最高29.12亿股！9月18日，贵州银行（6199.HK）抛出新一轮定增计划，引发业内关注。
根据公告内容显示，该行拟面向不超过35名符合条件的境内机构投资者发行不超过24.73亿股内资股及不超过4.39亿股H股。本次发行募集资金在扣除相关费用后，将全部用于补充核心一级资本，旨在提高资本充足率、满足监管要求并增强抗风险能力。其中内资股与H股的发行价格，经汇率调整后将保持一致。
图片系贵州银行公告拟定增最高24.73亿股内资股和最高4.39亿股H股
资本水平高位回落，低迷股价考验定价智慧
作为本次定增的直接指向，贵州银行核心一级资本充足率成为关注焦点。截至今年上半年末，这一指标为10.94%，较监管要求底线仍有超3个百分点的缓冲空间；而结合一级资本充足率和资本充足率两项来看，两者也分别处于11.77%和13.64%的较高水平，“未雨绸缪”系本次定增计划初步特征。
不过，指标变动趋势却在告诫，贵州银行并非如此从容。从12%，到11%，再到10%，系该行近年来核心一级资本充足率所处区间变化。进一步来看，早在2024年末，该行核心一级资本充足率为12.24%，2025年末则跌至11.34%。今年上半年末则进一步下台阶。从同期一级资本充足率和资本充足率来看，也分别从13.16%、14.30%的水平有所回落。
图片系贵州银行过去多年核心一级资本充足率表现（%）；资料来源：wind无论是未雨绸缪，还是趋势所迫，贵州银行如今再度将视野转向外源性资本补充。这将是该行成立以来，第四轮增资扩股。不过，相较于过往，贵州银行如今则面临着尴尬处境，即疲弱的二级市场股价。后者将在未来增发定价中，发挥重要作用。
2019年底，贵州银行登陆港股市场。作为当地重量级金融机构和赴港上市内地城商行代表，该行股价曾走出一段稳健上升的步伐。不过，高光之后则是猛烈的调整，前复权价格从最高2.361港元/股历经数年后大幅腰斩。截止昨日收盘，该行股价仅为0.910港元/股，大幅破发、破净。
图片系贵州银行上市以来股价表现
0.910港元/股，对应仅0.23倍PB。这一价格与估值，则让贵州银行此次定增定价变得复杂。考虑到该行股份面值为每股人民币1元，这也将对本次融资划定定价下限（发行价格不低于每股1元人民币）。同时需关注的是，若以1元人民币或等值港币发行，大幅破净状态未能扭转，现有股东权益仍被显著摊薄。对于作为国有金融企业的贵州银行而言，这更是不容忽视的考量。当然，在此基础上定价进一步提升，则会与市场价形成较大偏离度，从而削弱对潜在投资者吸引力。
在本次公告中，贵州银行给出了定价基本框架，保留了一定灵活度。整体原则以H股市场价为核心，并充分考虑“择时”因素带来的不同参考价格。内资股定价则按适用汇率调整，并与H股发行价格一致。
图片系贵州银行H股定价参考（不低于两项较高者）；资料来源：公司公告盈利渐丰厚、分红未同步
与股价表现不同的是，在过去数年里，贵州银行则向市场呈现出一份份相对稳健的经营业绩。
2020年至2025年，该行营业收入规模整体增厚，从112.48亿元增长至125.96亿元。这其中，除了2023年同比有所下滑外，其余年份均实现不同程度正增长。今年上半年，该行收入规模同比走高0.78亿元至61.80亿元。从盈利表现来看，尽管中途仍有波折，但2025年该行净利润规模已创新高至40.21亿元。今年上半年净利润再度正增长，同比上年提升1.12亿元至22.41亿元。
图片系贵州银行过去数年净利润规模（亿元）；资料来源：wind不过，在该行盈利规模创新高的背景下，分红表现则稍显“滞后”。2020年为该行派息高点，当年分红总额约10.21亿元；此后的2021年和2022年则下降至8.75亿元。2023年和2024年，这一数字进一步回落至7.29亿元。2025年，该行派息金额升至8.75亿元，但仍未恢复至过往高点水平。从现金分红率来看，则从2020年近30%水平，回落至近年来20%左右。对于陪伴贵州银行多年的投资者而言，其面对的可能不仅仅是股价下跌带来净值缩水，且也未能同步享受该行的盈利成果。
图片系贵州银行过去数年分红总额（亿元）；资料来源：企业预警通近年来，在市场持续用脚投票带来的股价长期低迷境况下，“分母端”的贡献则在提升。参考最新一期分红方案计算，贵州银行股息率已超7%，具备一定吸引力。
由此可见，定价再度成为关键。对贵州银行而言，如何在当前环境下寻求新的平衡——既照顾现有股东利益，又增强对潜在投资者的吸引力，是本次定增能否顺利推进的核心。而市场更乐于见到的，是业绩、分红与股价三者形成向上正循环，这更是对管理层的一次考验。
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