中国股指已经打破传统认知_

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Headline中国股指市盈率与长期回报几乎无相关性机构对出口商待结外汇规模预期不一中国税收收入增幅低于预算报告中预期城投平台债券净融资额多年来首次转负主要城市住宅库存销售比升至29个月中国企业加速对不结盟国家的投资阿里巴巴等企业纳入港股通标的联储调查消费者对通胀预期保持稳定美国制造业PMI对就业指引能力减弱美国就业数据在衰退初期往往急剧下降美国8月股票回购创历史纪录标普道琼斯将调整指数权重规则欧元区投资者信心指数创1月新低空头锁定欧洲车企，关税担忧打击股价新兴市场债券发行激增，发行人急欲融资以色列经济增长预测下调，财政负担加重摩根士丹利下调布伦特原油价格预期中国1.下图显示了MSCI中国指数远期市盈率（P/E）与未来10年回报率的关系。总体来看，较低的市盈率并不会带来更高的长期回报，两者几乎不存在相关性（R²仅为0.02）。这与其他主要市场的结论不同。

来源：MacroBond2.制造业PMI购进价格指数继续与PPI同比增速密切相关。

来源：边际Lab | FinGraph3.人民币汇率在8月大涨近2%，让市场的悲观预期迅速扭转，开始预期出口商的存量美元结汇需求释放将对人民币带来提振。包括澳新银行、高盛、巴克莱银行、法国巴黎银行在内的多家国内外机构，对出口商过去两年积累的待结外汇测算从2000亿至2万亿美元不等，多数预估落在4000-6000亿美元左右。

来源：Bloomberg4.在2024年预算报告中，财政部预计2024年全年的税收收入增幅为3.6%，2023年的实际增幅为8.7%。不过，2024年1月至7月期间，税收收入仍同比下降5.4%，主要拖累因素是增值税和企业所得税收入下降。

来源：高盛（《不情愿的财政宽松：如何、为何、未来如何？》，具体内容请参见知识星球）5.过去，地方政府融资平台（LGFVs）一直是地方政府融资的重要来源。然而，随着中国加大力度化解地方债务风险，2024年地方政府融资平台的净债券融资额已转为负值。

来源：德意志银行（《中国宏观-关于中国财政挑战的10张图表》，具体内容请参见知识星球）6.7月，中国80个主要城市的住宅库存/销售比攀升至约29个月，远高于2010-2021年平均的13-14个月的水平。由于库存面积较2023年略有减少，因此这一上升主要由于房地产销售的下滑。

来源：瑞银（《住宅库存争论，与房地产预测下调》，具体内容请参见知识星球）7.由于西方贸易保护主义加剧，越来越多的中国企业选择在相对不结盟的国家投资，以规避西方的贸易保护主义措施。新加坡、越南、爱尔兰、匈牙利和墨西哥等国正成为中国对外直接投资（FDI）的重要目的地，中国企业正通过这些国家间接进入美国和欧洲市场。

来源：金融时报8.根据上交所和深交所同步调整的港股通标的名单，9月10日起，阿里巴巴港股将被纳入港股通名单，这将为其带来可观的增量资金和投资者基础。除阿里巴巴外，知行汽车科技、顺丰同城等也获调入；而世茂集团、旭辉控股、华南城等多只内房股则遭调出。

来源：边际Lab | FinGraph

美国1.据纽约联储的一项调查，8月消费者对未来一年和五年的通胀预期中值分别维持在3.0%和2.8%不变。此外，消费者对未来一年收入增长的预期从2.7%升至2.9%，略高于过去12个月的平均值2.8%。预计还款将逾期的受访者占比连续第三个月上升，触及2020年4月以来高点。

来源：边际Lab | FinGraph2.过去70年中，美国供应管理协会（ISM）制造业采购经理人指数（PMI）通常领先于非农就业数据的涨跌。然而，随着美国制造业规模缩小和行业更加分散，该指标的预测价值有所减弱。

来源：美国银行3.初次申请失业金人数对经济衰退有预测作用吗？在1990-1991年和2001年的经济衰退之前，初次申请失业金人数显著上升，表现出较强的预测能力。然而，在2008-2009年全球金融危机之前，申请人数几乎没有显著增加。

来源：BCA Research4.回顾二战后美国所有13次经济衰退，显示出一个明显的模式，即在衰退的第一个月，通常会出现非农就业数据的非线性急剧下降。

来源：德意志银行5.Birinyi Associates数据显示，8月美国公司宣布的股票回购规模达1070亿美元，创下历年8月最高纪录，较2021年创下的纪录高出17%。高盛集团预计，从9月初到9月13日，公司回购平均每天将带来66.2亿美元的股票买盘。预计今年美国企业授权回购总额将达1.15万亿美元，执行回购总额将达9600亿美元，均创下2022年以来的新高。

来源：Birinyi Associates，Bloomberg6.尽管很多分析师将英伟达与“互联网泡沫”时期的思科相提并论，但两者并无相似之处。思科当时的远期市盈率（P/E）也曾大幅攀升，但其缺乏相应的盈利支撑。而英伟达的市盈率上涨则伴随着强劲的盈利表现。

