上半年，全球经济增速不一、抗通胀节奏各异，各国市场投资风向也在发生变化。美东时间6月12日，美联储（Federal Reserve System）宣布将联邦基金利率维持在5.25%-5.5%目标区间。此前不久，欧洲央行和加拿大央行已经开始降息。
“面对抗通胀进程、美联储降息预期变化，市场会重新定价，因此出现波动。”在2024年中全球投资展望交流会上，景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭表示，拉长时间线来看，美联储启动降息时间可能推后，但次数并未发生显著变化。
赵耀庭预计，下半年，全球经济增长将再次提速，抗通胀进程也会持续下去，美联储降息预期不变。基于此，景顺看好中国和日本股市的投资机会，以及美股人工智能相关产业链。在固收领域，银行贷款、优质非投资级债券具备较强吸引力。
预计美联储年内降息两次
今年以来，全球经济增长有所改善，但增速并不均衡——此前高于趋势增长的美国经济开始回归正常化水平；欧元区在经历去年技术性衰退后经济重回增长通道；亚洲地区受益于全球贸易周期，以出口为主导的国家经济表现较好。
聚焦中国市场，5月CPI（消费价格指数）同比上涨0.3%，环比下降0.1%，消费需求仍待提振。赵耀庭指出，随着稳定市场的房地产措施发挥作用，消费者情绪有望在下半年改善。同时，中国制造业出口仍是拉动经济的“璀璨之星”，表现非常强劲。
从抗通胀角度来看，全球各国表现方面同样出现了分化——相比美国，欧洲的抗通胀路径节奏更快；中国等亚洲国家则较长时间处于相对低的通胀环境。
而抗通胀节奏将影响美联储下一阶段举措。一季度，美国通胀压力高于预期，令市场感到担忧。甚至很多人认为，美联储可能再次大幅加息。不过，美国最近几个月CPI数据表明，抗通胀趋势逐步回归。
美国5月CPI数据显示，无论同比（3.3%，前值为3.4%）还是环比（持平，前值为0.3%）都开始回落，抗通胀进展持续。导致5月通胀降温的一个主要原因是，汽车保险价格从前一个月的正值转为负值。
赵耀庭认为，如果美国通胀连续几个月降温，那么美联储将会降息。最近联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee）会议调整的点阵图表明，今年可能只有一次降息，少于三月点阵图预期的三次降息。
不过拉长时间线，美联储未来2年半9次降息的预期并未发生改变。因此，美联储仍然会在未来2年半大幅下调其政策利率，只是启动降息进程有所推后。赵耀庭预计，美联储会在年内降息2次，首次降息时间点不早于9月。
实际上，美联储今年几次降息、何时启动首次降息对市场不是绝对重要——即使市场从年初预期的6次降息到目前并未降息，标普500等指数也都触及历史新高。“市场更喜欢看到不降息时的强劲经济，而非多次降息时的低迷经济。”赵耀庭表示。
在此过程中，市场会针对抗通胀进程、首次降息预期重新调整定价，这就是市场波动的主要原因，也是投资风向每隔2-3个月发生轮动的主因。
除了美联储货币政策，产业及贸易政策的分化也将影响投资风向。下半年，全球贸易可能出现碎片化趋势，新的贸易通道和路线将应运而生——在全球贸易总体放缓的环境下，中国和中东之间的贸易和投资流动值得关注。
贸易风险同样存在，其中之一就是美国总统大选。如果唐纳德·特朗普（Donald Trump）再次当选总统，可能实行更加严格出口管制或施加更高关税，对经济和企业盈利的冲击也将被量化。未来，市场还会出现各种其他噪音。
下半年投资环境整体展望
基于前述市场环境变化，赵耀庭认为，在目前高利率背景下，股票市场表现可圈可点，主要得益基本面已经得到改善。关于固收类产品，景顺看好部分银行贷款、高收益债券等高质量的非投资级债券，以及新兴市场本地货币债券。
股票：比较目前市盈率和历史平均市盈率，中国、日本的股票估值相对于历史水平非常具有吸引力，但美国和印度股票的估值较高。随着全球经济进一步复苏、美联储降息，新兴市场的股票会表现更好。
对于中国股市，景顺表示由于前期上升较快，此时需要重新调整，这是比较健康的情况，有助投资者评估基本面因素。未来，中国股市是否继续上涨取决于政府房地产限购政策，以及如何吸纳市场供应等举措。
微观角度来看，中国企业盈利预期上调是一个令人鼓舞的迹象，让海外投资者对中国企业更加有信心。即使如此，企业盈利预期仍然有些保守，中国股票估值偏低。
赵耀庭强调，美联储政策主要影响外汇市场和亚洲主要央行。其实，亚洲没有严重的通胀问题，亚洲央行降息将提振整个地区经济。不过，在美联储货币政策变动之前，主要央行大概率不会采取行动。
对于美股市场，“科技七巨头”——微软（MSFT.O）、苹果（AAPL.O）、ALPHABET（GOOGL.O）、亚马逊（AMZN.O）、英伟达（NVDA.O）、META（META.O）和特斯拉（TSLA.O），未来还有继续上涨空间，并且带动人工智能上下游供应链公司增长。
这一判断的依据是，全球市场正在处于人工智能相关的“大繁荣”开端。目前，AI虽然不会对生产力带来天翻地覆的变化（例如过去几年企业数字化转型带来的影响），但至少它的影响依然相当大——涉及产业经济效益和企业资本支出。
“只要基本面还在改善，即使利率依然保持在高基准，美股也还有上涨空间，尤其是AI持续繁荣，相关产业链都会受到提振。”赵耀庭说。
固收：目前，现金和美元收益率高于历史平均水平。然而，尽管固收类资产收益率偏高，可除了银行贷款，其他资产类别看不到太多有吸引力的机会。相比之下，私募信贷、私募债和另类资产收益率高于历史平均水平。因此，景顺看好高质量的非投资级债券，包括银行贷款和高收益债券，以及新兴市场本地货币债券。
值得注意的是，美国国债本应是一个稳定的资产“避风港”，但由于货币政策不确定性，现在处于不稳定状态。疫情之后，美国无论CPI还是PCE（个人消费支出）指数，都很难回落至2%的水平。如果美国经济存在结构性因素，通胀率可能还会更高。
整体来看，全球经济稳定增长为风险资产带来了提振作用，预计下半年市场将更有风险容忍度和风险承受能力。
文 | 曹妍
编辑 | 喻舟
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