作者 | 语晴
编辑 | 吴玮
半年赚了28亿，钱却没进账，这是天赐材料2026年上半年财报留下的最大悬念。
就在这份成绩单发布后不久，天赐材料于10月5日正式通过港交所主板上市聆讯，向A+H两地上市迈出关键一步。这距离它第一次向港交所递交申请，已过去整整一年。
2025年9月首次递表，招股书满六个月自动失效，2026年3月再度递交，此番终于拿到入场券。
天赐材料是全球电解液行业的头号玩家，连续十年出货量全球第一，2025年全球市占率约36%。此次港股计划发行不超过4.13亿股H股，目标募资4亿至5亿美元，八成资金将砸向海外产能建设。摩根大通、中信证券、广发证券担任联席保荐人。
业绩够亮，但107亿元应收账款、不足4亿元的经营现金流，以及单一大客户收入占比升至42.91%，这几个数字同样需要正视。
这轮利润爆发，储能是最直接的推手。2026年上半年，公司电解液总销量超44万吨，同比增长约41%；其中储能电池电解液的销量增幅超过100%，是整体增速的两倍多。
风光电站、电网储能、家庭储能、AI数据中心的电力保障需求，在同一时段集中释放，把储能电解液的需求推上了快车道。
量的增长不是天赐材料独有的，但毛利率拉开了差距。同期，公司锂离子电池材料业务毛利率达到33.72%，而据东吴证券研报，新宙邦电池化学品业务同期毛利率约15.32%，两者相差近一倍。
差距来自产业链布局，多数同行需要外购六氟磷酸锂等核心原料，天赐材料则把产业链向上延伸，自己生产锂盐、溶剂、添加剂，甚至延伸至正极材料前驱体和矿端资源。
目前公司六氟磷酸锂折固产能约11万吨，居行业首位；添加剂自供比例已超80%；新型电解质LiFSI的市占率超过60%。这套结构在量价双升时，成本优势会被明显放大。
产能供给端，截至2026年6月末，公司电解液和六氟磷酸锂的产能利用率均已接近满产，预收货款从年初的0.77亿元增至1.98亿元。
客户端，公司近一年已与楚能新能源、中创新航、国轩高科、瑞浦兰钧等头部电池厂签订长期合同，累计锁定电解液供应量超340万吨。
此前持续拖累业绩的正极材料业务，今年也出现好转。2025年该业务净亏损约3亿元，随着行业低端产能出清、磷酸铁产能利用率升至70%以上，今年已实现月度扭亏。特种化学品中的PACK胶，上半年销量超8200吨，同比增幅超51%，逐步成长为独立的收入来源。
天赐材料去港股上市，动因并不复杂。
海外电池厂商对本土化材料供应的需求在扩大，宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等企业陆续在海外建厂后，当地的电解液需求随之增长，国内电解液企业跟着出海是顺理成章的事。
天赐材料的海外布局已初步成形，北美、欧洲的OEM代工工厂相继落地，2026年上半年海外电解液销售额同比增长超126%。但从体量看，上半年境外收入仅4.44亿元，占总营收不足4%，本土产能尚未真正释放。
此次八成募资正是为了推进两大海外生产基地：摩洛哥项目规划年产15万吨电解液及核心原材料，美国项目规划年产20万吨电解液，两者均已动工，计划2027年底至2028年上半年投产。其余资金约10%用于研发，包括已进入试生产阶段的固态电解质中试产线和钠电电解液业务。
同行新宙邦近期也收到证监会的境外上市备案通知，同样准备赴港，电解液厂商选择香港融资窗口，背后是共同面对的全球化资金需求。
然而账面之外，有几个数字不容忽视。
上半年净利润28.61亿元，同期经营活动现金流净额却只有3.97亿元，两者相差超过24亿元。截至6月末，应收账款达107.36亿元，较年初增加38.56亿元，增幅56%，占总资产比重从25.55%升至33.48%，上半年信用减值损失扩大至1.52亿元。
半年报直接说明，下游电池和整车企业的资金压力正在向产业链上游传导，材料企业只能靠延长账期和加强催款来应对。白话说就是：钱卖出去了，但还没收回来。
客户集中度同样是个变量，报告期内，第一大客户收入占比已升至42.91%，上年同期为38.97%。集中度高，短期能保障订单稳定，但一旦对方调整采购计划，收入端的冲击会很直接。
股价走势反映了市场的纠结情绪，今年5月天赐材料A股最高触及约65元，到9月下旬一度跌至32.88元，区间跌幅约49%，市值缩水超三百亿元。
此番顺利拿到港交所入场券，是天赐材料全球化战略的推进节点。但检验这轮增长含金量的，终究还是两件事：摩洛哥和美国的产能能否按时投产，以及那107亿应收账款，最终能收回多少。
