（报告出品方/作者：东海证券，周啸宇，王珏人）
1.行业背景：新能源产业链飞速发展
随着“碳达峰”“碳中和”被写入政府工作报告，绿色低碳产业在我国得到迅猛发展。碳减 排过程中不可或缺的新能源汽车近两年来渗透率飞速提升，而动力电池作为新能源汽车重要 的组成部分，其组成材料的技术研发也在不断创新。
1.1.隔膜发展历史：产业链从日韩逐步转向国内
锂电池主要构成材料包括：正极、负极、电解液和隔膜。锂离子电池在充放电时，锂离 子在正负极两端移动形成电流，其中锂电池的能量密度高低主要由正负极材料决定，隔膜和 电解液主要影响锂电池的综合性能和安全性能。
锂电池的隔膜市场早期由日韩以及美国占据。日本旭化成作为锂电池隔膜的龙头公司， 拥有干法、湿法两种隔膜技术路线：旭化成自 1970s 开始研发锂电池隔膜，并于 1998 年成 功研发出湿法隔膜（Hipore）技术，隔膜的均匀性、孔隙率、穿刺强度等性能得到显著提升； 2015 年旭化成收购美国 Polypore 老牌干法隔膜（Celgard），其隔膜市场地位进一步提升。
韩国两家隔膜龙头企业的发展各有差异。韩国 SKI 成立时以醋酸纤维和涤纶为主，在之 后的投资中逐步布局电池材料行业。而韩国 W-Scope 的发展进程与国内隔膜厂商发展更为 相似，其产品主要聚集于湿法隔膜领域。我国锂电池隔膜产业发展初期十分坎坷。作为锂电池中技术难度最大的部分，我国隔膜 早期主要依靠海外厂商供应，售价十分昂贵，且国外厂商依靠其强大的市场地位，对国内电 池厂商设限较多（要求提前一个半月付款、审查用途等），因此在研发难度大及外购受限等 多重困难之下，我国隔膜产业发展初期较为坎坷。
市场需求推动锂电池隔膜发展。二十一世纪初，我国大力发展新能源产业，以锂电池为 首的产业得到快速发展，推动隔膜需求快速增长。正是在该时期内，星源材质、上海恩捷等 国内企业开始了对隔膜的研发与生产。 星源材质是国内第一批进入隔膜行业的企业之一。星源材质成立于 2003 年，致力于隔 膜的销售与研发，2006 年公司和国内研发团队通力合作，成功掌握湿法隔膜的制备工艺， 并于次年取得干法隔膜制备的核心技术；2008 年公司生产的基膜成为我国第一卷干法单拉 隔膜；此后公司陆续获得国内多家电池厂订单，并于 2010 年成为国内最大的隔膜制造商； 2013 年公司成功打入 LG 化学供应链，正式切入海外市场，自此国产隔膜出口迈出了第一 步。
国内厂商顺势扩产，抢占供应链先机。2015 年海外隔膜产品几乎占据整个市场，市占 率高达 90%以上，但海外隔膜厂商却对产能扩张十分谨慎，随着下游需求飞速增长，国内厂 商抓住机遇，大举扩张隔膜产能，叠加国内电池厂异军突起，使得国内隔膜厂商在供应链上 抢占先机，从此国产隔膜成为行业领跑者。目前，我国已成为全球最大的锂电池隔膜生产国， 全球市占率超 6 成，一举成为最大的锂电池隔膜生产国。
1.2.隔膜技术发展及生产进程：目前隔膜涂覆比例显著攀升
隔膜的迭代发展分为多个阶段。早期锂电池的商业化主要应用于 3C 消费电子领域，此 类电池对能量密度的要求不高，发展前期采用干法隔膜为主。随着电子设备、电动汽车的发 展，更高能量密度的电池逐渐获得市场的青睐。此外，动力电池还需要考虑快速充放电时的 安全问题，因此对隔膜的各项基础性能要求不断增加，推动隔膜技术持续进步以适应市场需 求，其原材料的使用也从单一的聚烯烃转向多种材料混合、复合使用。大体而言隔膜产品的 发展路径分为：干法隔膜→湿法隔膜→涂覆隔膜→新材料隔膜。
传统隔膜的原材料主要有聚乙烯、聚丙烯，随着消费者对锂电池安全性愈发关注，为满 足市场对隔膜性能的要求，生产商开始对湿法隔膜的进行涂覆（陶瓷、PVDF 等材料）以提 升基膜的物理及化学性能。
