✎ 导语
当行业衰退，公司需要御寒过冬，但又没有好的投资项目，账面上的大量现金就不仅仅是现金管理的需求，更具备投资需求。企业此时对安全性和收益率的要求就会显著大于流动性。以雪球为代表的场外衍生品或可以给到企业破局之道，这种案例对于个人投资者同样适用。
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上市公司频现利用雪球做闲置资金理财？背后原因几何？
2022年12月9日，江苏锦鸡实业股份有限公司（锦鸡股份，300798.SZ）发布公告中提到，公司投资1000万元用于购买某百亿私募旗下的一款挂钩中证1000指数的雪球产品。
而与此同时，上市公司安居宝公告称：由于行业不景气，为提高公司存量资金的使用效率和效益，拟使用合计不超过2亿元闲置自有资金开展证券投资和购买雪球结构产品，为公司及股东创造更大的收益。其中证券投资额度为不超过 5000万元，购买雪球结构产品额度为不超过15000万元。
无都有偶，就在2022年9月份，上市公司万业企业此前则公告将用7亿闲置资金购买雪球类金融衍生品，引爆行业舆论。
而在今年5月份，上市公司安居宝又发公告称证券投资额度不超过5000万调整为不超过15000万，而购买雪球结构产品额度不超过15000万，调整为不超过5000万。
这一切都暗示了上市公司对闲置资金理财是有刚性需求的。只是在如今利率下滑，银行理财类产品收益不佳；地产危机频发，信托理财产品安全性被威胁的情况下。收益率，安全性，与流动性变得愈发难以同时兼顾。
但从根本上来说，企业购买雪球仍是反常行为，这或许超脱了现金管理的范畴，更多的是一种投资属性。
02
投资还是现金管理？深度剖析上市公司闲置资金理财
其实从根本上来讲，上市公司不应该留存过多的现金，因为现金投资的回本肯定难以比得上业务的回报，会拖累净资产收益率。上市公司应该把资金投入能给股东产生更多收益的项目上，然后来回报股东。
那在这种情况下，企业留存的现金主要应该是维持日常经营的备用资金，对流动性和安全性的要求应该大于收益率。根据2022年9月份的数据，上市公司闲置理财所投向的资产主要是结构化存款，银行理财，证券公司理财，与存款。那在这种情况下，流动性和安全性更高的存款保本类理财产品就完全能满足上市公司的需求。
但是假设行业目前明显处于衰退期，公司需要御寒过冬，眼下又没有好的投资项目，账户又沉淀大量的现金，那么在这种情况下，公司对理财产品的收益率和安全性，可能就大于流动性。
如上文提到的安居宝和万业企业，所在行业都是地产行业，在如今地产衰退的大背景下，主业难以找到新的增量机会。那么选择“存粮过冬”，选择在保证安全性的前提下，获取更具优势的收益率也无可厚非。
而锦鸡股份所在的染料生产行业也类似，管理层在2022年报中分析也明确说明，染料行业全面复苏面临较大压力，因此其购买雪球产品的理由也与万业和安居宝类似。
那假设公司如上述企业一样，账户留存现金远大于日常营运所需资金，又没有好的扩张机会，以雪球能否可以助力上市公司破局，在保证安全性的前提下，为上市公司提供更高的收益率呢？
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雪球如何破解上市公司闲置资金理财困境
小刀认真分析了在此种情况下企业的需求，认为雪球产品可以在以下三种情况下为上市公司助力：
1、利用场外衍生品回购股票，节约成本
假设公司股价处于低位，账面又留存大量现金。提高股东回报的办法莫过于回购上市公司股票。
而就在2020年，云南白药就实施了A股历史上首单衍生品回购交易，解决了上市公司以往回购规模不及预期的难题，有效控制了整体回购成本，获得市场的一致认可。云南白药采取的回购模式为：双方在法律框架内签署场外衍生品系列协议，由中金公司按照内部模型进行自主对冲交易。
通过场外衍生品的对冲，2.39亿元的股票回购，节省下来1800万回购成本，相当于省了7%，无疑是非常划算的。具体案例解读详见：深度！上市公司利用场外衍生品回购最新案例详解
2、直接购买本金保障类雪球结构
雪球场外结构种类繁多，以下所示的雪球均可以实现本金保障，可以在保障本金安全的前提下，为上市公司提供不错的投资回报。
目前本金保障型二元机构，本金保障型看涨自动敲出结构，本金保障型小雪球都可以在保障本金的安全性的基础上，实现每年3%-6.5%的收益，这3类产品结构具体如下：
（1）本金保障型二元结构：需求特征：本金安全，受利率下行困扰，希望有一定想象力；认为中证 500 在 1 个月后的价格不低于当前；
结构示例，不构成实质推荐
（2）本金保障型看涨自动敲出结构：需求特征：本金安全，受利率下行困扰，希望有一定想象力；认为中证 500 在一年内有很大的概率向上涨幅达到 2%；
（3）本金保障型小雪球：需求特征：要求本金安全；希望获得较高的固定票息收益；认为中证 500 在 12 个月以内的价格不低于当前；
3、利用雪球构建定制化理财解决方案事实上通过上市公司案例不难发现，我们完全可以利用雪球构建存款+雪球的理财组合。
雪球天然的至少20%安全垫，再加上其独有的收益结构，可以把权益产品的投资转化成类债券的付息类凭证结构，哪怕是对安全性及收益性要求极高的上市公司，雪球也能满足其需求。
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