2026年的公募新发市场，FOF是最具存在感的品类。
截至8月初，年内新成立FOF规模已突破1240亿元，一举超越2021年创下的年度发行峰值，刷新了公募FOF诞生九年来的历史纪录。
这并非上一轮行情的简单复刻。
2021年的发行高峰中，养老目标FOF贡献了近四成增量，带有明确的政策驱动属性，产品主线围绕权益选基展开；而本轮爆发里，普通偏债FOF占比超92%，资金的核心诉求早已从博取更高收益，转向追求稳健的底仓回报。
从2017年首批产品落地至今，公募FOF走完了完整的九年周期，也经历了两次完全不同的发行高峰。第一次踩中了权益牛市的贝塔，第二次承接了资产荒的溢出，两次高峰的底层逻辑几乎是反向的。
萌芽与第一次起跳，阿尔法红利的附属品
2016年9月，《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》正式发布施行，为公募FOF奠定了制度基础；2017年10月，首批6只公募FOF相继成立，首募合计约166亿元。
行业最初的定位非常直白，解决基民“选基难、持有短、赚不到钱”的痛点，用专业筛选能力赚主动管理的阿尔法。
这个定位在最初三年并没有跑通。
2018年熊市下首批FOF收益平淡，“专业选基”的说服力不足，全年行业总规模仅增长不到200亿元。真正的变量来自政策端，同年3月养老目标证券投资基金指引出台，8月首批14只养老目标FOF获批，FOF第一次拿到了政策红利的入场券。但受制于个人养老金制度尚未落地，养老FOF的发行不温不火，截至2019年末，全市场FOF总规模仍不足500亿元，始终是公募版图里的边缘品类。
第一轮真正的爆发，发生在2020-2021年的权益牛市中。
当时主动偏股基金连续两年平均收益超30%，大幅跑赢宽基指数，但基金之间业绩分化极大，首尾差能超过100个百分点。“选对基金翻倍、选错基金亏损”的普遍痛点，刚好踩中了FOF的初始定位。叠加2021年养老目标基金的常态化发行，全年FOF新发规模冲到1170亿元，存量规模从年初的不足千亿涨到年末的2222亿元，一年翻倍。
回头看，这一轮爆发本质是权益牛市的延伸。
FOF在整个资管体系里的角色，就是权益投资的增强工具，依附于主动权益的阿尔法红利而存在。
2022年的熊市，成了FOF行业的试金石。
权益市场大幅回撤下，偏股FOF净值同步下跌，曾经的“专业选基”神话快速破功，“双重收费”的争议也集中爆发。
接下来三年行业进入调整期，存量规模从2021年末的高点一路缩水，到2024年末仅剩1332亿元，几乎跌回2020年水平。
但也就是在这三年的退潮期里，FOF的底层定位悄悄完成了重构，只是很少有人注意到。
第一个变化是产品结构的偏债化。
偏股型FOF规模持续收缩的同时，偏债混合型FOF的占比逐年提升，从2021年末的23%涨到2024年末的68%。背后的大环境是资管新规过渡期结束，银行理财彻底净值化，刚兑信仰打破；同时市场利率持续下行，中长期纯债基金年化收益降到3%以内，普通投资者想找“稳一点的收益”的需求越来越强烈。
偏债FOF以债券为底仓、辅以10%-30%的权益增强，风险收益特征和曾经的预期收益型理财高度接近，刚好补上了这个空白。
第二个变化是配置逻辑的内部化。
早期FOF主打全市场选基，外部基金占比普遍在60%以上，双重收费的痛点也正源于此。但到了2024年，新发偏债FOF中，70%以上的底层标的是自家基金公司的产品，内部基金的管理费、托管费大多可以豁免，投资者实际承担的综合费率和普通固收+产品已经没有显著差距。
市场上关于“双重收费”的争议，更多是认知惯性，而非实际的费率负担。
第三个变化是政策端的托底与松绑。
2022年11月个人养老金制度正式落地，养老FOF增设Y份额，给行业带来了长期资金的增量；2025年公募费率改革全面推进，进一步明确了FOF投资内部基金的费率豁免规则，降低了产品运作成本。
这一系列变化，都为第二轮爆发悄悄铺好了路。
第二轮高峰，资产荒下的底仓选择
2025年FOF新发规模回升到845亿元，存量规模重新站上2442亿元，超过2021年的高点。进入2026年，发行节奏进一步加快，截至8月初，年内新发FOF规模已突破1240亿元，刷新年度历史纪录。
