投资者内参丨马振阳
11月3日，全球债券投资巨头太平洋投资管理公司（PIMCO）首席执行官乐文礼（Emmanuel Roman）在香港国际金融领袖投资峰会上警告，未来五年，全球AI行业的融资需求可能高达10万亿美元，庞大的融资规模最终可能走向过度，市场迟早会出现下行转折。
乐文礼掌舵的PIMCO是全球最大的固定收益投资管理机构之一，截至2026年9月末，管理资产规模达到2.29万亿美元。
在与黑石集团总裁兼首席运营官乔恩·格雷（Jon Gray）的对话中，乐文礼引用业内人士的估算指出，未来五年，AI相关资本开支可能达到10万亿美元，平均每年约2万亿美元。今年以来，AI相关债务融资已通过不同形式达到约5500亿美元。
为了说明这一融资需求有多么庞大，乐文礼将其与债券市场规模进行比较。“你知道美国债券市场有多大吗？12万亿美元。让我再重复一遍，未来五年需要10万亿美元，而美国债券市场规模是12万亿美元，全球公司债券市场规模是20万亿美元。”
即使未来同时采用股权和债务融资，所需资金规模依然极其庞大。
对于不断膨胀的AI融资需求，乐文礼直言，“总有一个时候，规模会变得过于庞大。”
他进一步警告，“迟早会出现下行的时候，到那时就会有地方出问题。”市场转折可能由多种因素触发，包括美国利率上升、中东爆发战争，甚至欧元区发生危机。
此外，AI带来的变化并非对所有企业都有利。“总会有人输，不可能所有人都是赢家。”部分传统商业模式可能受到冲击，投资者不仅需要关注AI带来的机会，也需要警惕现有业务可能遭受的价值损失。
在被问及当前构建投资组合时，过于谨慎和承担过多风险哪一个是更大的错误，乐文礼的回答十分明确：承担过多风险比过于谨慎更加危险。
不过，同场参与讨论的黑石集团总裁兼首席运营官乔恩·格雷，对AI产业的长期前景持有相对乐观的态度。
过去一年，黑石旗下投资组合公司的AI模型相关支出增长了20倍。目前AI算力需求仍然远超供给，而土地、审批、芯片、电力和资本等因素，都在限制AI基础设施的建设速度。
格雷指出，与上世纪90年代电信行业先建设基础设施、再等待需求出现不同，如今AI算力的需求已经明显超过现有供给。黑石参与的许多AI基础设施项目，已与大型云计算企业签订15至20年的长期合同。
不过，他也承认，大规模投资不可避免地会出现资本错配，并非所有项目都能成功。随着债务融资不断扩大，投资者面临的风险集中度也在上升，未来AI基础设施建设需要更多股权资本参与。
对于AI的长期前景，格雷强调，“如果低估即将到来的生产力提升，以及消费者和企业行为的改变，那将是一个错误。”
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