市场上，只有两类企业能获得青睐，要么是有预期的，它们往往业绩好、可以享受行业发展红利；
要么是独特且有价值的，它们一般具有较高的ROE和宽阔的护城河。
前类企业总是层出不穷，算力上游中际旭创、天孚通信，还有创新药企业诺泰生物、艾力斯，以及当下的黄金企业。
但有独特价值的企业却是凤毛麟角，最有代表性的当属中药企业片仔癀和白酒企业贵州茅台，如果再找第三类企业，应该就是那些从事公共事业或有资源牌照壁垒的企业了。
不过，还有一类企业我们似乎忽视掉了，那就是既容易形成品牌优势，也有望维持长期稳定经营的其他中药企业。
片仔癀、可口可乐背后不只有秘密配方，贵州茅台背后也不只有赤水河，更重要的是它们形成的品牌力。对此，巴菲特还给了它一个定义，叫“消费者心智份额”，是企业护城河形成最重要的来源之一。
中药企业越来越注重品牌的塑造，尤其是依据其在零售端销售OTC非处方药的优势，能将销售费用投在消费终端而非渠道端，明显更能让企业受益，也因此塑造了中药企业与诸多化药、生物药企业所不一样的地方。
按照同花顺问财的排名，中药企业OTC“相关系数”排第一的企业是华润三九，其次是健民集团、同仁堂、九芝堂、羚锐制药等，它们都有着不小的销售费用投入（占比），现在看来似乎也不算坏处。
除此之外，随着人口老龄化和人们自我诊疗意识的提升，中药“治未病”的理念被提升到一个新的高度，中药产品的长期增长优势也被凸显出来。
在此基础上，我们今天要说的就是一家中药企业，其拥有着独特的价值，表现为品牌力更加突出、产品具有独家优势、同时具备高ROE和高成长性，甚至比片仔癀的看点还多一点，估值没有那么高。
它就是，江中药业。
那么，我是怎么筛选出它的呢？
1、ROE高是关键
2018-2022年连续5年ROE>15%的中药企业中，本没有江中药业的身影，仅有3家企业，葵花药业、片仔癀和济川药业，但通过它们三家企业的历史表现，我们可以确定，ROE的筛选思路没有错。
那么现如今，根据已经发布的2023年年报，江中药业的ROE达到了17.75%，比东阿阿胶、同仁堂等中药企业都要高，而且是处在了近五年的高点。
ROE代表着一家企业的股东投资回报率，它是企业赚钱能力的综合性体现，其中15%是惯用的上市公司筛选标准，一般来说是越高越好。
但更重要的还是ROE的内涵，即高ROE是否源于企业的竞争优势。
通过对ROE的拆解（杜邦分析）我们可以知道，江中药业的ROE是由净利率驱动，正是由产品带来的。
截至2023年，公司的净利率、总资产周转率、权益乘数分别为17.46%、0.71次、1.37（资产负债率26.98%），三者共同乘积得到ROE，而ROE能够大于15%，便是净利率的原因，总资产周转率不到1、权益乘数不到1.5甚至2，则都不算主要原因。
江中药业的高净利率则源于两个原因，毛利率较高且期间费用率没有那么高。
根据数据，公司连续多年毛利率都在65%左右，虽说这样的毛利率在医药行业非常常见了，但公司非处方药业务毛利率其实比这还高，达到了71.7%。
另外，2023年期间费用率达到了43.56%，其中大多都投在了销售费用上面，其他费用投入反而不多，而前面我们就说到，中药企业销售费用投入可以提升公司的品牌影响力。
据2023年《中国最具价值品牌》排行榜，“江中”品牌价值已经超300亿元，位于医药行业第6位，略低于东阿阿胶。
所以对于江中药业来说，净利率较高正是公司在行业内竞争力的体现。
目前江中药业在肠胃用药领域树立了“江中”“利活”品牌，健胃消食片、乳酸菌素片分别是10亿级和5亿级的大单品，其中健胃消食片已连续20年年位居中国OTC中成药消化类第一名（截至2023年），乳酸菌素片在药店零售额肠道微生态制剂品类排第一。
并且借助品牌优势，江中药业还拓展了咽喉、补益类产品，目前已培育了复方草珊瑚含片、复方鲜竹沥液、多维元素片等多个过亿产品。
2、成长性因此日益突出
一直以来，中药企业总是存在估值不高的情况，尤其是和西药创新制药企业相比，其中最核心的问题就在于中药企业的成长性总是不太高，业绩弹性不太明显。
就拿江中药业为例，公司当前滚动市盈率虽处于近三年较高位，但估值却仅有22.07，明显小于片仔癀的46倍和恒瑞医药的66倍。
（截至2024年4月12日）
所以，江中药业的成长性也是比较难得的，而这也是公司当前估值相对较高的原因。
2019至2023年间，公司营业收入复合增速达到20.13%，净利润复合增速达到10.29%，而且截至2023年，营业收入、净利润同比增速分别为13%、18.61%，依然维持着较快增长，且业绩增速比片仔癀还高。
2023年成为江中药业最近几年净利润增速更快的一年，值得引起我们的重视，这意味着公司在这一年发生了经营上的改善。
飞鲸认为这和公司品牌力增强，以及2021年合并子公司海斯制药后经营效率提升都有关系，而这两大因素对公司经营的利好影响都是有望持续的。
根据产品销售数据，2023年公司肠道类产品、上呼吸道类产品以及营养保健类产品营收都获得了不错的增长，虽然健胃消食片（脾胃类产品）随着体量的增加，增速偏向稳定，但其它产品的规模却还不算太大。
（截取自江中药业2023年年报）
尤其是在2023年第四季度，江中药业不仅同比较高增速，而且环比也实现了较高的增长。
虽然因为2023年一季报业绩基数较高，今年一季报公司业绩可能有压力，但二季度后压力预计将会小很多，这就有望使公司具备一些中药企业所不具备的业绩弹性。
另外，四季度净利润较低有很大的季节性特点，反而不是什么大问题，并且从扣非净利润来看，2021以来至2023年第四季度，两年已大增了6倍。
总的来说，作为一家中药企业，飞鲸认为江中药业还是值得认可的，但之前却忽视了它，公司专注肠胃药领域，以及拓展的第二增长曲线咽喉补益用药，均有望持续发挥、夯实公司的品牌优势。
另外，2024年一季度业绩预期和当前估值相对较高，可能是个风险点。
关注飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！
来源：飞鲸投研