但这一轮的产品结构和五年前完全不同。
偏债混合型FOF占比超90%，权益仓位普遍控制在30%以内，持有期集中在3个月、6个月，完全是稳健配置型产品的特征。曾经作为主力的偏股FOF和养老目标FOF，新发占比已经降到个位数。
驱动这一轮行情的，不再是权益牛市的赚钱效应，而是低利率环境下的全市场资产荒。
从资金端看，2025年末银行理财总规模达到33.29万亿元，平均年化收益不足2%，且净值波动已成常态；三年期定期存款利率普遍跌破2%，大量低风险偏好资金需要寻找风险接近、收益更有竞争力的替代品种。
从渠道端看，银行财富管理转型进入深水区，从单一产品销售转向账户配置服务，标准化的FOF天然是适配的抓手。
2025年以来多只首募规模四五十亿元的爆款FOF，背后都有股份行渠道的定制化推动。对基金公司而言，主动权益赛道头部固化、纯债赛道费率持续走低，FOF既能承接渠道的配置需求，又能带动内部产品线的整体规模，成了头部公司补短板、中型公司冲规模的共同选择。
这一轮爆发还出现了三个此前没有的行业新特征，也是最容易被忽略的变化。
其一，内部FOF成为绝对主流。
本轮新发产品中，超七成以配置自家基金为主，FOF不再是“帮你选全市场的基金”，而是基金公司把自身的多资产配置能力打包成标准化产品输出。本质上，它的核心能力已经从“选基阿尔法”转向了“配置贝塔”。
其二，ETF-FOF重构了FOF的底层逻辑。
截至2026年6月，全市场已成立的ETF-FOF共19只，另有超20只同类产品处于申报待发行阶段，广发、银华、天弘等公司已密集布局该赛道。
这类产品底层全部配置被动ETF工具，不再依赖精选主动基金获取选股阿尔法，基金经理的主动管理重心从“优选基金经理”转向了大类资产配置、行业轮动与风格择时。相当于将FOF的价值核心从“选主动基金”转向了“做资产配置”，是对传统FOF运作范式的一次重构。
其三，机构资金成了发行主力。
第一轮高峰中零售资金占比超七成，这一轮机构资金占比约55%，加上银行渠道的高净值配置资金，配置型资金占据主导。对应的是产品持有期更短、流动性要求更高，和零售资金追涨的特征完全不同。
把九年两轮高峰放在一起对比，能清晰看到FOF这个品类的定位跃迁，它不是简单的周期循环，而是底层逻辑的彻底切换。
第一轮是顺周期的锦上添花，驱动逻辑是权益牛市的赚钱效应，产品以偏股、平衡型为主，资金主力是追涨的零售投资者，核心能力是基金筛选的阿尔法，行业定位是权益投资的增强工具。它的热度和权益行情高度绑定，行情退则热度退。
第二轮是资产荒下的兜底选择，驱动逻辑是低利率+理财净值化后的稳健需求，产品以偏债型为主，资金主力是配置型的机构和高净值客户，核心能力是大类资产配置的贝塔，行业定位是财富组合的底仓基础设施。它的热度和固收资产的稀缺度绑定，权益市场越震荡，它的配置价值越凸显。
换句话说，上一轮FOF火，是因为大家想赚更多；这一轮FOF火，是因为大家想赚得稳。
放到整个公募行业的维度看，这也是行业从“产品销售”转向“财富管理”的缩影。以前机构卖的是单个产品的收益预期，现在卖的是一整套组合的配置方案。FOF的爆发，本质是资产配置理念从口号落地成标准化产品的结果。
最后
当然，这一轮爆发仍存多项待周期验证的隐忧。
一是内部FOF的公允性问题，虽消解了双重收费痛点，但利益冲突的边界把控尚无明确行业共识。二是配置能力的可持续性存疑，当前偏债FOF的表现受益于债市牛市，债市调整后的回撤控制能力仍待检验。三是机构资金占比高且同质性强，存在集中赎回放大产品波动的流动性风险。四是FOF与基金投顾的定位边界尚未厘清，二者长期是互补还是替代，行业暂无清晰答案。
九年两轮周期，FOF已从公募边缘品类走到新发市场核心。本轮爆发并非依托牛市行情，而是资管行业底层逻辑变迁的结果，其前路仍需完整牛熊周期的业绩与持有体验验证。
“本文所指公募FOF，包含普通FOF与养老目标FOF两大子类；若无特别说明，规模数据均为全口径统计。数据来源：Wind、基金定期公告、银行业理财登记托管中心、证券时报”
