（报告出品方/作者：华创证券，刘佳昆）
一、复盘：景气度赛道的“重新定价”
（一）表征：基本面驱动，行业估值修复
定价：从价格回归到超额增速。自 22 年 5 月以来保温杯相关标的股价表现强劲，较沪深 300 指数呈现明显的超额收益。抛开交易结构与市场情绪，我们认为基本面的主要驱动 源自较强的出口数据，部分公司的业绩预增公告，以及持续回落的原材料价格。7 月中 旬以来，保温杯标的股价较户外赛道核心品类（帐篷）进一步展现超额增速，我们认为 主要系上述正向因素的延续与放大：自 2022 年 3 月保温杯（HS：961700）出口金额 12 个月以来首次反超帐篷（HS：630622、630629），保温杯出口增速连续 4 个月高于帐篷。 同时，保温杯核心原材料不锈钢自 3 月末以来同样经历约 4 个月的下行周期，对于成本 加成定价模式下的保温杯产品，毛利率有天然放大作用。
估值：呈现收敛，但中枢仍存差异。由于 5 月以来的市场交易给予成长性因子更高的权 重，户外赛道整体估值有所拉升，但 7 月中旬以来国内股价表现的分化，户道估值呈现 一定程度的收敛，5 月以来哈尔斯、嘉益股份的平均 PE（TTM）由 15x 左右提升至 26x， 牧高笛则由 49x 提至 67x，两者 PE 倍数差由 3.3 降至 2.6，两者估值差开始收敛，但绝对 值仍存一定差异，这或与相关标的国内市场的业绩兑现及市场预期有关。
内销：估值差异的因素之一。疫情后国内消费者对于外出郊游的需求集中释放，而帐篷 本身作为一个在国内渗透率低+低频次消费的品类，叠加产品氛围感更强（对户外主题有 很强的代表性）、利于营销传播，多项因素叠加之下 2021 年国内帐篷销售呈现爆发式增 长（21 年牧高迪内销收入同增 90.0%），这进一步拨动资本市场对于消费者行为迁移假设 下，内销市场高增长的预期。另一方面，受制于保温杯产品本身在国内的保有率（产品 属性当下仍以耐用品为主），以及过去部门国内品牌由于渠道库存，在新品营销投放上有 所滞后，2021 年保温杯产品增速表现相对平淡（哈尔斯、嘉益股份内销收入同增 14.3%、 12.7%），市场对于行业内销增长的预期也相对保守，致使公司估值层面出现分化。
（二）原因：户外复苏/返工需求/渠道补库，业绩逐步兑现高景气
一个核心问题在于，帐篷与保温杯同为户外赛道产品，两者增长驱动是否存在差异。一 方面，对于连续 4 个月出口增速的反转与偏移，我们希望从中找到解读的视角，但必须 承认的是，由于月度数据客观的波动性（开工、物流、基数、报关等因素都有可能产生 扰动）。因此，更重要的意义在于，对于行业内部不同成长驱动的探究与理解，是挖掘细 分赛道公司价值、重新锚定价格过程中必要的过程。 拉长维度看，帐篷及保温杯景气度呈相关性。海关数据显示，2018 年以来保温杯及帐篷 出口增速存较高的相关性，2020 年帐篷得益于相对低基数以及户外需求爆发背景下的鲜 明主题概念，出口增速与保温杯拉开明显差距。总体的增速分化于 2021 年有所收敛，但 帐篷品类的超额增速仍存。进入 2022 年，自 3 月开始两类产品增速出现反转，这一现象 延续至海外最新的 6 月数据。
如何理解出口增速波动？产品属性决定的库存特征或可以提供解读视角。一般而言，帐 篷产品由于其使用频次更低、产品寿命更长，消费者购买频次较保温杯更低，这样相对 低频的消费节奏促成了品牌方偏向“以销定采”的商业模式，较低的库存备货量带来较 低的存货周转天数。日本主营帐篷的户外品牌上市公司 Snow Peak 库存周转天数在 90 天 左右，而美国主营保温箱、保温杯的户外品牌上市公司 YETI 的库存周转在 140 天，这 侧面印证了帐篷品类相对谨慎的备货策略。一个重要的推论是，当下游需求激增时，由 于帐篷品类较“薄”的库存垫，渠道端更容易出现缺货断货，此时品牌方加急向下游 OEM 工厂补单，更易放大订单波动。另一方面，由于保温杯库存垫较厚，不易击穿，这在一 定程度上平抑了订单的波动。
