日前，华熙生物发布半年报显示，2024年上半年其业绩继续承压，营收、净利润双降。
此外，华熙生物的财务风险指标显示流动性压力增大，现金流量比率下降，表明现金流状况恶化。公司减少营销费用，但功能性护肤品业务营收大幅下滑。应收账款和存货增加，流动资产减少，显示资金压力和资产管理问题不容小觑
继续亏损
具体而言，2024年上半年公司实现营业收入28.11亿元，同比降低8.61%；归属于上市公司股东的净利润为3.42亿元，同比减少19.51%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为3.16亿元，同比降低12.38%。延续了2023年的增长颓势。
拉长时间线来看，近六年上半年，华熙生物的营收持续增长，但增速显著放缓。从2021年H1开始，华熙生物的营收分别为9.47亿元、19.37亿元、29.35亿元、30.76亿元、28.11亿元，同比增长率逐年走低，从104.44%大幅下降至-8.61%，表明公司增长动力正在逐年衰减。
与营收增长放缓的趋势相呼应，华熙生物在2019年H1至2024年H1期间的归属净利润表现同样不容乐观。在这六年的时间跨度内，公司的归母净利润始终未能突破5亿元大关，具体数字分别为2.65亿元、2.67亿元、3.61亿元、4.73亿元、4.25亿元和3.42亿元。
2023年H1开始，华熙生物的归母净利润开始进入负增长象限，同比增长率更是跌至-10.27%，2024年H1，其盈利状况进一步恶化，同比增长率为-19.51%。
近六年H1，华熙生物的毛利率和净利率表现同样不妙。2019年H1，其净利率尚且保持在32.69%的较高水平，这一数字在当时反映了公司较强的盈利能力和良好的成本控制。但随着时间推移，却呈现出持续恶化的态势。2024年H1，其净利率下滑至12.11%，较2019年H1下降超20个百分点。
与此同时，尽管华熙生物的毛利率基本保持在70%以上的较高水平，不过从2021年H1开始，毛利率也出现了下滑的态势，反映出华熙生物的产品竞争力有所减弱。
产品竞争力减弱与市场有直接关系，随着玻尿酸市场的不断扩大，越来越多的企业开始涌入这一领域，导致产品同质化现象日益严重，市场竞争也愈发激烈。与华熙生物并称为“医美三剑客”的爱美客、昊海生科，在2024年上半年的业绩表现中，都遭遇了不同程度的下滑或增速放缓。
这背后，除了市场竞争的加剧和消费者需求的日益多元化外，新型材料如重组胶原蛋白在医美领域的广泛应用也起到了不小的冲击作用。
分业务来看，华熙生物主要有原料业务、医疗终端业务、功能性护肤品业务及功能性食品业务。其中，原料业务在2024年上半年实现收入6.30亿元，同比增长11.02%；医疗终端业务营收7.43亿元，同比增长51.92%。
虽上述两项业务表现尚可，但华熙生物近年来强推的两大新版块增速却同步出现了明显下滑。其中，功能性食品营收0.29亿元，同比下降11.23%。
而贡献了公司一半收入的功能性护肤品板块更是大幅败退，仅实现营收13.81亿元，同比下降29.74%。这也是华熙生物今年上半年业绩表现不佳的重要原因。
减少营销
费用方面，近六年H1，华熙生物的管理费用和研发费用均逐年增长。其中，管理费用从2020年H1的0.6亿元逐年增长，到2024年H1达到2.47亿元；研发费用从2020年H1的0.6亿元增加到2024年H1的2.01亿元。
销售费用在前四年的走势是逐年大幅增加，从2020年H1的3.76亿元大幅增加至次年H1的8.97亿元，到2023年H1达到14.20亿元的高点，但在2024年H1下降2.41亿元至11.79亿元。
那么华熙生物在今年上半年，这2.41亿元主要下降在哪些方面？对比上期发生额，主要在广告宣传费和线上推广服务费方面下调明显。报告期内，华熙生物产生广告宣传费1.56亿元，相较去年同期的2.31亿元，下降0.75亿元；线上推广服务费从去年同期的7.39亿元下降2.67亿元至4.72亿元。
华熙生物从面向B端的玻尿酸原料切入面向C端的护肤品市场，始于2018年，期间巧妙把握了颜值经济和国潮兴起的风口，聚焦发展线上销售渠道并与知名主播合作，成功吸引了大量流量，并逐渐培育出了润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活等四个核心品牌。特别是润百颜和夸迪，这两个品牌已经成长为年销售额达到10亿元的重要产品。
