冲击“移动操作机器人第一股”，优艾智合港股IPO即将成行

近日，证监会官网挂出合肥优艾智合机器人股份有限公司（下称：优艾智合）的境外发行上市及全流通备案通知书，拟发行不超过4947.78万股，37名股东把合计约2.44亿股境内未上市股份转成H股。通知书落款是8月31日，有效期到2027年8月31日，公众把这份备案读成拿到聆讯前置要求、离上市又近一步，优艾智合方面未就后续时间表作出说明。

按弗若斯特沙利文口径、以2024年收入计，优艾智合在全球和中国工业移动操作机器人公司里都排第一，份额是6.1%和12.0%。这个第一对应的市场，2024年全球规模只有42亿元人民币，前五名加起来才占15.3%，同一份报告预测到2030年是329亿元。口径放宽一档到移动操作机器人解决方案市场，公司全球排名第四、份额2.8%；再放宽到具身智能机器人解决方案市场，份额0.3%。

营收从2023年1.08亿元涨到2025年3.4亿元，年内亏损分别是2.6亿、2亿、3.84亿元，2025年末负债净额为负19.43亿元。这份424页的上市申请文件的最后实际可行日期是2026年3月21日，优艾智合此后主推的几项核心技术，都不在招股书文件的覆盖范围内。

锐视角：核心技术发布在招股书之后

一脑多态是优艾智合对外主打的技术路线，招股书里对应的模型叫MAIC，一个高泛化工业具身智能模型，下设四个模块。对应的产品线是：工业物流有OW和ATS两大家族，巡检运维是ARIS系列，人形机器人已推出巡霄和凌枢两款，软件侧自研了YOUI TMS和YOUI INS。

这几项技术都发布于3月21日之后：6月29日发布FabriX和人形机器人隙锋，同一天与8家生态伙伴签下4000台人形机器人认购协议，8月13日发布FabriGym，9月8日发布MOMABase。这几项在这份424页的文件里均无记载，FabriX和隙锋未出现，4000台认购也未被提及；招股书里的技术叙事截至3月，公司对外发布的版本已推进至9月。

MAIC被描述成一套能跨场景复用的模型，招股书反复强调缩短部署周期、支持少样本迁移、降低部署成本，不过招股书内并无数据进行支撑。招股书给出的反倒是定制比例：OW系列约25%要定制，ATS系列约30%，ARIS系列10%到25%，YOUI TMS的定制模块约占总功能的三成，从订单到验收要250到300天。

241项中国注册专利里，发明专利只有43项、占17.8%，其余多为实用新型，海外专利仅1项。招股书自身口径并不一致：知识产权章节两处写着约130项专利申请，优势章节一处写着356项，同一时点相差226项。

人形机器人在招股书里只占一句话：2025年推出人形机器人解决方案并在同年录得销售额。收入分场景表和分行业表里都没有进行说明，金额同样缺失。招股书里写明推出的两款人形机器人是巡霄和凌枢，6月29日对外发布的隙锋不在其中；招股书引用的行业判断是，待人形机器人技术和产品逐渐成熟之后，工业场景才会成为这类产品的市场。

锐视角：晶圆厂里赚到的钱

半导体制造挑供应商，挑的是高稳定、高洁净、高精度，认证周期长，进去之后也不容易被换掉，半导体客户复购率能做到75%，按招股书自己的算法，算的是客户数量，不是金额。

设备参数是公开的：OW12-300专为12寸晶圆全工艺段设计，取满载具、放空载具最快25秒，振动值低至0.1个重力加速度，能24小时连续作业，公司已服务十余家国内外晶圆厂，覆盖衬底、光掩膜版、封装测试。下游产能仍在扩张，SEMI预计2026年中国大陆12英寸晶圆厂量产数量将超过70座。

半导体业务的毛利率三年从13.3%走到42.3%：2023年只做到480.6万元毛利，2025年是3904.2万元，三年提了29个百分点，招股书把原因归于规模经济、关键部件国产化和定制化溢价。

