9月9日，盐城东方投资开发集团有限公司发布2022年度第五期超短期融资券申购说明。据悉，本期债务融资工具的基础发行规模为人民币4亿元，期限为60天。
记者梳理近年来盐城东方的业务数据发现，近年来，盐城东方刚性债务规模持续快速攀升，且短期债务增幅较显著，未来两年面临较大的集中偿付压力。此外，公司在应收款项回收、对外投资等方面均面临压力和风险。
对于此次发债用途以及公司在债务偿付方面的情况，本报记者致电盐城东方，办公室工作人员称负责人不在，未进行回复。
01
资金回收风险加大
投资收益不确定
公开资料显示，盐城东方主要负责盐城经开区内基础设施、安置房等项目建设，同时从事租赁及物业管理、贸易、融资租赁、对外投资等自营性业务。数据显示，2021年，该公司实现营业收入22.48亿元，同比增长4.59%。具体到业务方面，2021年因房屋销售收入减少，盐城东方营业收入主要来自贸易、租赁及物业管理业务，此外，当年租赁收入快速增长带动营收及毛利大幅增长。
2021年，该公司实现房屋销售业务收入0.71亿元，随完工房产逐渐销售完毕，同比下降83.24%；当年该业务毛利率为14.44%。随着相关项目销售完毕，房屋销售业务收入同比大幅下降，后续房产销售收入规模受在建房产项目交付进度及影响较大。
2021年，盐城东方的租赁收入大幅增长。2021年，该业务毛利率为43.40%，较上年提高13.20个百分点，毛利率增长同样主要因上年疫情减免租金，基数较低所致。该公司在建的商业物业项目主要为未来科技城北区、会展中心改扩建工程等，上述项目概算总投资额为12亿元，截至2022年3月末累计已投资2.24亿元。由于公司商业物业项目后续仍有一定的投入规模，未来将面临一定的资本支出压力。
值得注意的是，盐城东方存在较大的代偿及资金回收风险。该公司担保业务由子公司盐城市东方担保有限公司（下称，东方担保）负责运营。截至2021年末，东方担保的担保余额为1.35亿元；同期末，担保业务累计代偿金额为4.09亿元，累计已收回3.53亿元代偿资金，其中2021年发生代偿0.05亿元，收回代偿资金0.01亿元。同期末，东方担保已计提担保赔偿准备金0.013亿元。公司主要通过诉讼途径进行追偿，根据反担保物不同，追偿周期不同，部分反担保物涉及房产，追偿周期需要2-3年。公司担保业务规模已出现较大规模的担保代偿，因此存在较大的代偿及资金回收风险。
评级报告显示，公司自有物业项目和安置房项目仍有较大投资需求，且基建、安置房项目政府回款进度存在一定不确定性，后续面临一定的投资压力。此外，公司对外投资业务主要为基金投资和股权直投，2021年部分投资项目实现良好收益，但未来收益状况存在不确定性。
02
资依赖政府补助
负债压力逐渐加大
记者注意到，在财务方面，近年来，盐城东方的负债规模持续上升。2021年及2022年3月末，盐城东方的负债总额分别为377.48亿元和406.92亿元，随着融资规模持续扩大，公司负债规模及负债率持续攀升，2021年末负债余额较上年末增长12.61%。同期末，公司资产负债率分别为62.95%和64.01%；若考虑计入权益的永续中票及永续信托，同期末调整后的资产负债率分别为66.07%和66.32%。
值得注意的是，该公司负债主要由刚性债务构成，2021年末刚性债务余额为351.03亿元，占负债总额比重为92.99%。由于债务周转以及项目投入等资金需求，公司债务规模持续快速增长，2021年末刚性债务较上年末增长11.77%。同期末，公司股东权益与刚性债务比率分别为63.29%和60.07%，净资产对刚性债务的保障程度随着债务扩张而持续下降。
从期限结构看，2022年3月末公司短期刚性债务余额168.20亿元，较2020年末增长21.26%，占同期末刚性债务的比重为44.17%，较2020年末提高1.92个百分点；同期末公司短期刚性债务覆盖率为45.71%，较2020年末略增1.34个百分点。总体看，公司债务负担持续加重，且短期偿付压力仍较重。此外，值得注意的是，2021年公司非筹资性现金流呈净流出状态，难以对公司债务偿付提供保障。
2021年末和2022年3月末，盐城东方的流动比率分别为198.66%和207.87%，流动性指标处于较高水平，但考虑到公司与经开区财政局之间应收账款以及往来款项较大，该部分款项未来回收情况存在一定不确定性，且公司较大规模的可变现资产用于借款质押，实际资产流动性一般。同期末，公司现金比率分别为25.87%和40.08%，短期刚性债务现金覆盖率分别为30.10%和45.71%，公司即期债务偿付压力较大。
记者还注意到，盐城东方的盈利对政府补助和投资净收益的依赖较高。2021年，公司实现净利润8.10亿元，公司获得政府补助1.66亿元，较2020年减少1亿元，但仍是净利润的重要补充。2021年，公司净资产收益率和总资产报酬率分别为3.81%和2.91%，指标水平仍然较低。2022年第一季度，公司实现净利润1.05亿元，其中投资收益0.17亿元，政府补助0.04亿元。总体看，公司投资收益未来易受市场环境等因素影响，存在不确定性，政府补助亦取决于当年地方财政收入情况，存在不确定性，资产获利能力仍弱。
值得注意的是，因项目建设投入以及对外股权投资规模较大，该公司投资性现金流持续呈净流出状态。2021年及2022年第一季度，投资性现金净流出额分别为9.80亿元和2.17亿元，2021年公司因追加对立霸股份投资、新增对上海摩登股权投资基金中心（有限合伙）、盐城市东清净水有限公司等投资，当年投资性现金流净流出规模较上年增长6.42亿元。2021年及2022年第一季度，公司筹资性现金流量净额分别为-1.25亿元和38.71亿元，因债务还本付息规模大，2021年筹资性现金流仍呈净流出态势。
此外，公司净资产中未分配利润、少数股东权益和永续债务规模较大，净资产规模易受债务偿付和利润分配等因素影响，资本规模稳定性欠佳。
评级报告显示，跟踪期内，盐城东方刚性债务规模持续快速攀升，且短期债务增幅较显著，未来两年面临较大的集中偿付压力。公司大额应收款项及开发成本的变现受制于政府结算及支付进度，加之受限资产比例偏高，实际资产流动性一般。2021年主要得益于对外投资收益大幅增长，公司盈利水平有所改善，但考虑到该项收益易受外部市场因素影响，存在不确定性，公司自身获利能力仍较弱，资金周转对外部融资依赖度仍较高。
