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编辑 | 吴玮
7月9日凌晨，上交所官网更新了长鑫科技的招股意向书，确定7月16日为新股申购日。
那显然将会是个历史性的时刻。
长鑫科技是国内规模最大的DRAM企业，这次上市拟募资295亿元，体量仅次于2020年的中芯国际，是科创板有史以来第二大IPO。
消息公布当天，科创50指数飙升8.41%，创下年内最大单日涨幅，中芯国际、华虹宏力、澜起科技等半导体权重股涨幅均超过10%。
这一天，半导体成为市场上最靓的仔。
三年亏掉366亿，一个季度就赚回来了
从公司整体情况上看，长鑫科技公司2023年净亏损163.4亿元，2024年继续亏损71.45亿元，2025年首次实现年度盈利，但全年归母净利润仅有18.75亿元，三年累计亏损366.5亿元。
但进入2026年，公司的画风彻底变了。
一季度长鑫科技实现营收508亿元，同比暴增超过七倍，归母净利润达到247.6亿元，相当于每天净赚近3亿元。一个季度赚的钱，是2025全年的13倍。
驱动这种业绩大反转的，是这一轮存储芯片超级周期。2024年下半年以来，AI算力需求集中爆发，服务器、手机、个人电脑对存储芯片的消耗量远超行业预期，DDR5和LPDDR5X产品全线紧缺。
IDC的统计显示，2025年全球DRAM市场规模突破1500亿美元，2026年预计将增至5600亿美元以上，同比增幅超过270%。
站在风口上的长鑫，恰好是国内唯一实现DRAM规模化量产的IDM厂商。
根据Omdia的数据，按2025年第四季度销售额计算，长鑫全球市场份额已达7.67%。排名前三的三星、SK海力士和美光，合计垄断了全球超过90%的份额。
不过，这个行业的残酷之处在于，三巨头过去几十年反复通过产能调控来主导价格周期，景气时扩产收割，低迷时减产熬冬。
而长鑫作为后来者，当前的高利润有多少源于自身竞争力，有多少只是周期馈赠，这个问题很难回避。
招股书在风险因素中标注了明确预警，公司直言2026年上半年业绩大幅增长"存在不可持续的风险"。一旦AI下游需求不及预期或主要厂商集中扩产导致供需逆转，DRAM价格随时可能掉头向下。
固定资产折旧是另一个容易被忽略的问题，长鑫在合肥和北京运营三座12英寸晶圆厂，截至2025年底账面固定资产超过1800亿元，仅2025年折旧费用就达246.8亿元。
半导体产线折旧年限通常为五到十年，意味着即便景气回落，每年两百多亿的折旧也是刚性支出，价格上涨时利润表好看，价格一旦回落，折旧会迅速吞噬利润。
按照2026年上半年的业绩预告，长鑫科技预计实现营收1100亿至1200亿元，归母净利润500亿至570亿元，同比增长超过22倍。
如果全年维持这个节奏，净利润有望突破千亿大关，在A股上市公司中仅次于几家国有大行和能源巨头。
合肥押注十年，现在轮到市场接棒了
长鑫科技能走到上市这一步，背后最核心的推手是合肥国资。
2016年长鑫前身"506工程"启动时，第一期项目总投资180亿元，而当时全球DRAM市场被三巨头把持，国内从未有企业实现过规模化量产。合肥选择直接下场，国资承担了约80%的出资，拿出144亿元真金白银。
此后的十年里，合肥一路陪跑没有退出。2022年到2024年长鑫累计亏损超过300亿元，正是最难的时候，各级国资没有一家撤资。
招股书显示，IPO前合肥国资体系通过清辉集电、长鑫集成、产投壹号等多个主体合计持股约36.79%，依然是最大的股东力量。
国家层面的资本也在持续加注，大基金二期持股8.73%，安徽省投资集团持股7.91%。产业资本方面，阿里系合计持股约5%，腾讯持股1.5%，小米和美的都在股东名单里。
2024年6月，五大行金融资产投资公司集体出资39亿元，和谐健康、国寿投资等六家险资机构合计持股近4%。
可以说这份股东名单，几乎囊括了中国半导体投资版图上的所有关键角色。
根据招股书的规划，295亿元募资将主要投向三个方向。75亿元用于量产线技术改造，130亿元用于DRAM技术升级，90亿元用于前瞻技术研发，核心目标其实很清楚：
扩产能、追先进制程、补齐HBM短板。
HBM作为高带宽内存，是当前AI算力芯片最关键的存储器件。SK海力士的HBM收入已占到其DRAM总收入的40%以上，三星也在加速布局，而长鑫在这一领域还处于研发早期。
也就是说，通用DRAM的钱现在能赚到，但HBM这块利润最丰厚的市场暂时还进不去。
在制程工艺方面，长鑫与国际巨头之间同样存在代差。公司目前的主力工艺在16纳米级别，三星和SK海力士已经在量产11到12纳米的产品，技术差距大约一到两代。
招股书也表示，长鑫的产能规模距离行业前三家国际头部厂商仍有较大差距。
如今，部分机构给出的企业估值预期已经相当激进。按照2026年上半年盈利水平外推，长鑫科技上市后市值有望达到2万亿至3万亿元，若按20倍市盈率计算，甚至可能成为科创板开板七年来首家万亿市值的硬科技公司。
当然，支撑高估值的前提条件，是高景气周期能够持续延续。DRAM行业的历史反复证明价格不会永远上涨，2023年上半年DRAM价格曾跌至每GB仅1.78美元的谷底，三大厂集体减产才逐步把行情拉回来。
下一轮下行什么时候到来，没人能给出确切答案。
