腾景宏观月报
全口径投资：基建、制造业渐趋稳，房地产政策力度再提升
—— 基于腾景国民经济运行全口径数据库
腾景宏观研究团队
6月全口径投资数据概览
▲数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库、wind
二季度以来，经济复苏乏力的问题逐渐显现，需求不足的问题进一步凸显，投资增速逐渐趋缓。腾景全口径数据显示，2023年6月份全口径投资不变价当月同比为6.33%，相比5月份下滑0.75个百分点。从构成上看，建筑安装工程当月增速有所回暖，相比上月分别提升1.21个百分点；设备工器具购置不变价当月同比增速为6.33%，相比上月下滑1.48个百分点；无形资产不变价当月同比增长13.54%，相比上月增速有所下滑，但得益于研发投入继续稳步增长，无形资产增速仍高于投资整体增速。
图1 固定资本形成及构成增速
从行业角度看，后疫情阶段投资增长结构出现新的变化，在去年高基数的影响下，投资增速呈缓慢回落态势。其中，由于内需持续回落，内需修复不及预期，制造业企业投资信心不足，制造业投资增速渐趋缓；由于能源、交通行业基建项目进展顺利，支撑基建继续维持高位运行；由于土地开发、房地产销售状况未见明显改善，房地产投资短期继续延续下行趋势，服务业投资继续保持稳步提升态势。
图2 固定资本形成及构成行业增速
制造业增速继续趋稳，增长结构改善趋势明显。腾景全口径数据显示，2023年6月制造业投资不变价当月同比为5.98%，较上月下滑2.15个百分点。从企业利润端看，6月份制造业企业利润累计同比为-20.00%，2022年以来利润增速跌幅首次收窄。政策端，7月份政治局会议提出“优化民营企业发展环境”，反映了政策层面对于民营经济的关注度持续提升，针对恢复民营企业信心的举措也将持续加码，将有助于民间投资信心的持续恢复。
从上中下游来看，对比2022年，上游原材料行业中黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿制品业相较疫情期间，降幅明显收窄，下游消费制造业整体表现低迷，需求不足的问题短期看仍十分突出，中游装备制造业中虽然电气机械及器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业动能贡献有所减弱，但整体动能趋强，反映当前装备制造业增长结构正逐步改善。
图3 制造业投资增长结构
▲数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库
基建继续保持韧性，能源、交通行业提供支撑。腾景全口径数据显示，2023年6月份基建投资不变价当月同比增长10.52%，与上个月相比增速基本持平。从高频数据来看，高炉开工率、石油沥青开工率仍然保持在较高水平。从增长结构来看，受季节性因素影响，电力、热力的生产和供应业增速仍然保持高位运行，交通类重点基建项目进展顺利，铁路运输业、道路运输业增长迅速，助力基建投资继续平稳运行。
图4 基建投资增长结构
整体仍处下行区间，政策力度进一步加码。腾景全口径数据显示，2023年6月份，房地产投资不变价当月同比增长-3.73%，相比上月下降2.57个百分点。从土地成交情况看，6月份100大中城市成交土地面积累计同比数据有所下滑，达到-17.24%；土地成交总价累计同比为-32.64%，相比上月继续下滑。从施工端看，受政策影响，房屋竣工面积继续保持高位运行，但新开工面积、竣工面积数据持续表现疲软；从销售端看，6月份以来商品房销售额、销售面积累计同比明显下滑，相比5月份下滑7.3、4.4个百分点。
政策端，7月份政治局会议做出“我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”的判断，指出要适时“调整优化”房地产政策。结合前面几轮调控政策，目前需求端仅有限购限贷条件放松和增值税减免上还没有特别大的动作。供给方面，会议强调加大保障性住房建设和盘活改造闲置房产。预计后续在一二三线城市市场状况持续分化的背景下，政策或将对症下药，使得供给更优地匹配需求。
图5 房屋新开工、施工、竣工面积累计同比
图6 商品房销售面积、销售额
服务业投资增速稳中有升，拉动作用进一步凸显。腾景全口径数据显示，2023年6月份服务业投资不变价当月同比为11.16%，相比上月提升2.63个百分点，增速高于全口径投资4.84个百分点，拉动作用明显。从增长结构来看，仓储业、商务服务业、科学研究、技术服务和地质勘探业等行业贡献主要的增长动能。
图7 服务业投资增长结构
（本文执笔：李云海；编辑：岁月媛）
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