美元持续走弱，非美资产及汇率走强，周五鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上再度发出明确降息信号为9月降息铺平了道路。结合此前研究，我们认为，海外降息周期的开启有望打开国内货币政策空间。结合历史经验，美债利率一般在首降时点来临之前1-2月开始下行；首降落地后，美债利率下行趋势不变但速度放缓。对于美股，首降时点前后2周，美股波动性明显增加。而对于A股而言，虽然首降落地之前，发达国家权益资产或仍存在波动，但当前A股估值处于国际横向比较极低水位，联储降息周期的开启有望为国内货币政策打开空间，海外波动对于当前A股影响可控。

红利资产优势延续。本周市场持续低位弱势震荡。内外数据空窗期，市场情绪并未得到显著修复。8月以来两市成交量持续萎缩，当前两市周度成交额已经跌至年内低点。国有四大行带领下银行板块表现强劲，国有大行周中一度创下股价新高，类债属性稳定类资产成为资金配置首选。当前市场观望情绪浓厚、板块轮动加快。高股息底仓+热点题材阶段性轮动仍是现阶段市场主要超额收益来源。往后看，A股成交额的回暖需要盈利预期的回暖以及市场担忧情绪的减弱。我们认为在内需疲弱的格局未出现明显修复迹象前，红利配置逻辑并未发生破坏，交易逻辑驱动的本轮红利风格调整可能接近尾声。

02中观行业与景气

稳定类别资金驱动市场行业超额收益聚焦于红利方向。本周在稳定资金的结构性支撑下，市场行业风格重新聚焦于家电、银行为代表的红利方向，非银亦有支撑，资源和稳定类别红利行业跌幅相对较浅，录得相对收益。热门游戏《黑神话：悟空》驱动传媒行业部分个股表现突出，但行业整体表现乏力。受益于苹果公司即将召开新品发布会新闻提振，消费电子行业本周相对收益优势明显，电新子行业新能源动力系统，也在固态电池领域技术突破新闻提振下有所表现。而本周医保局公开问询医疗耗材等行业新闻使得医药板块进一步承压，受累于猪肉价格高位回落，农林牧渔行业表现垫底。

封闭基金打开交易高峰已过，行业修复迎来有利条件。我们统计了所有主动股票型基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型），当前总计约4400余只，总规模约3.51万亿元人民币。其中, 固定期限持有型基金426只左右，基金当前规模约3978亿元，定开型基金150只左右，规模约904亿元。从持有到期及定开型基金打开规模分布来看，整体打开压力高峰已过，开始进入长尾阶段，剔除重复计算打开规模的定开型基金后，到期型基金打开高峰进入尾部的特征则更为明显，本周相关打开基金的主要持仓股因预期交易已提前下跌，市场对于封闭型基金打开及其相关持仓的交易或已告一段落，这为后续相关行业展开修复创造了一定有利条件。

华为海思全连接大会召开在即，苹果产业链景气验证，AI端侧或将迎来密集催化。华为海思将于9月9日在深圳举行2024海思全联接大会，这也是首届海思全联接大会。大会期间，海思将发布新品，并召开星闪峰会等活动。星闪技术作为新一代短距无线通信技术，被视为华为实现万物互联的重要基石。与Wi-Fi和蓝牙相比，星闪技术在低延时和高速率方面具有显著优势。近日，星闪生态建设迎来关键性举措，国际星闪联盟官方宣布，已开始征集“星闪联盟互联互通专项测试”的参与厂商。

9月10日苹果发布会即将召开，iPhone16系列AI手机将会推出。新款iPhone将全面采用新款A18系列芯片进而应对后续将推出的AI功能Apple Intelligence的需求。Apple Intelligence基于苹果内置的大语言模型，通过理解自然语言来执行用户的语音或文字指令，苹果最新的AI能力几乎覆盖了所有重要的原生应用。产业链备货情况来看，苹果公司对新产品销售信心较强，截至7月14日，苹果公司已在最近一个月两次追加iPhone 16系列手机备货量，将相关备货量增至9500万部，而从下游生产组装厂商消息来看，产业链需求热度或正在提升，近期富士康正在加大招聘力度，各大基地正式进入产品备货期，郑州航空港区富士康返费最高8000元，时薪已达26元。

9、10月份是消费电子新产品上市的旺季，AI端侧产业链有望迎来密集催化，而当前部分AI端侧产业链环节景气度已有所表现，台股PCB厂商营收同比持续回暖，光学方面舜宇光学科技中报业绩也表现亮眼。而从产业链各环节估值水平来看，各个环节的估值水平均仍具备较高的配置性价比，截至8月20日，光学、代工、先进封装、射频及天线、手机电池、PCB市盈率分位数分别为47.2%、8.1%、39.7%、6.5%、2.5%、39.2%，AI端侧产业链具备较高配置价值。关注消费电子产业链中PCB、光学等回暖较为明显的赛道，此外关注AI手机升级下，对于电池、散热、存储等的需求提升。

国常会核准5大核电项目11台机组，创近年来新高，核电产业链景气提升。8月19日，经国务院常务会议审议，决定核准江苏徐圩一期工程等五个核电项目。此次核准的项目具体为山东招远、江苏徐圩、浙江三澳、广东陆丰、广西白龙五个核电项目，涵盖“华龙一号”、高温气冷堆、CAP1000等多种核电技术路线，共11台机组。本次核准后，2024年核电核准项目已创近年来新高，2022年-2023年两年，我国每年核准的核电机组数量均为10台，2019年-2021年，我国分别核准核电机组6台、4台及5台。而2016-2018年，我国核电建设则是处于零核准状态，本次核准机组数量创近年来新高，核电产业链景气提升。