核心驱动仍为户外景气，行为结构仍有修复空间。据 KOA 发布的《2022 年北美露营报 告》，2021 年户外露营家庭数为 57.0 百万个，同比增长 18.1%，疫情催化行业景气度上 行，报告预测 2022 年露营家庭数为 61.3 百万个，同比增速在基数压力下下滑至 7.6%。 同时，受疫情对经济水平及通勤出行的影响，2020 年家庭露营频率分布出现明显变化， 2 次/年的家庭占比由 2019 年的 43.0%降至 25.0%，1 次/年的比例出现相应提升，数据显 示平均出行频次有所回落，而 2021 年频次分布略有复苏，但距离 2019 年频率结构仍有 一定差距。
除户外主题外，我们认为保温杯出口还受以下短期因素刺激
返工需求：随疫情封控放松，人们逐步回归正常的生活节奏，回到日常的工作及学习场 所，这催化了保温杯等便捷补水产品的新一轮的消费需求。欧美、日韩等国家和地区的 人民普遍存在喝热（冰）咖啡、热茶、冰水及冰碳酸饮料的生活习惯，对保温产品消费 需求较大。除此之外，疫情一定程度上加强了消费者的健康意识，消费者在饮水时更倾 向于使用水杯而非一次性纸杯。 南非异常气候：2021 年 10 月南美出现拉尼娜现象（海面温度持续异常偏冷的现象），夏 季异常干燥的气候刺激了消费者补水需求，同时南美地区普遍存在引用冰水的习惯，这 对保温杯的市场开拓起到一定的推动作用。
下游品牌补库需求或是保温出口增速坚挺的原因之一。据 YETI 财报（YETI 为哈尔斯第 一大客户），2021Q2 公司库存水平重归同比正增长，主要系下游订单驱动公司补库意愿 （making inroads to restock the channel）。2022Q2，YETI 库存达历史新高的 4.9 亿美元， YoY+121%，其中 30%为在途产品、25%为入境货运费，若扣除船费影响，公司库存同比 增长约 90%，以数量计同增 70%。同时，YETI 预计 22Q2 库存为公司历史顶点，后续的 库存同比增长将放缓。
行业景气度进一步兑现至公司业绩，提振市场定价信心。美国头部户外品牌 YETI 保温 收入于 2020Q2 起逐季度持续实现正增长，是户外驱动下行业景气的有力印证。同时， 由于保温杯生产产能设置相对灵活，通常可通过延长开机、增加排产的方式实现产量的 扩张，因此下游客户的高增长顺利兑现至国内上市公司报表端。虽然受订单排产周期以 及物流影响，季度间的收入有一定分化，但是总体看 2021 全年以及 2022Q1，相关标的 收入均呈现较强的增长，这或许是市场定价修正以及业绩预期信心的根源。
（三）催化：核心原材料回落，利润弹性释放
核心原材料进入下行周期。据哈尔斯招股说明书，不锈钢在营业成本中占比约 50%，营 业成本中原材料占比为 76%，如果考虑行业平均毛利率 28%，则不锈钢在收入中的比例 为（1-28%）*50%=36%，占原材料中的比例为 50%/76%=66%。不考虑产品售价调整， 不锈钢价格对于保温瓶产品盈利水平有巨大边际贡献（其他条件不变，不锈钢价格降 10%， 保温杯毛利率+3.6pct）。近期原材料价格进入下行周期，不锈钢价格自2022年3月末21000 元/吨降至目前的 17500 元/吨，降幅接近 20%。