来源：摩根大通（《人工智能驱动的美国股票市场的预言》，具体内容请参见知识星球）7.特朗普提议通过放松监管和加快审批来增加美国石油和天然气的生产，以降低能源价格。然而，能源公司现在更倾向于将现金返还股东，而不是扩大产量。过去几年，石油公司已经减少了资本支出比例，拿更多资金用于派息和股票回购。

来源：WSJ8.在与市场参与者进行为期一个月的磋商后，标普道琼斯指数将修改指数的权重规则，调整将在9月20日市场收盘时生效，届时资产规模达3500亿美元的指数跟踪基金将迎来重大调整。标普在编制指数时遵循24/4.8/50的权重上限标准，即任何单一股票不得超过24%，权重超过4.8%的股票总权重不得超过50%。而当前科技板块下，苹果、微软和英伟达在标普500的权重分别为23%、22%和19%。在过去的权重分配标准下，只削减市值最小的超出标准的公司（即英伟达）；但在修改后的标准下，所有超出标准的公司权重将同比例减少。Piper Sandler & Co.估计，这将引发约310亿美元的换仓交易，其中大约一半将来自科技板块，受影响最大的被动基金包括SPDR科技板块精选行业基金。

来源：Bloomberg

欧洲1.根据欧洲中央银行的最新数据，7月欧元区银行发放的住房抵押贷款达710亿欧元，为2022年8月以来最高水平。这一反弹对欧洲银行而言是利好消息，因购房贷款是其利润的主要来源之一。

来源：Bloomberg2.欧元区9月Sentix投资者信心指数降至-15.4，连续第三个月下降，创下1月以来新低，反映出投资者对欧元区经济前景状况消极，尤其是德国经济的担忧加剧。

来源：边际Lab | FinGraph3.随着欧洲汽车业面临越来越多的挑战，空头投资者将目标锁定在沃尔沃汽车和保时捷等公司。数据显示，沃尔沃汽车22%的自由流通股和保时捷16%的自由流通股已被出借，表明卖空兴趣大幅增加。分析师指出，这与欧盟对中国电动汽车加征关税的担忧以及中国可能采取的报复措施密切相关。此外，空头交易也可能反映对这些公司的资产负债表的担忧，尤其是沃尔沃汽车今年股价下跌约30%，该公司尚未生产任何纯电动汽车。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场1.截至上周五，8月新兴市场政府和公司债券发行量达到280亿美元，较去年同期的120亿美元大幅增加。许多发行商希望在11月美国总统大选带来波动之前锁定融资。根据摩根大通的数据，新兴市场主权债券平均收益率为6.5%，处于两年来的最低点。

来源：Bloomberg2.土耳其最新上市的股票表现不佳，伊斯坦布尔证券交易所IPO指数（跟踪过去两年上市公司的表现）今年仅上涨12%，远低于基准伊斯坦布尔证券交易所100指数的33%，为六年来首次落后。由于土耳其央行收紧货币政策，投资者对IPO的兴趣下降，转向更成熟的股票或存款。此前，IPO市场因通胀飙升而吸引大量投资者，但央行的政策调整终止了这一趋势。

来源：Bloomberg3.以色列财政部将今年的经济增长预测从1.9%下调至1.1%，2025年的增长预期也从4.6%降至4.4%。这意味着以色列今年的经济增速将是自2009年以来最慢的（不含2020年疫情期间）。加沙冲突导致国防开支和财政赤字激增，同时建筑、农业和旅游业已经出现萎缩。惠誉评级上月已将以色列债务评级从A+降至A，预计今年财政赤字将占GDP的7.8%。以色列官员估计战争开支到2024年底将达660亿美元，占GDP的12%以上。

来源：Bloomberg4.据彭博汇编的数据显示，Everest Energy号液化天然气船从俄罗斯北极液化天然气2厂接收了一批货物，目前正通过北部海路运往亚洲。该船上个月因涉嫌与“黑暗船队”有联系而被美国制裁。对一艘传统液化天然气船来说，穿越北极冬季结冰的航线极为罕见且危险，这表明俄罗斯在美国制裁加剧的背景下，在采取各种措施扩大天然气运输。Everest Energy的最终目的地尚不明确，可能是堪察加半岛或位于亚洲的进口工厂。

来源：Bloomberg

全球2024年以来，ETF已吸引6090亿美元的资金流入，超过了过去两年全年的水平。如果这一趋势持续，今年全年的资金流入可能接近甚至超越2021年创下的9110亿美元纪录。

来源：Bloomberg

大宗商品和能源1.由于需求挑战加剧而供应依然充足，摩根士丹利近期下调了布伦特原油价格预测。该机构分析师预计，布伦特原油第四季度平均价格将为每桶75美元，低于此前预测的80美元。上个月，摩根士丹利才将油价预期较之前的85美元下调。摩根士丹利对油价前景的调整与高盛、花旗等其他主要银行的观点一致，这些机构均对未来油价持谨慎态度。