2.隔膜简介：锂电材料中技术壁垒最高环节
隔膜因材料的特殊性使其成为锂电池材料中技术壁垒最高的环节。隔膜为高分子材料， 是锂电池材料中技术难度最大的环节，在机械性能、化学稳定性能、力学性能等方面具有卓 越的表现，一系列高性能指标带来的是研发创新难度加大及设备工艺流程繁琐，但克服诸如 此类的困难也能够有效的提升锂电池的性能，帮助锂电池提升能量密度、增加循环次数、提 高安全性能等。
2.1.隔膜性能：直接影响电池性能
隔膜是锂电池中重要的组成部分，其各项性能至关重要。隔膜作为锂电池中重要的组件， 起到分隔正、负极的作用，有效防止电池内部短路，同时允许锂离子通过；此外在电池温度 上升过程中，达到特定温度后隔膜闭空来阻隔锂离子传导，从而使得电池内部断路，防止温 度过高导致的燃烧爆炸。隔膜性能直接决定了电池的能量密度、使用寿命等。其性能指标主 要包括： 1、化学稳定性：隔膜在电池中要保持稳定，不与正极、负极和电解液发生化学反应， 主要通过耐腐蚀性、收缩率等方面衡量。 2、浸润性：优异的浸润性能够增加隔膜与电解液接触，可以保证较低的电阻和较高的 离子导电性能，提高电池能量密度，提升充放电性能。 3、安全保护性：在充放电时电池温度会随之上升，极端情况时短路会在短时间释放大 量热量，此时隔膜的物理属性保证了正负极短路情况发生。
2.2.隔膜制造工艺：两种制造工艺难分伯仲
隔膜的高性能决定了其制造工艺十分复杂。锂离子电池隔膜性能要求严格、制造工艺十 分复杂，使得其生产过程中技术壁垒较高、研发投入较大。隔膜的制造工艺包括：原料以及 配方调整、微孔制备工艺（按微孔形成方式不同分为干法和湿法工艺）、设备调试工艺，其 中微孔制备工艺为核心步骤。当前隔膜的两种制造工艺难分伯仲。干法工艺难度相对较低，成本优势显著、熔断温度 高、热收缩率小，缺点主要是隔膜孔径的大小和分布难以把控，导致稳定性相对较差。湿法 技术门槛更高，对设备工艺调试要求更加严格，其缺点是工艺复杂带来的高成本、高能耗、 高污染。
2.2.1.干法工艺：生产工艺相对简单
干法制造工艺是将高分子聚合物（以聚丙烯为主）、添加剂等原材料通过均匀熔融，挤 压时在拉伸力下形成结晶高分子薄膜结构，然后进行结晶化热处理后得到硬弹性的聚合物薄 膜，紧接着在一定的温度下再次拉伸形成狭缝状微孔，最后热定型后得到薄膜。当前干法制 造工艺主要包括单向拉伸和双向拉伸两种。
单向拉伸是利用硬弹性纤维的特殊性，通过一定工艺生产出取向度优异、低结晶的薄片， 接着在低温和高温下将薄片拉伸，得到微孔薄膜。单向拉伸的主要工艺流程包括： 1）投料：将聚丙烯等原材料按照一定比例溶解，并输送至挤出系统； 2）挤出、流延：将混合物在挤出系统中融化后经过模具形成熔体，接着流延后形成特 定的基膜； 3）拉伸：将基膜在一定温度下得到硬弹性薄膜，并进行冷拉伸和热拉伸形成微孔薄膜； 4）收卷：将薄膜按照需求切分包装。
隔膜干法双拉为我国特有及独立的自主知识产权工艺。聚丙烯内部特殊的片晶结构及不 具完整性的球晶结构在热应力的作用下会产生形变，形成更加稳定、紧密的结构，同时在受 到冲击时内部会形成独特的孔隙。双向拉伸的主要工艺流程包括： 1）投料：将聚丙烯、成核剂等原料按照特定比例溶解形成复合物，并进行搅拌； 2）挤出、流延：对搅拌所得混合物干燥，投入挤出机中加热挤出形成基片，并冷却； 3）拉伸：先在一定温度下进行纵向拉伸形成特定的孔隙，接着在更高的温度下进行横 向拉伸用以控制孔隙的大小和帮助孔隙分布均匀； 4）收卷：在特定温度下对薄膜进行热处理，提高薄膜收缩性能进而提升稳定性，最后 对隔膜进行分切包装。