受益行业的定价模式下，利润端显示充足弹性。虽然保温杯产品 ODM 模式下定价以成 本加成为基础，根据客户订单量以及产品特性要求进行调整。然而整体看，无论成本及 售价的变动情况，单位产品的毛利率保持相对稳定，即技术没有重大变革的假设下，成 本端的变化直接传导至售价，单位产品的加工费（对于公司而言是毛利率）相对固定。 因此，如果原材料价格降低，单价减少相同量，而由于毛利润稳定，毛利率将天然上升 （分子不变，分母变小），在报表端公司会呈现更高的盈利水平。在实际情况中，由于 OBM 定价中成本因素权重低，以及 OEM 模式下调价机制（连续波动达一定比例，非实 时调整）决定价格传导存在滞后，因此我们预计短期内更倾向于售价不变的情况，即静 态维度下不锈钢价格降 10%，对应保温杯毛利率+3.6pct（不考虑库存周期影响）。
二、展望：产品新属性推进“快消化”，疫情催化户外行业增长
（一）属性迁跃：品类拓宽与社媒活跃推进“快消化”
保温器皿具分类多样，应用场景丰富。保温器皿主要包括保温杯、保温壶、保温瓶等， 我国保温杯的发展始于上世纪 60 年代，当时市面上的主流保温杯内胆是玻璃制成的，在 上世纪末不锈钢真空技术的推动下，不锈钢内胆保温杯开始逐步发展。保温杯的分类方 式众多，产品体系完善，在制作材料方面，除了不锈钢和玻璃一般还有塑料和陶瓷等， 如果按应用场景分类可以分为户外保温杯、运动保温杯、车载保温杯和商务保温杯等， 按客户群体分可以分为幼儿用保温杯、青少年用保温杯和中老年用保温杯。
不锈钢保温杯保温效果较好，具有众多优良特性。不锈钢真空保温器皿的内胆和外壳被 焊接在一起，夹层被抽成真空以达到绝热的保温效果。不锈钢材料本身具有优良的不锈 耐腐蚀性能以及较好的抗晶间腐蚀性能，其制成的保温容器相比于玻璃、陶瓷、塑料其 他材料制成的保温容器具有保温性能好、耐腐蚀或高温、强度高、抗震性好、安全便携、 健康卫生、外观明亮等众多优良产品特性。
消费升级与工艺改善推动下，保温杯被赋予更多特征。随着居民整体消费能力的提升， 消费者对保温器皿的外观美观度、客户定制程度、时尚性、科技智能程度和产品质量等 方面提出了更高的要求。不锈钢材料本身的可塑性高，其易于成型等优良特性为产品设 计创造更广阔的发挥空间，近年来生产工艺也在逐步改进，结合公众日益重视环保与健 康等因素的影响，不锈钢保温器皿被时代的发展赋予了更多的产品特征。
厂商拓宽产品品类，满足日益精细化的需求。YETI 是国内保温瓶知名厂商哈尔斯的核心 客户，是一家美国上市的创新耐用户外产品经销商，公司在 2016 年的产品基本都是不锈 钢裸色设计，款式匮乏单一，后续逐年推出更多的颜色与容量款式，同时也拓宽不锈钢 保温器皿的种类，不断丰富自身的产品结构布局，针对特定群体或应用领域也推出用户 定制化较高的设计（如 2019 年公司推出的儿童专用保温瓶）。近年对部分产品也引入可 折叠技术，积极拓宽产品的品类。保温瓶厂商在不断满足各类消费者需求的同时，也逐 步打开下游消费群体、实现更大的市场空间触达。
YETI、Vanow 等保温杯品牌通过定制款产品、个性化外形色彩、发售联名限量款以及推 出附带各类智能功能的产品，品牌方持续开发产品边界，吸引更广大的消费者群体的同 时，也在不断提升产品的附加值，带动用户的消费需求从单纯的保温功能，向自我表达 及科技生活等诉求转化。
社媒布局活跃，催化产品向“快消化”发展。保温器皿产品在社交媒体上的高活跃度， 为产品新特性带来更大的关注度，是推进保温瓶“快消化”的重要催化剂。YETI 在社交 媒体 Instagram 上的被订阅数持续增长，目前达到约 170 万，整体户外产品的社交曝光度 仍有较大的提升空间。品牌的联名活动也是刺激消费者购买需求的重要途径，如哈尔斯 等国产品牌也通过联名等营销形式持续扩大品类曝光、培养用户群体。
