医药端的高确定性主要集中在以下几个领域。
一个是感冒药，其市场规模逐年稳定扩容，相应企业如华润三九、济川药业在2023年均是交出亮眼的业绩答卷，扣非净利润增速双双保持在20%以上。
一个是肠胃用药，老龄化趋势下产品放量逻辑明确，代表产品如江中药业的健胃消食片、康恩贝的肠炎宁、华润三九的胃泰颗粒等。
2023年，江中药业更是交出了7亿净利润，超8亿分红的成绩单，现金分红比例（现金分红/净利润）高达116%。
再一个是贴膏剂，代表药企如羚锐制药、九典制药等，自2023年9月以来市场表现“一骑绝尘”。
而除了上述三个医药细分领域，麻醉类药物的确定性，对比来看只高不低。
因为，无论是抗肿瘤、医美，跌打损伤，还是肠胃内镜检测，涉及到手术，就必然离不开麻醉。
麻醉药物一般分为全身、局部麻醉剂两种。其中，静脉注射药物隶属于全身麻醉用药，可进一步细分为三种：镇痛药、镇静药、肌肉松弛剂。
据统计，全身麻醉剂在麻醉药物中市占最高，2022年高达73.5%。
目前，国内布局麻醉产品的企业主要有人福医药、恒瑞医药、扬子江药业等。
其中，人福医药主要聚焦镇痛领域，在管制类芬太尼类镇痛药市场领先。
恒瑞医药在吸入式麻醉药、肌松药、镇静药这三块重点布局，处于吸入式麻醉剂市场领先地位。
扬子江药业则是通过右美托咪定快速在非管制类重磅麻醉镇静产品中占据一席之地。此外，在重磅镇痛产品地佐辛存量市场，该公司也处于独占地位。
而恩华药业，作为国内唯一一家专注于中枢神经系统药物的上市企业，其基本面更为健康。截至2023年12月31日，公司共被470家机构持仓。
首先，从经营的角度看。
公司的核心业务主要是麻醉类、精神类药物这两块。其中，麻醉类药物2023年营收超27亿，占比超50%，对公司的营收贡献最大，是我们分析的重点。
产品方面，麻醉类药物中恩华药业的布局侧重于全麻中的静脉麻醉药、镇静领域。
在该领域公司有多款产品处于市场领先地位，其中尤以力月西（咪达唑仑）和福尔利（依托咪酯）为最。这两款产品的市占率在2022年分别为89.74%和99.99%。
其次，从财务的角度看。
一个是，业绩增长稳定。
2020年受特殊因素影响，公司业绩较有所下滑。此后，恩华药业逐年稳定增长，2020年-2023年，公司营收从33亿上升到50亿，年复合增速14.5%；净利润从7.98亿到10.37亿，年复合增速约12.5%。
而公司的竞争对手人福医药，其业绩波动幅度较大，在2022年实现88.6%的净利润增速后2023年又下滑至-14%。
相比之下恩华药业的增长更为稳定，抗风险的能力更强。
一个是，盈利能力强悍。
恩华药业的麻醉类药品毛利率极高，2022年高达90.13%，比恒瑞还要高出约7个百分点。而在如此高的毛利率产品带动下，公司的盈利能力自是不弱。
从盈利能力的关键指标ROE（净资产收益率：净利润/权益）来看，最近十年，恩华药业的ROE一直维持在15%以上。
展望未来，预计恩华药业仍能保持稳定增长，主要有以下理由：
第一，稳定的需求带动麻醉用药市场规模扩容
数据显示，我国麻醉用药市场规模从2017年的219.2亿增长至2021年的290.5亿，年复合增速约为7.3%，预计2025年规模将超400亿，这是典型的成长赛道。
目前，除了常规的院内外科手术带来的需求，麻醉药品迎来了新的需求释放，预计其市场规模有望进一步扩容。
1、医美整形手术市场快速发展
随着近年来人均消费水平提高，我国医美手术市场规模持续扩大，从2016年的468亿增长至2020年的658 亿，年复合增速为8.9%，预计2025年市场规模将超1400亿。
2、手术室外麻醉占比提升
手术室外麻醉指由医生实施的不属于手术室和日间手术的各类型麻醉，如内镜检查、心导管检查等。
数据显示，2017-2019年各类综合医院手术室外麻醉占比持续升高，随着室外麻醉涵盖领域的不断扩充，其将进一步拉动麻醉药物规模。
3、无痛分娩普及低，未来有望加速渗透
无痛分娩是继自然顺产和剖宫产后出现的第三种分娩方式，是缓解分娩疼痛最有效的方法。
据统计，中国无痛分娩渗透率率仅为1%，经济发达城市才达30%，远远低于英美国家超80%的无痛分娩率，随着居民疼痛管理意识的加强，未来我国无痛分娩市场有望进一步提升。
第二、市竞格局稳定，企业集中度高，产品集采风险低
我国对各种麻醉、精神药品的生产企业有严格的限制，如麻醉主要原料药的同种生产企业不允许超过两家家。
因此，麻醉用药市场竞争格局稳定，有着较高的进入门槛。
而由于药品纳入国家带量采购的基本标准是五家企业获批，这就使得较高的准入门槛不仅有利于头部企业扩大市场份额，巩固市场地位，更让其产品所面临的集采风险较低。
最后，总结一下。随着麻醉用药新需求的不断释放，恩华药业的业绩未来有望持续增长。
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来源：飞鲸投研