2.2.2.湿法工艺：可以有效提升产品性能
湿法工艺适用于生产较薄的单层薄膜，更加复杂的工艺使得产品厚度均匀、性能优异、 力学性能更好。湿法制造工艺是依托于热致相分离法原理，将成孔剂（液态烃或者一些小分 子物质）与聚烯烃树脂混合，利用熔融的混合物降温过程中发生的相分离现象，压制得到薄 片，再将薄片加热至熔点温度后使分子链取向一致，接着保温一定时间使用易挥发物质（二 氯甲烷等）将成孔剂从薄膜中洗脱出，最后得到相互贯通的微孔膜材料。湿法工艺包括双向 异步拉伸工艺和双向同步拉伸工艺。
湿法双向异步拉伸的主要工艺流程包括： 1）投料：将聚乙烯以及成孔剂等原材料按照一定比例预处理后送至挤出系统； 2） 流延：将预处理的原材料送至挤出系统经过均匀熔融塑化后从模具挤出熔体，熔体 经过流延后形成特定结晶结构的基膜； 3）纵拉：将流延厚片纵向拉伸； 4）横拉：将经过纵拉的流延厚片横向拉伸得到含成孔剂的基膜；5）萃取：将基膜经过溶剂洗脱后形成不含成孔剂的基膜； 6）定型：将不含成孔剂的基膜干燥、定型得到微孔膜； 7）分切：将微孔膜根据客户要求分切包装。
湿法双向同步拉伸工艺和双向异步拉伸工艺大体相似，只是在拉伸时横、纵方向同时取 向，减少了单独纵向拉伸这一步，优点是有效的加强了隔膜厚度的均匀性，缺点是拉伸过程 车速较慢、通用性较差（只有横向可以拉伸，纵向是固定的）。
隔膜的制造工艺决定其各项性能指标。湿法工艺隔膜在产品的综合性能上表现更加优越， 主要包括薄膜均匀程度表现突出（湿法工艺可以对薄膜进行横纵两方向拉伸，有利于提升薄 膜的均匀性）、力学性能优异（拉伸强度和穿刺强度）、更大孔隙率带来更好的透气性、化学 性能更加稳定等，如此多的优点确保锂电池充放电次数以及电池寿命更长，与能量密度较大 的电池更加贴合。但是湿法隔膜的缺点不容忽视，例如：原材料带来的热稳定性有一定缺陷； 工艺流程中需要消耗大量溶剂，可能对环境造成污染；设备调试复杂、前期投资大、能耗很 难降低、产线爬坡周期长等原因带来生产成本的增加。
2.3.隔膜涂覆：有效提升隔膜性能
隔膜涂覆在一定程度上弥补了湿法隔膜性能上的瑕疵。当前以聚合物为主的涂覆材料， 有效降低了锂电池内部发生极化风险，有利于提升锂电池大功率充放电性能，同时涂覆材料 高熔点能够有效提升隔膜的安全性，使隔膜闭孔性能提升，一系列性能提升能够帮助锂电池 增加循环次数、延长使用寿命、增加充放电能力。
2.3.1.隔膜涂覆材料
隔膜涂覆关键在于涂覆浆料，对隔膜性能需求的不同使得浆料配比各具差异。目前涂覆 浆料是通过混合陶瓷颗粒、溶剂、粘结剂以及添加剂制成。1）陶瓷颗粒：陶瓷颗粒包括氧化铝、勃姆石、氧化钙、二氧化硅等，其中陶瓷颗粒大 小也有差异，0.3-1 微米大小的颗粒可以直接用于浆料混合，涂覆后颗粒分布均匀，主要定 位中高端产品，0.3-2.5 微米大小的颗粒则需要经过处理后方能使用，同时均匀性相对较差， 定位低端产品； 2）溶剂：溶剂分为水性溶剂和油性溶剂，水性溶剂主要为离子水、乙醇等极性溶剂， 油性溶剂主要为丙酮、N-甲基吡咯烷、乙酸乙酯、二甲基甲酰胺等非极性溶剂；
3）粘结剂：粘结剂包括 PVDF（聚偏氟乙烯）、PVA（聚乙烯醇）等，主要目的是提升 隔膜与涂覆材料之间的粘附性能。值得说明的是，PVDF 的使用最为广泛，油性溶剂比例较 大（通过改进可以用于水性溶剂）。当电池在充放电、使用过程以及外部环境特殊时，或电 池因温度过高发生膨胀时，PVDF 带来的优异粘结性能可以有效提高电池性能。水性溶剂中 主要选取 CMC（羧甲基纤维素）； 4）添加剂：添加剂主要为表面活性剂、导电剂等，表面活性剂可以提升涂覆材料的亲 和度，导电剂可以提升导电性能。