（二）户外行业：疫情催化，长青可期
疫情提升户外活动意愿，参与率持续攀升。保温器皿能满足个人与家庭在户外休闲、娱 乐、运动等场景的需求，在全球疫情的反复影响下，户外能满足人们的运动、社交、休 闲娱乐等需求。从 Outdoor Foundation 的研究数据来看，在 2020 年约有 1.6 亿 6 岁及以 上的美国人至少参加过一次户外娱乐活动，参与率高达 53%，这是 2006 年有记录以来的 最高水平，比前一年参与户外娱乐的美国人数增加了 710 万。近年美国各地区的户外露 营参与率整体持续上升，部分地区高达 72%。疫情对人们心理的消极影响，催化了美国 人对户外娱乐休闲活动的需求，也为户外相关消费品的市场带来更大的空间。
户外用品满足特定场景需求，行业有望稳步增长。Outdoor Foundation 的数据显示，跑步 类、登山、垂钓类、骑自行车类，以及徒步旅行和房车露营是最受美国人欢迎的 5 项户 外运动。随着大众的户外活动参与度逐渐提升，更专业、设计更针对特定场景的户外用 品将进入更多消费者的视野，相关户外项目的服装、工具、生活用品、露营装备、鞋靴 的市场空间有望持续增长，而全球疫情的波动也对此发展趋势起到了催化作用。华经产 业研究院预计全球户外用品行业规模将会在未来保持稳健增长，将由 2020 年 1 万亿元的 行业规模，逐年提升到 2025 年 1.6 万亿元的规模，期间复合增长率达到 9.86%。
我国户外用品行业持续发展，近期户外项目热度高涨。随着居民可支配收入的增长，中 国的户外用品行业在过去十几年快速发展。中国户外用品零售总额从 2003 年的 5 亿元， 增长到 2020 年的 245.2 亿元，复合增长率为 25.73%，经过 2009 年~2015 年的高速发展 期后，中国户外用品迎来稳健增长的阶段，行业在 2020 年疫情冲击下表现较为稳健，零 售额同比仅下降 2%。在近期健康、社交和替代旅游等需求的叠加影响下，我国户外行业 市场迎来新的机遇，露营、跑步、飞盘等户外项目的搜索热度自今年 3 月开始整体显著 提高，目前维持在近年的高位。
（三）国内市场：渗透率低位，方兴未艾
我国保有量低于发达国家均值，具有潜在增长空间。截至 2017 年末，发达国家的不锈钢 真空保温器皿人均保有量为 0.68 只，日本的不锈钢真空保温器皿人均保有量高达 1.43 只， 而我国此项产品的人均保有量仅为 0.53 只，与欧美、日韩等发达国家仍有一定距离，我 国未来的保温杯市场增长仍有不小潜力。
国内保温杯行业欣欣向荣，需求端增长稳健。2017 年~2021 年我们保温器皿需求量不断 增长，从 2017 年的 12,211 万个增长到 2021 年的 14,875 万个，4 年复合增长率为 5.06%。 据宇博智业预测数据，在后续我国新冠疫情管控逐步成熟以及保温器皿工艺技术升级的 推动下，高附加值产品的需求量提升将推动保温杯总需求量的持续抬升，预计到 2027 年 需求量达到 19,127 万个，2022 年~2027 年预测的复合增长率为 4%左右。
