作者：苏文
来源：苏说财经
半年亏20亿！
这是恒大健康（00708.HK）交出的最新业绩。
虽然恒大健康的实控人是贵为首富的许家印，但这支股票却是一只不折不扣的妖股：公司业绩平平，但股价却在不到5年里涨了40倍；企业已经资不抵债，市值却高达700亿港元。
落得如此妖股特征，让我们好奇的是，许家印入主恒大健康这几年，究竟以此平台做了些啥运作？
不妨跟随我们一起去深扒一番。
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疑问一：究竟是健康产业，还是房地产业？
2014年11月14日，恒大地产与新传媒（00708.HK）共同发布公告称，前者将收购后者74.99%股权，代价为9.5亿港元现金。新传媒系香港娱乐大亨、英皇集团主席杨受成旗下产业，曾经营五份杂志及印刷业务，后来业务日渐衰落，便卖给了许家印。
自许家印入主新传媒之后，就计划将收购的韩国原辰整形外科医院注入，并将其更名为恒大健康。此后，健康管理产业一直是恒大健康的“标签”，主营业务包括“健康养生、健康管理、高端医疗、健康养老等”。在历年年报中，该部分业务也被予以重点描述。
2015年年报披露：12家“互联网+”社区健康管理中心已开业，海南博鳌乐城恒大国际医疗中心已落地动工，海南儋州海花岛养生养老社区正在规划设计，天津恒大原辰医学美容医院已开业。
2016年年报披露：博鳌恒大国际医院——布莱根和妇女医院附属医院已基本竣工；于中国九省市设有11间社区试点保健中心；陆续在广州、北京等多个重点城市开设医学美容中心，提供全天候便捷、轻奢皮肤管理及抗衰老服务。
2017年年报披露：有序推进博鳌恒大国际医院——布莱根和妇女医院附属医院开业筹备工作。
2018年年报披露：实现博鳌恒大国际医院（布莱根和妇女医院附属医院）正式运营并被评为三级肿瘤专科医院；构建并完善以高端国际医院为引领，各地恒大医疗平台及国内知名三甲医院为支柱，以社区为基础的多层次分级医疗体系。
看上去，其医疗健康管理产业一片欣欣向荣之势，但其实际收入情况是如何呢？
数据显示，2015-2018年，恒大健康的“医疗美容及健康管理收入”分别为：5628万元、5550万元、1510万元、860万元，呈明显的逐年萎缩之势。
就在其医疗健康管理收入逐年萎缩的同时，其另一项“养生空间”业务悄然诞生了。
恒大健康是这样描述其“养生空间”业务的：
针对人口快速老龄化的现状及社区居民对生活品质提升的需求，本集团研究制定了国内首个全龄化健康服务“养生空间”生活标准，并创新打造“恒大·养生谷”作为实现健康生活的重要载体。
这段话读起来不仅拗口，还将产品包装得神乎其神的。简单理解，“养生空间”是个物理空间，给全年龄段的客户提供健康服务。
我们很好奇，这个“养生空间”究竟是啥样子？
恒大健康2016年年报披露：首批“恒大·养生谷”产品——三亚海棠湾恒大·养生谷项目和海花岛澜湾项目已于年内推出。
下图所标注的即为恒大健康的“海花岛澜湾”养生空间项目1-6栋。
下图所示为三亚海棠湾恒大·养生谷项目。
如此看来，恒大健康所谓的“养生空间”，其实都是实打实的房地产项目。而且，按照恒大健康官方的口径，养生空间的销售不叫“卖房”，而是称为“会员招募”。
为了打造“养生空间”，恒大健康拿了多少地呢？我们的统计数据显示，2015-2018年，恒大健康在全国7个城市拿了29块地，地价总额超过76亿，绝大部分都是居住和商业服务用地。
在恒大健康的财务报表附注里，“健康管理收入”被分拆成了“医疗美容及健康管理收入”与“养生空间销售收入”两个子项。医疗美容的收入从5600余万元一路萎缩至860万元，而养生空间销售收入则从无到有飙升至31.33亿元。
综上，许家印入主恒大健康5年来，实际是以健康产业之名，行房地产开发之实。
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疑问二：为何爆出巨亏？何以资不抵债？
在房地产业务的带动下，恒大健康的收入是稳步增长，净利润也在好转，在2017年录得超过3亿的净利润，但却在2018年爆出巨亏14.28亿元。
关于这笔巨亏，就不得不提及许家印以恒大健康为平台，所进入的新能源汽车行业——投资贾跃亭的造车公司——法拉第未来（FF公司）。
