6月全口径供给侧：弱势复苏，曲折前进

腾景宏观月报

6月全口径供给侧：弱势复苏，曲折前进

—— 基于腾景AI高频模拟和预测

腾景高频和宏观研究团队

6月份全口径行业数据概览

▲数据来源：腾景国民经济全口径数据库、WIND

▲数据来源：腾景国民经济全口径数据库

腾景全口径数据显示，2023年上半年GDP同比增长5.5%，其中二季度GDP同比增速较一季度上行1.8个百分点至6.3%，国民经济持续恢复、总体回升向好。但随着疫后场景修复带来的脉冲式反弹消退，经济逐步回归到内生动能为主的阶段，国内有效需求不足的问题逐步显现，GDP同比增速边际回落，由4月的7.37%降至6月的5.81%，整体呈弱势复苏态势。当下我国经济增长面临外需收缩，内需疲软的困难和挑战，政策逆周期调节的必要性显著增强。

图1.腾景全口径月度GDP同比增速

从供给侧行业增速来看，工业、服务业、建筑业、农业6月份实际同比增速分别为4.12%、6.82%、9.23%、4.52%，较上月上升0.50、下降0.97、上升1.84、上升1.35个百分点。其中，建筑业增势渐强，对经济增长形成有效拉动；服务业边际走弱，但仍保持较高增速，是带动经济回暖的核心因素；工业和农业稳中有升，呈稳步修复态势。

图2.供给侧四大行业GDP增速

▲数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库

从作为经济增长动能的增量部分看，工业、服务业、建筑业、农业6月份贡献率分别为28.32%、53.75%、13.39%、4.54%。其中，服务业动能“主引擎”作用凸显，2023年上半年贡献率持续高于工业，为我国经济运行整体回升向好提供了重要支撑；工业、建筑业贡献率分别较上月增长4.4和5.3个百分点，托底经济发展；农业贡献率在低位保持平稳运行。

图3.近3年GDP增长动能

一、工业生产增速回暖，地产承压难见起色

腾景全口径数据显示，6月份工业增加值实际同比增速为4.12%，较5月上升0.5个百分点，修复动能边际有所改善。与之对应的房地产投资，6月实际同比增速为-3.73%，较上月进一步下降2.6个百分点，本月商品房销售及土地成交相关高频数据也反映出地产持续低迷，由此对整体投资形成明显拖累。需求端的工业品出口同比增速降幅扩大，较5月下降4.5个百分点。总体来看，6月工业经济数据较5月走高显示出较强韧性，但在外部环境严峻复杂、内需较弱等因素的扰动下，出口和房地产市场调整压力仍然较大。

图4.工业增加值与房地产投资、出口交货值

▲数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库、WIND

从上中下游来看，6月工业产业链整体增速有所回暖。其中上游工业行业增速由负转正，较上月增长2.64个百分点至0.91%，但仍落后于中下游行业；中游行业里，靠近下游的机械设备行业表现强于靠近上游的原材料行业，同比增长分别为5.05%和4.91%。整体来看，受PPI持续下行影响，上游行业盈利承压，供给端修复进程仍落后于需求端。

图5.上、中、下游工业各行业GDP增速

增长动能方面，6月份，工业内部38个行业中增长动能较高的行业包括电气机械及器材制造业，化学原料及化学制品制造业，汽车制造业等行业，分别提供21.82%、15.65%、9.93%的正向动能，合计占比接近5成。其中，汽车制造业受去年同期基数抬升影响，贡献率边际减弱，但仍保持较高水平，助力工业经济稳步复苏。而拖累项主要集中于纺织服装、鞋、帽制造业，医药制造业，非金属矿物制品业3个行业，分别提供了-2.44%、-2.00%、-1.82%的负向动能，合计贡献率达-6.26%。

图6.2023年一季度、2023年二季度和2023年6月各工业行业贡献率

新旧动能方面，6月经济增长的传统动能与新动能均较上月有所回暖，分别为17.6%、0.6%，较上月增长2.0、0.4个百分点。具体来看，建筑业动能增势渐强，较上月继续上升5.3个百分点至13.4%，对传统动能形成有效拉动；基建行业受财政发力节奏放缓影响，动能较5月下降2.1个百分点至6.3%；房地产业动能贡献跌幅扩大至-2.0%，对经济增长未形成有效助力。

图7.新旧动能

二、服务业增速回落，动能修复减弱

腾景全口径数据显示，上半年，服务业增加值显著修复，整体呈急涨缓降的运行态势。其中，6月份服务业增加值同比增速为6.82%，较上月小幅下降1.0个百分点，在内需低迷的影响下，服务业边际增速有所下滑。居民消费受基数扰动降幅较为明显，较5月下行5.9个百分点至3.95%。服务出口降幅走阔，对服务业拖累作用有所增强。需求端的服务业投资保持韧性，同比增速较5月上涨2.7个百分点，支撑服务业经济修复。

图8.服务业增加值与需求端

▲数据来源：腾景国民经济运行全口径数据

6月服务业内部行业同比增速普遍放缓。住宿和餐饮业降幅明显，同比增长6.95%，较5月下降13.9个百分点。交通运输、仓储和邮政业，批发零售业，信息传输、软件和信息技术服务业、房地产业同比分别增长5.96%、6.42%、14.03%、-2.73%，较前值下降2.24%、1.06、0.92、1.59个百分点。其中，房地产业维持负增长并且降幅进一步扩大。

图9.服务业细分行业GDP增速

增长动能方面，6月份服务业内部30个行业中，多数动能增速较5月前值有所下降，但仍保持正向增长的修复态势。其中房地产业未能延续一季度较为强劲的修复势头，二季度以来贡献率持续下行并跌落至负向增长区间，6月份拖累程度进一步加大。余下行业中，信息传输、软件和信息技术服务业，银行业、证券业和其他金融活动业，批发零售业动能贡献居前，分别为29.12%、19.82%、18.94%，合计贡献了近七成的正向动能。拖累项主要来自于房地产业，教育业，公共设施管理业，分别为-3.73%、-3.26%、-0.49%，合计产生约7.47%的负向动能。

图10.2023年一季度、2023年二季度和2023年6月各服务行业贡献率

线上、线下类服务行业动能方面，本月偏线下的批发零售业、交通运输、仓储和邮政业，住宿餐饮业同比分别为10.18%、4.59%、1.55%，较上月下降2.40、2.08、2.89个百分点，动能回升势头有所减弱。偏线上的信息传输、软件和信息技术服务业，金融业同比增速分别为15.65%、10.42%，较上月下降1.95、上升0.82个百分点。值得注意的是，二季度以来房地产业动能增速持续回落，已跌落至负向区间，未能对服务业经济修复起到有效助力。未来，在政策逆周期调节必要性显著增强的催化下，房地产业有望成为主要抓手。

图11.线上、线下类服务行业动能

（本文执笔：赵建翔，谢凯文；编辑：岁月媛）