政府推出相关政策，支持产业发展。自 2016 年以来，国家体育总局、中共中央办公厅、 国务院办公厅等相关部门为推动体育、户外运动产业的发展，将通过一系列政策来推动 对国内徒步健身步道、骑行大道、露营地等基础设施的持续完善。2019 年发布的《进一 步促进体育消费的行动计划（2019-2020 年）》体现了政府对健身休闲消费行业发展的重 视 S，重点支持消费引领性强的健身休闲项目发展，推动水上运动、山地户外、航空运 动、汽摩运动、马拉松、自行车、击剑等运动项目产业发展规划的细化落实，促进新的 体育消费热点的形成。而国家体育总局印发的《“十四五”体育发展规划》亦鼓励社会力 量积极参与建设 1 万个户外运动营地，推动户外运动设施连点成线、连线成片、连片成 网，探索形成“步道+水道+雪道+跑道”网状布局，推动户外运动设施与自然景观和谐相 融。
三、机遇：国产供应链有望进入新一轮成长周期
中国是全球保温杯制造中心，浙江永康企业最多。64.7%的不锈钢真空保温器皿产量由中 国贡献，而国内需求量远不及产量，保温杯产品多销往欧美，现中国已成为全球最大生 产国。据同富特美刻招股说明书，2021 年华东地区保温杯产量 52168 万个，其中浙江省 是国内保温杯制造企业主要集聚地，现有企业 3385 家，形成产业集群优势和产业链配套 优势。浙江永康号称“中国口杯之都”，哈尔斯在 22 年投资者交流会中称，永康的保温 杯年总产量约占全国 80%。
国内保温杯行业集中度较低，哈尔斯规模最大。中国保温杯行业较为分散，企业众多、 竞争激烈，2021 年全国保温杯总产量 65292.0 万只，国内最大保温杯生产商哈尔斯年产 能 2930.0 万只，产能口径占国内市场的 4.5%。嘉益股份、同富股份占比分别为 2.5%、 2.1%。
中国保温被市场可划分为高端、终端和低端市场。高端市场主要为国际知名品牌占据， 国内尚未形成具有国际影响力的自主品牌，尚不能和“膳魔师”、“象印”、“星巴克”等 国际知名品牌相抗衡；国内头部企业多处于中端市场，通过 OEM+ODM 业务为国际品牌 代工，同时积累行业经验和技术，发展自有品牌业务；低端市场小企业数量多，竞争激 烈，以价取胜。
中国饮料器皿供应商深受客户认可，合作关系稳定紧密。在 22Q1 上海疫情管控影响下， 世界对中国供应情况信心不足，投资者担忧国际品牌商会更换供应链。YETI 首席执行官 兼董事 Matthew 在 2022Q1 与投资者会议中表示，公司对现有中国供应链库存流动和与 工厂的关系非常满意：“最近谈到的中断未对公司饮品供应商产生任何影响，今年年初已 购以及之后的库存流动依旧良好。”目前 YETI 的饮用器皿供应商布局全在中国，经过疫 情考验，未来品牌商将于中国供应链关系将持续保持稳定。
（一）哈尔斯：国内保温杯制造龙头，外销稳增、内销潜力大
深耕行业 26 年，中国不锈钢保温器皿行业上市第一股。哈尔斯主营不锈钢、钛、玻璃、 塑料、铝等多种材质杯壶产品，产品远销 80 多个国家和地区，得益于多年经验积累与竞 争优势，与国内外众多知名品牌都有合作。其 OEM+ODM 业务直接对接下游客户，客户 涵盖 YETI、PMI（星巴克、STANLEY）、Takeya、Swell 等；同时，公司在传统 OEM 业 务稳步快速增长的基础上积极发展自主品牌建设，OBM 业务以经销为主、直销为辅，旗 下有哈尔斯、SIGG、SANTECO、NONOO 等品牌，产品陆续荣获 2021“德国红点设计 大奖”、获 2021IF 设计奖和“2021 年广交会出口产品设计金奖”、“2021 年中国特色旅游 商品大赛金奖”等多项大奖。依赖于公司四大生产基地，2021 年保温杯产能 2930.0 万只， 产量 5039.2 万只，销量 6512.0 万只，产能利用率 172.0%，其年产 800 万只 SIGG 高端杯 生产线建设项目预计 22 年底完全投产。