从涂覆材料角度分类，可以分为无机涂覆材料和有机涂覆材料。 1）无机涂覆。无机涂覆材料主要为氧化铝和勃姆石（水合氧化铝）等。优点包括：工 艺更加成熟、产品渗透率更高、成本更低，能够有效提升隔膜的拉伸性能，同时隔膜的热收 缩率表现更加优异；缺点包括：无粘结性使得无机颗粒存在脱落风险，导致涂覆隔膜均匀性 降低，使得电池在充放电过程中带来使用风险。2）有机涂覆。有机涂覆材料主要为 PVDF 和芳纶等。优点包括：使得隔膜更加稳定， 从而提升牢固性，有机物和电解液有着更加优越的相容性，可以降低隔膜内阻，有效帮助电 池提高能量密度；缺点包括：有机物的热稳定性相对较差，拉伸强度、透气性也相对较差， 单独涂覆有机物局限性较大，可能存在安全隐患。
为了解决二者的劣势，可以组合或者混合涂覆有机物和无机物，提升隔膜的均匀性、粘 结性、拉伸强度、透气性、热稳定性等性能，从而提升电池使用性能。
2.3.2.隔膜涂覆方式
当前对隔膜涂覆的技术发展较为成熟，与印刷技术相似，隔膜涂覆可以分为凹版辊涂工 艺、窄缝挤压涂工艺等方法，目前国内主流厂商均拥有相关涂覆技术。1）凹版辊涂工艺：凹版辊涂工艺是当前基膜厂商最常用的方法，大体流程包括：凹版 辊将涂覆液从涂覆盒中带出，经过刮刀后留下特定量的涂覆液，最后在压力下涂覆至基膜上。 凹版辊涂工艺的优点是较为容易控制涂覆液的量（由凹版辊凹槽决定），对涂覆膜的质量便 于把控，良品率较高。缺点是受到陶瓷颗粒硬度较大的影响，设备的损耗比较严重，会导致 涂覆膜涂层不均匀，需要更新相关设备予以解决，同时如需改变涂层厚度，需要更换凹版辊， 灵活性较差。
2）窄缝挤压工艺：窄缝挤压工艺涂覆时通过挤压嘴将涂覆浆料挤出到基膜上，涂层厚 度可以通过浆料输送速率以及挤压嘴缝大小把控。窄缝挤压工艺优点有涂覆范围广、产品质 量高、车速快；缺点为挤压嘴磨损后的更换、维修较为困难。
随着新能源汽车渗透率逐年提升，动力电池的需求不断扩大，同时受到新能源汽车续航 里程影响，对锂电池技术要求也在不断增加。隔膜作为其中不可或缺的一部分，其技术迭代 同样迅速，湿法涂覆隔膜的比例快速提升，从 2015 年涂覆比例的 37%提升至 2021 年的 70% 左右。当前高镍三元电池已经基本采用涂覆隔膜，磷酸铁锂电池的涂覆比例达到 60%左右， 未来随着产线更加成熟，涂覆膜的比例有望进一步提升。
2.4.隔膜价格分析：规模效应有效降低隔膜生产成本
前几年隔膜价格持续下降，近年来下降放缓并趋于稳定。2020 年国内隔膜厂商产能扩 张带来的国产替代迅速增加，使得隔膜价格有所下降，此后动力电池需求扩张使得隔膜厂商 获得大量订单，从而价格趋于稳定。2021 年底隔膜市场处于紧平衡状态，隔膜价格有所回 升。预计未来隔膜价格将趋于稳定，各公司以量获利。此外涂覆隔膜的价格近期有所回升， 随着电池厂对隔膜性能要求的严苛，涂覆膜需求将会给隔膜厂商带来更大收益。
规模效应有效降低隔膜厂商生产成本。隔膜厂商的规模效益使其在基材采购时有更好的 议价能力，同时可以减少单位产线的人工成本。作为重资产行业，隔膜生产设备一般依赖进 口，设备在隔膜厂调试下有特定的幅宽、车速。同时隔膜生产过程中的能源消耗也十分可观， 电费取决于当地的用电水平，可以通过工艺的更新来降低用电成本。