2018年7月13日，许家印漂洋过海到了洛杉矶，视察FF总部，并且多次与贾跃亭同框，还频频在FF91面前竖起大拇指。
在此前的6月25日，恒大健康发布公告称，以67.46亿港元收购香港时颖公司100%股份，从而间接获得FF公司45%的股权，成为公司第一大股东。
转让香港时颖100%股权给许家印的赵渡又是什么背景呢？
赵渡系中誉集团（0985.HK）主席，香港顶级富豪圈“大地会”成员之一。大地会，可以理解为牌友会（锄大地），由周大福郑裕彤所创，其他成员包括中渝置地张松桥、华人置业刘銮雄、英皇集团杨受成、恒大许家印等。
换句话说，许家印、赵渡都是同一个牌友圈子里的人。顺便提一下，恒大健康的前身（新传媒），也是许家印2014年末从大地会杨受成手上买来的。
香港时颖在2017年11月入股FF公司45%股权时，许诺了20亿美元的投资额，首期已经支付了8亿美元，还有12亿美元的支付义务。恒大健康在受让香港时颖100%股权时，同样继承了对FF公司后续12亿美元的支付义务。
恒大健康在受让时颖公司100%股权，所须支付给赵渡的67.47亿港元（折合人民币56.88亿元）从哪来呢？是从恒大集团借来的，借期三年，年息7.6%。
“投资FF绝对是正确的决定，恒大未来将会在资金、生产基地建设和产品销售等方面给予FF全方位的支持。”在参观FF工厂时，许家印说道。
然而，这笔收购成了恒大健康2018年巨亏的罪魁祸首。
许家印和贾跃亭的蜜月没过半年，双方即在香港法庭公开互撕。
戏剧性的是，2018年最后一天，许家印和贾跃亭握手言和。中间的细节就不展开了，和解的结果是，香港时颖对FF公司8亿美元首期投资款分成两部分处置：在FF公司的持股比例减少至32%，按6亿美元计值（贾跃亭随时可以回购这32%股权）；另外2亿美元以FF中国在广州南沙一块601亩的土地抵偿，该地块本用于建设一个汽车组装厂。
同时，香港时颖也不再负有对FF公司后续12亿美元的出资义务。
因为投资FF公司，2018年给恒大健康直接带来10.58亿元的投资亏损；另外，大额负债的增加，使得恒大健康的利息支出等财务费用从2017年1400万元直接飙升至4.7亿，进一步侵蚀利润；最终使得恒大健康2018年录得14.28亿元的巨亏。
更加令人震惊的是，恒大健康2017年末的净资产只有8.32亿，2018年巨亏14亿以后，其净资产变成了-6.62亿。换句话说，恒大健康变成了一家资不抵债的负资产公司。
进入2019年，在资不抵债情况之下，恒大健康仍然在新能源领域一路买买买（详见《恒大3000亿造车虚与实，让赚惯块钱的人去赚慢钱，谈何容易？》）：
1月15日，9.3亿美元收购瑞典新能源汽车公司NEVS，占股51%；
1月24日，10.6亿元收购动力电池企业卡耐新能源58.07%股权；
1月29日，NEVS公司1.5亿欧元入股瑞典超跑公司柯尼塞格；
3月15日，5亿元收购新能源汽车轮毂电机公司泰特70%股权；
5月30日，NEVS公司全资收购英国轮毂电机公司Protean；
7月2日，2.27亿元进一步收购卡耐新能源12.2%股权；
7月23日，和德国hofer组建汽车动力合资公司，持股67%；
7月26日，1.78亿元进一步收购卡耐新能源9.59%股权。
为了这些收购，恒大集团为恒大健康提供了总计11亿美元的股东贷款，为期3年，年息8%。而这些收购进一步将恒大健康推向了亏损的深渊。8月9日，恒大健康披露，2019年上半年预亏约20亿元。
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疑问三：股价走势何以如此诡异？
虽然恒大健康巨亏且资不抵债，但是其市值依然高达678亿港元（2019.8.9）。
自从许家印入主以来，恒大健康股价走出了一波又一波蔚为壮观的暴涨行情。
我们以2015年3月1日正式入主的时间为起点，对比一下恒大健康与恒大集团的股价走势，会发现恒大健康完全走出了一条独立的行情，几乎和恒大集团股价走势没有任何重叠。
自2015年3月以来，恒大健康股价累计上涨1782%（17.82倍），最高峰时更一度飙升了堪称恐怖的3905%（39.05倍）。而同期恒大集团股价累计涨幅不过626%（6.26倍），最高峰也不过涨了1007%（10.07倍）。