出口业务营收占比逐年扩大，OEM+ODM 增速快于 OBM 业务。公司境外总营收增速高 于国内，08-21 年 CAGR+19.4%，境内业务营收 CAGR+10.7%。2021 年国内营收 3.9 亿 元（占比 16.4%，YoY+34.0%），2021 年国外营收 19.5 亿元（占比 81.8%，YoY+67.0%）， 国外业务占比较高主要系国内疫情管控较国外更加严格，海外代工需求占比高于国内自 有品牌。公司自主品牌以内销为主，21 年 OBM 收入 4.4 亿元（占比 18.5%，YoY+21.5%）； OEM+ODM 业务营收增长多来自前两大客户（YETI、PMI），21 年 OEM/ODM 收入 19.0 亿元（占比 71.8%，YoY+79.7%）。
面向国际国内双循环发展新格局，重点提升 OBM 国内市场份额。公司年初发布 22-24 年战略发展规划，架构调整分为国际营销事业部、国际品牌营销事业部和国内品牌营销 事业部，突出品牌业务，加快营销创新，于2022年启动双S营销活动（SIGG+SANTECO）， 以“钛一生水”、“星运钛杯”“爱斯少年儿童钛杯”作为起步，从环保的角度探索户外野 营，升级品牌定位，通过爆品战略和精准品牌营销提高公司保温杯在国内的市占率，并 以此抵消外销业务对公司整体经营带来的风险，实现国内外业务共同稳定发展。
未来工厂+优质合作+互联网生态，从五金产品升级为智能化生态产品。公司通过精益生 产改善、以客户为中心的理念以及互联网生态合作等经营策略，实施一体化的战略运营， 提高竞争力，实现行业数字化与产品智能化加快转型。
（二）嘉益股份：21 年上市知名制造商，重点关注海外客户
嘉益股份创办于 2004 年，是行业内较有影响力的专业不锈钢真空保温器皿制造商。公司 主营不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大系列产品，销售模式也以 OEM/ODM 为主， 客户涵盖美国 PMI（星巴克、Stanley、aladdin）、日本 Takeya（Takeya、lululemon）、S’ well 公司、ETS 等国际知名品牌商。同时，公司在拓展国际市场业务的基础上不断发展 自主品牌，目前公司已拥有 miGo、ONE2GO 等多个自主品牌，形成协同效应，OBM 业 务主要内销，由子公司镁歌贸易运营，采用经销（买断式销售）+直销的业务模式。得益 于客户订单饱满，2021 年金属制品业产量 2113.6 万只，销量 1944.5 万只，产能利用率 92.0%。另外，公司“年产 1000 万只不锈钢真空保温杯生产基地建设项目”预计 2022 年 四季度投入试生产，一期有望新增产能 1600 万只/年，二期预计 2023 年下半年投产，完 工后预计再新增产能 900 万只/年。
公司业绩稳步上升，17-21 年公司营收 CAGR+14.6%。2021 年海外疫情得到缓解，中国 -巴西航运恢复，线下生产生活恢复，加上 21 年南美出现的拉尼娜现象，冬季变冷刺激 保温杯消费需求，国外品牌商补充库存，因此公司订单增长较大。总体来看，2021 年公 司营收 5.9 亿元（YoY+64.7%）；22Q1 公司营收 1.8 亿元（YoY+131.2%）。2021 年公司净 利润 0.8 亿元（YoY+26.8%）；22Q1 净利润 0.3 亿元（YoY+176.3%）。 海外销售是营收增长主要来源，在公司营收中占比较高：2021 年国内营收 0.7 亿元（占 比 12.7%，YoY+15.9%），国外营收 5.1 亿元（占比 87.3%，YoY+75.4%）。公司 17-21 年 境外业务占比都超过 80%，且境外业务增速较快，17-21 年境外业务营收 CAGR+15.9%， 境内业务营收 CAGR+8.2%。