按应用场景划分，巡检运维解决方案2025年的毛利率是48.1%，工业物流是28.6%，差了近二十个百分点；按行业划分，能源化工以49.8%居首，支撑这一毛利率的是高危场景下的全天候替代人工作业，鄂尔多斯的智慧火电厂被招股书列为标杆案例。

同一套模型进入锂电场景，毛利率水平明显不同：2025年收入从1587万元涨到8872.2万元，同比增了约4.6倍，毛利率却只有13.3%，2023年10.0%、2024年7.7%，三年几乎没动，全公司最低。

锐视角：八年十笔融资

从2018年的种子轮到2025年12月的Pre-IPO轮，优艾智合八年间做了十笔融资，投后估值从800万元走到26.495亿元，最后一轮的协议签在2025年12月9日、认购价108.67元/股。中间三年估值基本持平：2022年6月B++轮的单价是509.23元/注册资本，2025年7月安庆松禾入股时是509.03元，三年间未上涨，直到2025年12月才升至约611.8元的等价水平。招股书为此专门加了脚注，解释B++轮之后的定价主要基于公司当时的短期营运表现，因而估值较为保守。

老股转让价格则不一致，招股书披露的六笔老股转让里，除一笔溢价外全部折价，折价区间从3.8%到26%。最典型的一笔来自领航资深独立投资者蓝驰创投，就在公司新一轮增资定价108.67元/股的同一个月，蓝驰方面以80.42元/股转让23.74万股、套现约1909万元，招股书对这个价差没有解释。

历轮融资发行的股份附带赎回权，赎回负债从2023年末的12.27亿元涨到2025年末的21.21亿元，一路把净资产压成负19.43亿元；上市时这笔负债重分类为权益，资产负债表随之由负转正，反之亦然，如果撤回申请、被联交所退回或否决，或者没能在首次递表后18个月内上市，赎回权自动复活。

股东结构方面，一致行动人集团最新持股28.53%，八方一致行动协议2025年9月22日签署、2027年12月31日到期，公司在文件里写明上市后不会有上市规则所界定的任何控股股东。

产业协同落在客户结构上，截至最后实际可行日期，产品已获得超400名知名客户认可，其中超50个《财富》500强客户，包括全球最大半导体制造商之一、最大电力及公用事业公司之一、最大石油化工供应商之一和最大锂电制造商之一。公司与全球前三大半导体晶圆代工厂中的两家厂商、国内头部电网集团和能源集团均存在紧密合作；2022年的里程碑里还写着，巡检机器人已广泛覆盖中国主要大型能源集团旗下场站。

锐视角：八成增量来自一家

营收1.08亿元、2.55亿元、3.4亿元，同比增速136.7%和33.3%，两年复合增长77.6%。2025年这一年，营收增量8479.3万元，第一大客户贡献了6919.4万元、占增量的81.6%，整个锂电板块贡献了85.9%。这家客户是天津注册成立的上市公司，注册资本19.304亿元，主要从事锂离子电池的研发及制造，账期60到90天，业务关系从2022年开始。

分行业看毛利率，半导体42.3%，能源化工49.8%，公用事业40.7%，锂电只有13.3%，三年几乎没改善，同期公司整体毛利率从26.1%升到36.5%。撑起2025年增长的锂电，恰好是全公司毛利率最低的行业；作为起家业务的3C及其他制造从5477.5万元掉到2072.3万元，同比下滑62.2%，占比从21.5%跌到6.1%。

2025年亏损重新扩大至3.84亿元，主因是赎回负债账面值变动2.49亿元，占当年亏损的64.9%，属非现金项目，上市后将不再计入损益。经调整净亏损是1.31亿、0.81亿、1.06亿元，亏损率从122%降到31.2%；2025年另有约1740.8万元上市开支（推算）和1150万元股份支付，三项合计占当年亏损的72.4%。