聚烯烃为隔膜生产过程中最为主要的原材料。锂电池隔膜的原料主要包括聚乙烯和聚丙 烯，干法隔膜原料以聚丙烯为主，湿法隔膜原料以聚乙烯为主。隔膜上游材料价格主要受原 油价格的波动影响，当前国内聚乙烯主要依靠进口。涂覆隔膜的生产成本结构中涂覆浆料占比达六成。涂覆膜生产过程中对于浆料混合的比 例要求十分严苛，涂覆膜生产需要根据客户的需求对产线进行调整，以得到不同性能的涂覆 膜，因此涂覆浆料在涂覆膜中的成本占比最大，约为 65%。涂覆膜的浆料是生产过程中最重要的一环。当前主流的涂覆材料有无机材料：陶瓷颗粒 （氧化铝、勃姆石等）；有机材料：PVDF、芳纶。涂覆材料的价格决定了涂覆膜的成本。
2.5.隔膜下游应用场景：不同场景对隔膜的使用也各有千秋
近 30 年来，从 3C 消费电子到动力电池，再到近年来需求快速增长的电化学储能电池， 锂电池渗透率不断提升。各个领域对于隔膜的使用也各有千秋，主要包括： 1）动力电池：动力电池受到能量密度高低的影响，能量密度较高的电池会选择湿法隔 膜或者涂覆隔膜，相反能量密度相对较低的则会选择干法隔膜； 2）3C 电池：3C 消费电子产品因体积受限，会选择性能更加卓越的湿法隔膜； 3）储能电池：储能电池需要考虑使用成本，当前会选择价格更加优惠的干法隔膜（以 16 微米干法与 9 微米湿法对比，湿法隔膜均价比干法隔膜均价高出 50%）。
3.国内隔膜发展现状
3.1.国内外隔膜市场规模：行业集中度较高，湿法占比超七成
在双碳大背景下，2021 年我国锂电池隔膜出货量达到 78 亿平方米，同比增长 105%， 主要得益于新能源汽车需求带动动力电池需求高涨，当年国内动力电池出货量达到 220GWh。 同时国内隔膜产品在全球市场上具有显著的竞争优势，海外动力电池出货的增长进一步助推 国产隔膜出口增长。此外，全球储能市场增速较快，同样带动了电化学储能需求。
湿法隔膜出货占比逐年增加。2021 年国内锂电池行业中湿法隔膜占比超七成，主要得 益于终端市场对隔膜性能要求的严苛，需要性能更加优越的隔膜产品以提升锂电池的能量密 度和安全性能，同时市场需求带动隔膜厂商对湿法产线的投入大于干法产线，推动湿法隔膜 出货量持续提升。而受到储能市场对电化学储能需求增加，近年来湿法、干法之间的比例变 化相对趋稳。
隔膜行业市场集中度相对维持较高。2021 年中国隔膜市场 CR3 小幅下降，CR6 略有 上升，其主要原因包括：1）龙头公司产能扩张有限，其产品基本实现满产满销，第二梯队 隔膜厂商产能利用率提升，及其产品逐步得到下游电池厂商认证使得隔膜行业 CR3 有所下 降；2）我国前六家隔膜厂商积极布局海外业务，加速与海内外电池厂合作，CR6 略有提升。以日本为代表的海外隔膜厂商产能扩张较慢。旭化成自 2015 年收购 Celgard 后补全了 干法隔膜条线，21 年总产能约为 15 亿平方米，其中湿法产能约占 7 成，到 2025 年公司锂 电池隔膜产能约可达到 30 亿平。日本东丽 21 年产能约 9.6 亿平，未来三年新增产能约 2 亿 平，扩产节奏放缓。
湿法隔膜行业集中度较高，CR3 达到 82%。据 EVTank 数据，湿法隔膜中恩捷股份具 有明显的优势，市场份额达到 45%，星源材质和中材科技位列第二、第三名，分别占据 19%、 18%的市场份额。从隔膜厂商公布的扩产计划可知，各家公司都在全力布局海外市场（加速 隔膜出口→海外电池厂就近设厂），其中恩捷股份、星源材质均在欧洲设立隔膜工厂以降低 出口带来的成本压力。
干法隔膜 TOP3 企业市占率相近，CR5 达到 75%。GGII 数据表明，2021 年干法隔膜 出货约为 20 亿平方米，同比增长 76%，主要得益于中低端新能源车的高需求、两轮车的增 长以及电化学储能市场增长等。星源材质作为干法隔膜的头部公司，市占率达到 23.5%。受 益于磷酸铁锂电池在动力及储能电池应用中的持续增长，干法隔膜的前景仍然可期，近期许 多国内隔膜厂商开始扩产干法隔膜，包括恩捷股份也对干法隔膜有生产计划。