依托研发投入与募投项目逐步落地，加快“自动化”和“信息化”发展。为满足终端消 费者消费升级需求以及保障产品质量，公司不断加强设备及技术改造，重点研发保温杯 新品，并且加大自动化设备研发投入，在渐变混合喷粉表面处理、四色喷涂技术、快速 降温等方面形成了相关专利及非专利技术，并将之应用于产品生产中，2021 年研发费用 达 0.3 亿元（YoY+50.4%），研发人员数量增至 163 人（YoY+39.3%）。另外，随公司“年 产 1,000 万只不锈钢真空保温杯生产基地建设项目”落地，嘉益股份“智慧工厂”的打造 得到进一步推进，产能得到释放，实现规模效应。
加强品牌影响力，形成 OEM 至 OBM 的突破。公司通过和国际知名客户的持续合作， 积累行业经验，并向个性化和专业化设计发展，高度重视新品开发研制、扩展应用范围， 强化 miGo 及 ONE2GO 的自有品牌特色。miGo 为公司 2019 从 PMIs 收购的品牌，由于 当年经销商渠道尚未完全整合完毕，业绩未达到收购前水平，19 年其营收 2234.6 万元， 毛利额 1054.3 万元。20 年营收 2287.1 万元（YoY+2.4%），受新冠疫情影响增长不大； 毛利额 925.7 万元（YoY-12.2%），因经销商和销售渠道进行梳理和优化毛利略有下降。 ONE2Go 于 2019 年营收 565.3 万元（ YoY+56.0%），毛利额达 235.2 万元（ YoY+35.6%）。 20 年受疫情影响，营收 289.7 万元（YoY-48.7%），毛利额 119.8 万元（YoY-49.1%）。
坚定大客户战略，稳固现有客户并扩大国际市场份额。公司将继续把经营重点放在发展 境外 OEM/ODM 业务上，将有限产能和资源优先配置给优质客户和优质订单，提升对现 有客户需求的响应速度，提高客户满意度并扩大品牌代工的国际知名度。同时，公司选 择重点研发保冷性保温杯等新产品，迎合当下外销主要地区（北美）终端客户消费文化。 在稳步提升现有客户产品销量的基础上，积极寻找新兴市场，发掘海外市场优质客户。
PMI 获星巴克北美杯壶经营权，公司迎来客户订单放量。PMI（星巴克、Stanley、aladdin） 为公司目前最大客户，在公司 21 年营业收入中占比 51.3%。2019 年对 PMI 收入因之前 的促销订单结束，以及公司收购 PMI 旗下 miGo 品牌，销量减少；2020 年 PMI 取得星巴 克北美地区门店杯壶产品的开发管理和 7 年经营权，利于 PMI 运营主动性释放，销量逐 步恢复；2021 年因 PMI 与星巴克的深度合作，订单放量，加上疫情管控放松、航运恢复， 公司向 PMI 销售金额创下新高，金额为 3.0 亿元（YoY+138.8%）。22 年 PMI 订单有望进 一步放量，有力支撑股权激励目标。2021 年 9 月全球供应链服务商夏辉（HAVI，客户有 麦当劳、可口可乐）收购 PMI，预计 22 年开始资源整合及协同效应逐步释放，同时随 PMI 星巴克代理业务逐步扩张，我们预计 PMI22 年订单金额有望大幅增长，考虑目前 PMI 在公司收入占比~50%，在 PMI 增量推动下公司或有较大概率实现 22 年股权激励目标（收 入+60%）。
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精选报告来源：【未来智库】。
