腾景宏观快报：PPI，6月见底？_

腾景宏观快报

2023年7月14日

PPI，6月见底？

—— 基于腾景AI高频模拟和预测

腾景高频和宏观研究团队

本期要点：

预计7月份的PPI同比增速较6月将有所回升，结束了连续20个月的下行趋势。
预计2023年PPI同比增速将呈现先低后高的走势。

一、PPI长达20个月的下行趋势或于6月触底

受疫情带来的供给冲击，市场预期转弱，消费需求相对收缩，工业生产品价格一路飙升，PPI同比从2020年5月份的-3.7%持续上升至2021年10月的13.5%，同比达到历史最高点，环比持续高于历史季节性。受去年同期的环比高基数影响，2022年PPI同比开始下行，除12月小幅上行，其余月份均保持下降态势，截至今年6月，PPI同比已从高点降至-5.4%。

总体来看，2022年PPI同比增速中枢明显下移，全年呈高开低走、持续下行的走势。2023年，供应紧张状况缓解，疫情冲击对供应链的影响减弱，美元流动性收紧并伴随着全球大宗商品结构性调整回落，但上半年受去年环比的高基数影响，工业品价格同比仍旧保持下行，但自7月起，环比的基数影响逐步消除，PPI同比的连续下行趋势或将迎来终结。2023年PPI同比增速整体将呈现先低后高的走势。

图：PPI同比及环比季节性

▲数据来源：同花顺iFinD、腾景宏观高频模拟和预测库

二、煤炭价格平稳，国际原油与黑色金属价格同比显著走高

从决定PPI的三个重要行业来看：7月份煤炭价格较上月略有下降，整体煤炭价格同比小幅下行。环渤海动力煤（秦皇岛5500K）同比从6月的-2.38%下降至7月的-2.72%；无烟煤（2号洗中块）同比从6月的-23.75%下降至7月的-42.27%；烟煤优混价格同比从6月的-12.41%下降至7月的-12.55%。

国际原油市场有所回暖。布伦特原油、WTI原油、OPEC原油的现货价分别由6月的74.94美元/桶、70.29美元/桶和75.19美元/桶，上涨至7月的76.52美元/桶、71.52美元/桶和77.33美元/桶，三种原油的现货价同比分别由-35.68%、-38.54%、-36.13%上升至-26.48%、-28.51%、-28.76%，分别上涨了9.2、10.03和7.37个百分点。

黑色金属价格继续上涨。螺纹钢、线材的现货价分别从6月3666.72元/吨、3903.7元/吨上涨至3681.11元/吨、3914元/吨，热轧卷板现货价由3923.7元/吨小幅下降至3916元/吨。受去年的环比高基数影响，7月份以上三个分项的同比增速均较上月大幅上行，分别为-7.71%、-10.24%和-2.26%，较6月同比分别增加了11.16、9.11和13.34个百分点。

总体来看，PPI代表性高频指标的7月同比增速多数均较6月上行，由此判断生产者价格指数7月同比将转为上行，结束今年以来连续6个月的下行趋势，触底回升。

三、翘尾因素的高企将拉动PPI总项转为上行

今年6月，PPI同比跌幅较5月扩大0.8个百分点至-5.4%，PPI环比则较5月回升0.1个百分点至-0.8%。

从环比角度来看，PPI去年7、8月份环比均明显低于季节性，考虑到低基数影响，今年7、8月环比有较大可能高于去年同期水平，PPI同比或转为上行。

从结构的角度来看，7月PPI翘尾因素为-1.54%，较6月翘尾因素增加了1.26个百分点。而6月PPI新涨价因素约为-2.6%。如果7月PPI环比低于-1.33%，对应的7月新涨价因素才会低于-3.86%，进而对冲掉翘尾因素对PPI同比上行的贡献，拉动7月PPI总项继续下行。

腾景高频模拟显示，7月PPI环比约在0%附近，也存在转正可能。7月PPI同比大概率将受翘尾因素向上拉动的影响，转为上行。8月份PPI同比预计将会持续上行，而9月起的PPI翘尾因素波动小，对PPI的作用影响弱，预计PPI同比将维持8月水平小幅波动。

图：PPI翘尾因素