3.2.下游市场：动力需求高增长，储能紧跟其后
欧盟对碳排放要求进一步严苛，补贴持续加码。欧洲各国新能源汽车政策效果显著，购 车优惠促进新能源汽车销量进一步提升。欧洲汽车排放政策趋严，到 21 年底政策要求所有 汽车平均碳排放量不高于 95g/km。政策及排放标准促进新能源汽车需求火爆，2014-2021 年新能源汽车年销量由 10 万辆增至 214 万辆，CAGR 高达 55%，2021 年同比增速达 70%， 其中纯电动车占比过半。
美国政府加速汽车电动化，市场发展空间巨大。2021 年美国新能源汽车销量 65.2 万 辆，同比增长 101%，但目前美国新能源汽车渗透率依然较低，仅为 4.3%。美国政府去年宣 布到 2030 年新能源汽车销售量将占总量的一半，同时环境保护署 EPA 重新设立燃油车排 放标准，从 40MPG 提升至 52MPG。此外 2022 年为美国电动皮卡发展元年，多家车企推 出新型电动皮卡，到年底美国电动车销量有望达到 10 万辆。
中国新能源汽车市场发展迅猛，渗透率持续上升。我国新能源汽车在当前政策下发展迅 猛，2020 年就成为了全球最大的新能源汽车市场，2021 年全年销量则达到 352.1 万辆，同 比增长 158%。截至 22 年 11 月，销量达 605.8 万辆，同比增长 103.6%，22 年 11 月渗透 率创历史新高，达 37.9%。此外我国造车新势力市场份额逐步增加，月度交付量屡创新高， 自主品牌强势发展，以比亚迪为典型的车企今年宣布停产燃油车，销量也创新高。预计今年 我国新能源汽车销量约超 680 万辆。
整体装机量显著增加，磷酸铁锂占据更大市场。受益于中低端新能源汽车销量增加以及 电池技术的提升，到 2022 年 11 月磷酸铁锂电池的占比达到 67.7%（去年同期仅为 55.8% 左右），市场份额维持增长趋势。22 年 11 月动力电池装机量达到 34.1GWh，其中三元装机 量 11GWh，铁锂装机量 23.1GWh。预计全年动力电池装机量约 300GWh。
随着新能源发电装机规模的迅速扩张，储能市场得到快速发展。电化学储能作为储能不 可或缺的一部分，近年来出货量快速增长。2021 年我国储能电池出货量达到 48GWh，同比 增长 200%，其中锂离子电池占比约 9 成。在政策制度下，新能源电力需要配套储能，2022 年我国储能电池出货量有望进一步增加，预计全年出货可达到 90GWh 左右，推动储能电池 行业进一步扩张。随着电子设备的迭代更新，消费类电池市场需求显著增长。当前 5G、云计算、AI 等高 新技术的发展，以及可穿戴设备、电子烟、无人机等电子设备不断涌入市场，市场对消费类 电池的需求持续增长，预计全球 3C 消费类锂电池出货量将从 2018 年的 48.8GWh 增加到 2025 年的 115.2GWh，复合增长率达 11.3%。
3.3.重点企业分析
3.3.1.恩捷股份：全球隔膜龙头，量利齐升
全球锂电隔膜龙头，产品技术以及产能均有竞争优势。恩捷股份 2006 年成立，2016 年 于深圳交易所上市，主营业务为锂电池隔膜。2021 年锂电池隔膜出货量 30 亿平，出货占全 球市场 5 成左右，在锂电池隔膜材料行业中稳居第一。公司隔膜技术在业内遥遥领先，优异 的产品良率帮助公司进一步降低了生产成本。公司与多家下游客户绑定，并全力拓展海外客 户，海外订单的高毛利率有望帮助公司获得超额收益。 公司营收持续高涨，膜类产品贡献主要业绩。2022 年 Q1-3 公司营收 92.8 亿元，同比 增长 74%，归母净利润 32.26 亿元，同比增长 84%，毛利率为 49.66%。2022H1 膜类业务 收入占比达到 90%，为公司的主要盈利来源。