恒大集团的股价走势已经够牛逼了，何以恒大健康的股价比恒大集团还要强悍数倍。按理说，恒大健康无论是盈利能力还是资产质量都远不及恒大集团，因而股价不应该有这等走势。
如此一对比，恒大健康的股价尤为显得诡异。
为什么会如此？
我们查阅数据发现，恒大健康是一只筹码高度集中的股票，因而股价极容易被操纵。
自从恒大集团从杨受成手上受让了74.99%的股权之后，至今维持着恒大健康这个持股比例。换句话说，恒大健康在外流通的股票只有25.01%。那么，谁控制了这25%的流通盘，谁就掌控了股价的涨跌。
2015年8月21日，香港证监会发布了一则关于恒大健康股权高度集中的公告。公告显示，恒大健康25%的在外流通盘中，有多达18.38%的股权掌控在18名股东手里，其余散户们只能炒剩下的6.63%的股票了。
是哪18个股东掌控了恒大健康18.38%的股票呢？我们无法获悉完整情况，因为无一家持股达到5%的披露线。
但其中有一家显得比较蹊跷——中誉集团（0985.HK）披露，截至2015年9月30日，该公司持有恒大健康2.66%股权。肯定是18个集中持股者之一了。
中誉集团是什么背景？细心的读者应该还有印象，我们在前文提到了，其老板叫赵渡，也就是把贾跃亭的FF公司45%股权卖给许家印的人，他们还同是“大地会”的成员。
搞来搞去都是一个圈子里的兄弟。除了赵渡之外，剩余17个股东是否也会是许家印的朋友圈？
其实，这个筹码集中的过程，并不是2015年8月份才完成的，大概率在2014年11月14日之后的数个交易日即完成了。
为什么这么说？
2014年11月14日，新传媒发布公告，杨受成拟将新传媒74.99%的股权转让给恒大集团，此后短短5个交易日，新传媒的股价从公告前的0.475港元/股，暴涨十倍至5.58港元/股；5个交易日的总换手率也高达56.64%，相当于在外的25%流通盘换手了2轮都不止（下表）。而在此之前，新传媒的换手率是非常低迷的，有时日换手率甚至不足0.1%。
在完成洗筹与筹码集中之后，自2015年起，恒大健康的日均换手率再次陷于非常低迷的状态。2019年的日均换手率更是跌至0.03%，半年多过去了，恒大健康的股票累计只换手了4.33%（下表）。
在这种流通盘被高度控盘的背景下，股价极易被操纵就变得可以理解了。
比如，2015年3月29日，恒大健康发布自愿性公告：与“海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区管理委员会”及“韩国原辰医疗美容集团”签署战略投资合作“框架协议”。第二天，股价暴涨25%。
比如，2015年7月24日，恒大健康发布股份分拆公告，1拆10。至8月21日，股价累计上涨超过300%。
比如，2015年9月25日，恒大健康宣布与哈佛医学院下属的布莱根和妇女医院达成战略合作。当天股价上涨9.38%，最高涨了23.96%。
如此，在各种“利好”的刺激下，流通盘被高度控盘的恒大健康，几年来走出了几十倍的暴涨行情。
对于恒大集团而言，其所持有的恒大健康74.99%股权，当初的收购成本9.5亿港元，按照2019年8月9日的最新股价计算，持股市值高达508亿港元，账面浮盈超过50倍。
不过，这只是账面浮盈，许家印没有做任何减持。
不同于许家印，他的牌友赵渡麾下的中誉集团，则在2017年9月30之后的半年内，将所持的恒大健康2.66%股权陆续减持套现，将数十倍的收益落袋为安了。
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结语
五年前，许家印收购了新传媒，说要进军大健康产业，结果却是以医疗健康为名行房地产开发之实；五年后，许家印又说要以恒大健康为平台，打造新能源汽车产业，结果录得巨亏与资不抵债。
恒大健康业绩平淡异常，股价与市值却是如妖股般的走势。特别是，诡异的股价与市值飙升背后，还闪现着许家印朋友圈的魅影。一切都是那么的难以理解，却又透露出某种逻辑可能。
今天，许家印说他要跨界造车，三五年后是否又会“醉翁之意不在酒”？
我们拭目以待。
独立视角、温度写作
