今年迄今为止，标普500指数上涨了15%，纳斯达克100指数上涨了18%，这主要得益于少数几只大型科技股的大幅上涨，美银证券(BofA Securities)美国股票和量化策略主管萨维塔·萨勃拉曼尼亚(Savita Subramanian)认为，投资者增加对周期性行业价值股投资的理由现在已变得更加充分，她指出，最大的几只股票的涨幅如此之大，它们可能越来越难以达到或超过投资者的预期。
萨勃拉曼尼亚拥有20多年的市场研究经验，并以具有先见之明的投资决策而闻名。她的工作结合了定量研究和基础面分析，同时借鉴了行为金融学的原则。萨勃拉曼尼曾在加州大学伯克利分校主修数学和哲学双学位，2001年加入美林(Merrill Lynch)，此前她曾供职于现为德意志银行(Deutsche Bank)所有的Scudder Kemper Investments。
2008年美国银行(Bank of America)在金融危机中收购美林时，萨勃拉曼尼亚加入了美银证券，2011年被任命为美国股票策略主管。
今年3月，萨勃拉曼尼亚将标普500指数的年底目标价从5000点上调至5400点，是当时华尔街最看涨的预测之一。6月12日公布的5月CPI显示通胀降温后，标普500指数突破了5400点，但萨勃拉曼尼亚目前还不打算调整目标价，她说：“我们对标普500指数某些部分持更有建设性的看法，但鉴于市场情绪已从看跌转为中性，我们对于股市短期走向的预测比之前更低。”
《巴伦周刊》于6月9日和6月12日通过电子邮件采访了萨勃拉曼尼亚，和她讨论了她最喜欢的市场领域、对科技股的担忧以及她的职业生涯。以下是经过编辑的对话内容。
《巴伦周刊》：去年标普500指数上涨了24%，今年再次上涨，你认为股市能从近期水平继续上涨吗？
萨维塔·萨勃拉曼尼亚：如果为未来12到24个月选择一种投资，我会买大盘价值股，这是你花的钱能获得最大回报的地方，考虑到宏观环境，未来几年带领股市上涨的将会是大盘价值股。
今年年初，人们对股市涨势能否持续持极大的怀疑态度，现在乐观情绪要高得多，这是让我对股市感到担忧的地方。年初时看多要容易得多，因为空头比现在多得多，我感觉现在很多空头已经投降了。
《巴伦周刊》：这也不怪他们，目前股市估值很高，按明年预期盈利计算市盈率为22倍。
萨维塔·萨勃拉曼尼亚：从估值角度来看我不太担心，因为这样的市盈率是可以持续的。我们正在从一个不确定的时期中走出来，在美联储将利率提高5个百分点以上之前，没有人知道我们将如何摆脱零利率，如今利率远高于这一水平，美联储已经做了很多工作。
通胀波动已经减弱，这可能是客户最不认同我的地方，但我觉得美联储现在做什么已经没那么重要了，因为它已经完成了加息这一极端过程。
《巴伦周刊》：你认为今年会有多少次降息？
萨维塔·萨勃拉曼尼亚：美联储可能会在12月降息一次，但风险在于，如果美联储不降息会发生什么？美联储很有可能在今年剩余时间里维持利率不变，如果通胀卷土重来，美联储可能会不得不继续加息，那么在这种情况下会发生什么？
在美联储说利率已经达到峰值、通胀正在下降、可以实施更宽松的政策之前，投资者应该持有能源、材料和金融等通胀保值板块，这些板块比防御性板块更具周期性。
《巴伦周刊》：通胀是否仍然是投资者和美联储最担心的问题？还是说这个问题次于对美国经济和就业市场的担忧？
萨维塔·萨勃拉曼尼亚：每个月和每周公布的经济数据充满了噪音，从三到四个月的时间范围来看，这些数据令人担忧，因为它们在走软，但当你从更长期的角度来看这些数据时，它们的表现非常好。
在我们处于高通胀环境中时，我们曾写过股票的最佳环境是通胀率为2%到4%，这就是我们现在所处的处境。股市的最佳环境是实际工资增长为正，名义销售增长处于合理水平。
周期性复苏有可能出现，虽然最近公布的ISM制造业数据略有波动，但数据不再像几个月前那么低。人们正在用望远镜错误的一端观察事物，每周都会出现一些让人担心经济衰退或滞胀的理由，但从一个更大的角度来看，我们看到经济数据正在从新冠疫情和所有财政刺激措施后的非常热的水平正常化，恢复到有利于股市、尤其是周期性公司的水平。
《巴伦周刊》：经常听到有说人参与这轮上涨的股票会越来越多，与此同时，微软、苹果和英伟达占到标普500指数市值的20%，你担心集中度这个问题吗？