研发投入在2024年出现过下降，6742.5万元、6239.8万元、8302.3万元，当年同比降幅7.5%。2025年研发开支里的专业服务费从910万元升至2138.2万元，占研发开支的25.8%，意味着相当一部分研发由外部服务承担，研发人员141人，占419名员工的33.7%。

锐视角：预收款只剩一千多万

利润表呈现的是过去三年，现金流量表关系到还能撑多久。合同负债记的是客户已付款、收入尚未确认的部分，8326.6万元、6741.7万元、1257.4万元，两年少了84.9%。同期应收账款从5098.7万元涨到24737.8万元，涨了385%，远超收入215%的增幅。

应收款项及应收票据的周转天数从165.9天降到139.7天，2025年又反弹到208.9天，一年多出69天，而合同信贷期只有30到120天；应收、合同资产加存货合计占到当年营收的96.4%。

现金持续流出，经营活动现金流三年均为净流出，分别为0.94亿、0.79亿、1.85亿元，合计3.589亿元；融资活动净流入0.94亿、1.42亿、3.01亿元，2025年账上现金增加的1.12亿元全部来自融资。

按招股书自设口径，2025年末现金及现金等价物2.434亿元、月均消耗1640万元，可支撑约14.8个月；若把可用银行融资计入，两者合计4.273亿元，按同一月耗可支撑约26个月。2026年前两个月现金从2.434亿元降至2.0005亿元，实际月耗2168.5万元，按这一速度、且不计银行融资，则只有约9.2个月。

负19.43亿元这个净资产，成因几乎全在赎回负债上：21.21亿元赎回负债占流动负债的81.4%，是带赎回权的股份按准则列为金融负债的结果，上市后转权益的模拟净资产转正约1.79亿元；剔除赎回负债后的资产负债率是73.7%。

锐视角：18C的门槛还有待磨合

门槛的数字有两个版本，18C自2024年9月1日起执行为期三年的临时修订，已商业化公司的市值门槛由60亿港元降到40亿港元，适用至2027年8月31日。招股书里，优艾智合写着假设上市时预期市值将超过40亿港元。

IPO前最后一轮投后估值26.495亿元人民币，折合约28.9亿港元，而门槛是40亿港元，发行市值必须比一级市场最后一轮溢价约38.5%。换成市销率：最后一轮对应2025年收入约7.8倍，按40亿港元门槛（折成人民币约36.6亿元）算是约10.8倍。

研发这一项远高于要求，占营运开支的比例三个年度是38.7%、34.5%、33.5%，18C的要求是15%，三年合计35.2%。

2025年9月26日首次递表，六个月后失效，失效原因港交所不作公开说明，优艾智合也没披露；2026年3月31日二次递表，六个月的窗口2026年9月30日也已经走完；备案通知书8月31日出具、10月16日公开。到10月20日为止，公开渠道没有优艾智合第三次递表或通过聆讯的信息。

港股没有主业为移动操作机器人的上市公司，稀缺性成立，但机器人公司的第一股已有多家：越疆科技2024年12月23日挂牌，是港交所主板年内第三家18C特专科技公司，此前优必选获得过人形机器人第一股，凯乐士科技占据过场内物流机器人第一股，优地机器人于今年9月上市。不过“移动操作机器人第一股”这个噱头还是成立的。

微亿智造是更直接的对照案例，这家公司和优艾智合同一天二次递表，2026年10月9日已经通过聆讯，走的却是主板收益加市值测试，不是18C。

锐视角：移动操作机器人第一股成色有待检验

机器人进了晶圆厂，覆盖从原材料、晶圆制造到封装测试的全链条，累计落地超800个具身智能场景项目。

另一方面，2025年支撑增长的是一批毛利率13.3%的锂电订单，大部分来自同一家客户，必然存在着一定风险。而按2026年前两个月的实际月耗计算，若无法完成上市，账面现金将不足以支撑到2027年年中。

6.1%这个全球第一不是终点，成为移动操作机器人第一股也不是终点，需要在完成完整流程，且能够拿到足够多的资金以及能够支撑的住二级市场的检验，才是成功。