✎ 导语
17年间，茅台酒零售价涨了757%，而同期人均GDP才增长472%。茅台酒价格的增长就好像指数被动投资策略，仅仅是通过对GDP指数的被动投资和操作，就获得了极其惊人的投资回报。雪球本质也是一种被动指数投资策略，从长期回报来看，远远跑赢市场平均水平。
2004年，53度飞天茅台零售价350元，人均GDP为12454元；
2020年，53度飞天茅台零售价3000元，人均GDP为71253元；
也就是说17年间，茅台酒零售价涨幅高达757%；而同期人均GDP才增长472%。更关键的是就在10月31日53度飞天茅台出厂价又上调了20%，也就意味着茅台零售价还有可能继续增长。
如果我们深度观察茅台酒价格涨幅与GDP增长的关系。不难看出，茅台酒价格的增长与gdp呈高度相关，两者的关系就好像指数被动投资策略，仅仅是通过对GDP指数的被动投资和操作，就获得了极其惊人的投资回报。
巴菲特曾说过：通过定期投资指数基金,一个什么都不懂的业余投资者往往能够战胜大部分专业投资者。
而茅台的经营模式，就是对被动投资策略所产生的复利效应的最好印证。
01
茅台酒的价格复利增长的秘密
商品的价格从根本上讲还是由供求关系决定的。
对于消费品而言，只要不产生新的技术迭代，绝大多数消费品的需求都是相当稳定的，而难的是构建产品稀缺性，阻挡外来竞争者入场，增加产品供给，拉低价格。
茅台经过过去几十年的经营，成功把茅台酒变成了一种社交硬通货。它深入社会各阶层，无论男女老少，都认可其产品价值，而白酒天然的社交属性又得以让这种需求稳步传递下去。
这种深入骨髓的品牌及文化影响力也成功阻止了其它玩家的入场，保证了茅台酒的供给能被公司所控制。
当一件商品，供需稳定，那从理论上来讲，它的价格将跟随通货膨胀率稳步增长。如果茅台让其供给始终处于一种弱缺口的状态，那其价格的增长便要再加上一个附加值。
而白酒相较于其他商品还有一个优势，它越放越值钱，不用担心库存的问题。库存就像一个蓄水池，可以帮助茅台有更多的缓冲来稳定市场的供给。
而通过2004-2020年我们不难发现，零售价其实一直是领先于出厂价的，出厂价的涨幅是远低于零售价的。出厂价与零售价的关系就像股指的期货与现货一样，零售价是给予茅台的价值定位，出厂价是茅台自己给定的价格。
也就是说茅台的管理层是相当克制的，他们本可以把出厂价定的更高，获得更多的利润，但他们选择让渡一部分利润给到经销商，谨慎的价格调整也有利于茅台获得持续的价格增值。
02被动投资策略与茅台相比有何相似之处？
从长期来看，股价与一国gdp呈正相关关系，当gdp不断增长，指数也在不断增长。而被动投资策略其实就是追求市场的平均投资回报。
数据来源于同花顺
但是指数天然具有增长性，这是因为指数成分股会进行调整，天然筛选的都是优质且不断成长的公司。这也是为什么很多主动策略的基金不能跑赢指数收益的重要原因。因为主动投资策略意味着管理人需要超越市场，从而获得额外的阿尔法收益。
然而投资的特殊性就在于，管理人的判断如果是错误的，不论多努力，不但不会获得额外的收益，还会获得负收益。市场在长期来看，是有效的。只是在中短期，可能表现出无效性。
或许像指增策略那样，我们假如在指数的贝塔收益上，加上一个稳定的阿尔法收益，再借助时间的复利效应，不就可以跑赢市场了吗？
其实这就是茅台在做的事，茅台酒所获得的额外价格增长，就是其长期维持茅台酒处于市场弱缺口所创造的价格溢价。
03雪球为什么可以实现被动指数增强收益？
指数尽管是长期不断增长的，但是它不是平滑向上的，而是波动向上的。这就导致有些年份投资者是赚钱的，而有些年份投资者是亏损的。
但是雪球自带至少20%的安全保护垫，在市场下跌或震荡年份，它可以过滤掉一部分市场下跌风险。
在市场下跌的年份，如果不跌破安全保护垫，雪球投资者相对市场的收益为：市场跌幅+票息。
在市场下跌跌破保护垫（假设没有敲出）的年份，雪球投资者的收益=市场的收益。
在市场上涨的年份，雪球投资者的收益=票息。
而以经典雪球为例，其票息=股指期货贴水率+波动率（简化考虑）。
而以中证500为例，我们可以看到其历史波动率平均值>15%，那也就意味着其雪球票息>15%(平均来看)，更不要提中证1000股指常年贴水，波动率更高，还有票息的额外加持。
数据来源于同余终端
那按照以上数据推算，我们将投资雪球与直接投资中证500做一个对比，推算一下从2019年到2022年的收益情况：
注：具体雪球收益水平按照经典全保雪球80敲入水平平均票息计算，19，20为推测水平，21，22，23年为同余终端数据；22年假设按照最保守的雪球投资者敲入未敲出计算收益
我们通过计算可知，投资中证500收益为32.19%，而投资雪球收益为51.54%。这更不要提在市场亏损年份，有些雪球的安全垫实际上在25%，有些投资者入手的点位更低，因此还可以拿到票息。因此即便按照80经典全保雪球，最保守的估计来看，投资雪球也能获得超过投资指数60%的收益。
这是为什么呢？
其实主要就是雪球的天然保护垫过滤了市场下跌的一部分风险，从而降低了市场弱势年份的亏损损失和风险，在时间的复利之中，不发生亏损至关重要，只要时间够长，这个差距只会越拉越大。
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