为了长期保持线上推广的阵仗，华熙生物在抖音、天猫等互联网平台投入大额营销，并与头部主播深度合作积累粉丝，推动品牌形象，其推广力度从上述2023年的营销费用数据中可见一斑。
可以看到，今年以来华熙生物在有意减少广告宣传和线上推广，在内容电商时代，众美妆品牌向社交平台、短视频平台等狂“砸钱”的背景下，这可能是导致其面向C端的功能性护肤品销售额大量下滑的直接原因。对比今年上半年的美妆绝对龙头珀莱雅，其在今年上半年实现营收50亿元，相应的产生营销费用23.4亿元，占营收比重近五成。
资金压力
一美社分析华熙生物近六年H1的财务风险指标发现，其流动比率、速动比率以及现金流量比率，在2020年达到峰值后几乎均呈现不同程度的下降。
分开来看，华熙生物的流动比率从2019年H1的3.94上升到次年H1的7.15，然后逐渐降低至2024年H1的2.29，流动比率的下降可能表明公司的短期偿债能力有所减弱。
速动比率从2020年H1的6.41下降至今年上半年的1.30。该下降趋势表明，公司用于即时偿还债务的流动资产相对于流动负债的比例在减少，这可能反映了公司资金的流动性压力。
现金流量比率更是整体呈下降趋势，从2019年H1的0.56降至2024年H1的0.22。这意味着华熙生物经营活动产生的现金流量净额相对于流动负债的比例在减少，这可能表明公司的现金流状况有所恶化。
上述三项风险指标可能反映了华熙生物在扩张过程中面临的财务压力，包括资本支出增加、运营效率变化等因素。同时，这也可能是公司为了追求市场份额和长期发展，在短期内牺牲了一定的财务稳定性。
再来看收益质量指标，在2019年H1-2021年H1期间，华熙生物的销售净现金流/营业总收入（销售净现金流率）保持在较高的水平（接近或等于0.88），在2022年H1和2023年H1，这个比例有所下降至0.78，并在2024年H1进一步降至0.75。
这一比率越高，说明企业的销售收入质量越好，资金回笼能力越强，经营效率也相应较高。反之，则可能意味着企业存在大量的应收账款或坏账风险，资金回笼存在问题。
而经营净现金流/营业总收入（经营净现金流率）相对较低且波动较大，整体呈下降趋势。这可能表明公司的经营活动产生的现金流量净额相对于营业总收入的比例在减少，反映了公司经营活动的现金流状况可能有所恶化。
那么应收账款和存货情况到底如何？如下图所示，华熙生物的应收账款从2020年H1的3.04亿元逐年增加2.8亿元至2024年H1的5.84亿元。存货则从4.02亿元剧增至11.94亿元。存货的显著增长可能表明公司对市场预估过于乐观，而如今产品销售不畅，或者供应链管理存在缺陷，导致大量产品积压在仓库中无法及时销售出去。
与之相对应的是，华熙生物的流动资产合计额却在逐年走低，在2020年H1-2022年H1相对较高，但在2022年之后有所下降，今年上半年更是首破30亿元关口，降至27.49亿元。这说明华熙生物的现金流和资产管理可能存在问题，可能导致支付困难和财务状况恶化。
聚焦到现金流量表可以看到，近五年H1，华熙生物的现金流情况波动较大，情况并不稳定。
其中，经营活动产生的现金流量净额虽然整体为正数，但波动较大，现金及现金等价物的净增加额只有202年H1为正数，其他年份均为负值；投资活动产生的现金流量净额在这几年中多为负数，筹资活动产生的现金流量净额从2022年H1开始进入负值象限。这反映出华熙生物在扩张过程中面临的财务挑战不容小觑。
聚焦到总资产与总负债，华熙生物资产总额从2020年H1的53.4亿元逐年增加，到2022年H1达到86.16亿元，这表明公司的资产规模持续增长。负债总额从2020年H1的6.97亿元波动增加到2024年H1的15.94亿元。资产负债率从2020年H1的13.06%一度增加到2022年H1的22.52%，到2024年H1尽管有所回落，但相较2020年H1已经上升了5个百分点。
业绩持续承压，财务状态不尽如人意，第二大股东终于坐不住了。10月8日傍晚，华熙生物对外发布公告称，其持股超过5%的重要股东——国寿成达(上海)健康产业股权投资中心(有限合伙)（以下简称“国寿成达”），计划在未来通过集中竞价及大宗交易的方式，减持不超过1204.2万股，这一数量占公司总股本的比例不超过2.5%。
若以10月8日的收盘价来估算，国寿成达此次减持有望套现超8亿元。
受到A股市场震荡以及减持公告的影响，10月9日开盘后，华熙生物的股价却呈现出疲软的态势，截至收盘，股价下跌了16.84%，公司总市值也因此缩减至322.24亿元。与曾经的最高点313.1元/股相比，华熙生物如今的市值已经缩水超过1000亿元。