3.3.2.星源材质：海外客户占比提升，量价齐升迎收益
公司位居锂电隔膜行业第一梯队，干法龙头，海外客户放量。星源材质成立于 2003 年， 2016 年在创业板挂牌上市，主营业务为锂电池隔膜的生产、研发和销售，公司干法技术领 先市场，并且具有完整的隔膜生产工艺，涵盖了干法、湿法以及涂覆技术。当前公司隔膜扩 产加速，产能迅速扩张，新增南通生产基地 20 亿平隔膜产线。下游客户包括宁德时代、比 亚迪、LG、Northvolt 等多家海内外优质电池厂。随着公司 2020 年进入 LG 供应链，2022 年供货有望达 3 亿平，瑞典项目也在积极推进中，帮助公司持续拓展欧洲市场。
公司隔膜量价齐升，产能扩张帮助公司盈利再上一层。2022 年 Q1-3 公司营收 21 亿 元，同比增长 59%，归母净利润 5.88 亿元，同比增长 177%。毛利率自 2020 年以来受到隔 膜量价变化影响有所提升，截至今年三季度达到 45%。2021 年公司锂电池隔膜类业务收入 占比达到 99%，21 年湿法出货约 7.5 亿平，干法约 5.5 亿平。预计 22 年湿法出货约 10 亿 平，干法约 7 亿平，业绩有望进一步提升。
3.3.3.中材科技：三大业务稳步前进，隔膜产能释放提升市占率
公司主营业务稳步增长，锂电池隔膜进入快速上升通道。中材科技成立于 2001 年，2006 年在深圳交易所上市，主营业务包括风电叶片、玻璃纤维、锂电池隔膜。公司当前全力布局 锂电池隔膜业务，现有包括山东滕州、湖南常德、湖南宁乡、内蒙古呼和浩特四大生产基地。 随着山东和内蒙古工厂今年陆续投产，年底将拥有隔膜产能 18 亿平，预计 2023 年各生产 基地建成后，公司将拥有锂电池湿法隔膜 30 亿平产能。公司客户结构优质，主要客户包括 宁德时代、亿纬锂能、LG、三星等头部电池厂，未来锂电池隔膜产品有望实现量价齐升，进 一步提升公司业绩。
公司多业务全面推进，隔膜业务加速拓展。2022 年 Q1-3 公司营收 147 亿元，同比增 长 0.4%，归母净利润 24.18 亿元，同比下降 8%，毛利率稳定保持在 30%左右，锂电隔膜 占总营收 7%，达 7.18 亿元，公司 2022 年隔膜单平净利约 0.2 元，未来随着产能扩张，业 绩有望进一步提升。
3.3.4.璞泰来：负极龙头稳固，隔膜涂覆稳定上升
公司隔膜涂覆业务稳定上升，PVDF 业绩亮眼。璞泰来成立于 2012 年，2017 年在上海 证券交易所上市，主营领域为锂电池材料及设备，其中隔膜涂覆业务快速扩张。2021 年底 公司拥有隔膜涂覆产线约 40 亿平，22 年一季度随着下游客户的需求逐步增加，出货量达到 9 亿平左右。随着江苏项目与宁德项目的陆续建成投产，22 年底涂覆膜出货有望达到 40 亿 平。此外公司基膜产线将在 2023 年建成，到 24 年底可达 12 亿平产能。公司的涂覆材料建 设有显著的竞争优势，拥有 5000 吨 PVDF 产能，同时对其原料 R142b 也有布局，勃姆石 和氧化铝产能也在持续扩张进程中。
公司收入高速增长，锂电材料一体化形成新亮点。2022 年 Q1-3 公司营收 114 亿元， 同比增长 81%，归母净利润 22.7 亿元，同比增长 85%，毛利率有所改善，回升至 36.38%。 2021 年公司隔膜及涂覆加工业务占比约 18%，PVDF 表现亮眼，已占到整体收入的 4%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】