萨维塔·萨勃拉曼尼亚：不担心，因为这不是一个负面信号，但令我感到意外的是，美国股市变得如此集中，我本以为宽度扩大会早一点发生。
由于超大盘科技股的盈利增水平非常高，所以接下来我们更有可能看到它们的盈利增长减速而不是加速。此外，除了科技公司，第一季度财报季市场其他主要板块的公司也发布了积极的盈利指引，这是预计市场宽度将扩大的另一个原因。
《巴伦周刊》：你在两年前的一次采访中谈到，你喜欢“规模大、历史长、无聊”的美国公司，现在还是这样吗？
萨维塔·萨勃拉曼尼亚：我不知道我是否可以说依然喜欢“规模大、历史长、无聊”的公司，我喜欢的公司组合是这样的：既能创能强劲的自由现金流，享受当下这场技术革命带来的好处，也有可能减少对劳动力依赖的公司。能够从生成式人工智能中受益的领域包括银行、法律服务和IT服务等。
此外，能够创造大量现金流的不仅仅是科技公司，公用事业、电力、基础设施和能源公司能做到，这些公司里有些令人兴奋，有些有点“无聊”，但大多数公司规模都很大，这是我和其他多头不一样的地方，我不认为所有小盘股都适合买，因为虽然其中一些小盘股对经济较为敏感，并且会受益于美国GDP的增长，但其他一些小盘股是因此某些原因从大盘股变成小盘股的。
我也喜欢Alphabet (GOOGL)和Meta Platforms(META)等开始派发股息的公司，这些股票可能会在一年后出现在价值基准指数中。我不喜欢不赚钱的公司，它们可能无法适应“更高更久”的利率环境。
《巴伦周刊》：投资者有必要担心11月美国总统吗？
萨维塔·萨勃拉曼尼亚：在美国，大选不像在世界其他地区那么重要。我们看到过引发争议的大选，但其结果从某种程度上来说不像之前大肆宣扬的那么重要。2016年特朗普在大选中胜出可以说对股市和经济来说是好事，但我们最初认为那次大选结果可能会带来更大的变化。
特朗普和拜登在医疗支出、移民政策以及监管等问题上的立场不一样，我们不会看到大规模的企业监管，尤其是科技行业或银行，因为这两个行业对美国保持其领先地位至关重要，你不可能用监管来阻止银行的所有贷款，因为那样的话经济就会陷入停滞。与之前的选举周期相比，这一次的监管前景可能没有那么严厉。
两位候选人都希望把制造业从中国和世界其他地区带回美国，这个因素创造了更多的就业机会。虽然这些政策具有保护主义色彩并可能引发通胀，但它们也有利于经济增长。
《巴伦周刊》：你在美银证券和美林工作了20多年，从个人角度以及从投资策略师的角度来看，在一个地方工作这么长时间是什么感觉？
萨维塔·萨勃拉曼尼亚：这段经历帮助我成为了一名更好的投资策略师，从某种程度上来说，预测我经历过的事情变得更容易。
信贷危机告诉我们，杠杆有时是有害的，短期债务有时是有害的，但那场危机以一种奇怪的方式创造了一个更适合管理高利率的环境。我们都在金融危机中尝到了苦头，现在大公司不存在巨大的杠杆风险，2008年的教训让美国经济为目前的状况做好了准备。经历不同类型的冲击以及观察企业和消费者是如何适应这些危机的是有益的经历。
《巴伦周刊》：在你任职期间，投资界发生的最让你感到意外的变化是什么？
萨维塔·萨勃拉曼尼亚：投资期限变得更短，技术变得更好，但是对于投资策略师来说，不能简单地说这是一个更容易还是更难的时期，更容易是因为现在数据比以前多，更难是因为你必须过滤掉更多不相关的信息。
我认为当下是做一名市场策略师最有意思的时期，市场回到了一个更加理性的水平，当我们处在一个由大规模刺激计划驱动的零利率市场时，很难预测接下来会发生什么，那时候事情会怎么发展由央行行长掌控。
如今通胀波动已经减弱，观察企业如何重新调整以及世界上每个地区和每个行业的情况是一件很有意思的事情，前景不再那么依赖于央行，而更多地取决于企业和消费者。
《巴伦周刊》：谢谢。
文 | 保罗·R·拉莫尼卡
编辑 | 郭力群
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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2024年6月13日报道“Large-Cap Value Stocks Will Power the Market Rally From Here, This Strategist Says”。
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