【主要观点】
刚过去的6月，市场在闯关MSCI失利和英国脱欧两大利空出尽的情况下，走出了波澜不惊的吃饭行情，指数又回到了上半年波动区域的上限3000~3100点。
今年以来，我们一直认为市场将随着一致预期的形成和变化进行震荡，目前我们看到市场对7~8月吃饭行情的预期趋于一致，机构的仓位逐步抬升，排名靠前的基金净值开始慢慢浮到水面之上，存在保存收益的意愿，毕竟吃饱了要歇一歇，才能更好的奋战下半年。因此短期上涨后我们开始多了一份谨慎，虽然短期没有大利空，但是越往上涨大部分股票的性价比在减弱。一旦出现超预期的利空，在市场仓位较高、个股获利较多的情况，下跌的空间会比较大。（查看过去几期策略，请搜索微信ID：ixzzcgl）
近期关注的风险：
1. 美国7月是否会超预期加息。
2. 人民币贬值超预期带来的资金外流。
3. 全球大宗商品上涨带来的输入性通胀，将影响下游企业的盈利能力，以及央行货币政策进一步宽松的空间。
4. 英国脱欧后果扩散导致海外市场下跌，影响国内风险偏好。
中长期看，我们看好业绩增长确定的白马股和高股息率的二三线蓝筹股。我们已经看到，随着业绩的兑现，优质白马的股价底部在大盘的多次震荡中已经因为估值切换而逐级抬高，之前的底部很难再见到。随着市场风险偏好的下降、无风险利率的下行，优质个股的筹码变得更为稀缺，加上外资对A股的影响在增强，市场的研究风格已经慢慢转到我司擅长的价值投资。因此，请大家珍惜优质个股的底部筹码，每次较大幅度的回调都是优质个股加仓的好时机。（查看过去几期策略，请搜索微信ID：ixzzcgl）
一、交易面层面
1、日常资金流入流出
从市场主要参与者来看，相对收益的公募基金整体有所加仓，且依然维持在相对较高位置。以绝对收益为代表的私募资金也有1成左右的加仓幅度，沪港通资金继5月流入123亿后，6月再次流入88亿。两融余额截至7月6日为8632亿，仅较5月低点回升400亿，相当于14年12月初水平。
表1公募基金仓位测算
来源：wind，兴证资管
表2两融余额较5月低点回升
来源：wind，兴证资管
表3赚钱效应显现
来源：申万宏源策略
从时间节点来看，7月份上市公司开始陆续公布中报，部分业绩需要兑现。宏观政策方面，经济、货币、信贷数据不会比二季度更差，英国脱欧带来的全球性风险短期得到部分消化。
2、英国脱欧影响逐步消退
英国公投脱欧在6月24日落地，欧美股票市场先跌后涨，全球风险偏好经过了很大的一次摇摆，目前欧美股市基本都已经收复失地，短期看，对A股的边际影响逐步完成消化，目前A股市场运行还是看其自身逻辑。
但同样必须注意，英国脱欧是历史上首次，无参照，市场可能无法在较短交易日内完全反应。最悲观的情形下，金融危机以来全球发达经济体放水刺激的货币宽松之路或走到尽头，欧美股市由量宽带来的自09年的牛市或难以为继。
3、密切关注股票解禁对资金面冲击
积极关注股票解禁对市场资金面的冲击，限售股解禁压力集中在6月、11月和12月，解禁市值分别达到2785亿、2228亿和4048亿。2016年1月出台的《上市公司大股东、董监高减持股份若干规定》，对其减持提出较多约束，因此大股东和董监高的减持行为更容易被市场把握和跟踪，短期不会形成较大抛压。
机构定增解禁会对资金面形成较大冲击，由于产品到期等原因，会采取解禁套现行为，主要集中在6月和12月，分别达994/2916亿。（查看过去几期策略，请搜索微信ID：ixzzcgl）
表4 2016年解禁市值
来源：wind，兴证资管
二、基本面层面
1、地产复苏有所回落
地产继续复苏，一二线城市火爆情况有所缓和，6月份30大中城市商品房成交套数同比增15%，较前月28%的增速逐步下滑。前端市场， 1-5月份房屋新开工面积同比增18.3%，较1-4月减少3.1pct。本次地产复苏更大意义在于去库存，化解巨量坏账和地产链债务问题，控制系统性风险。
表5 一二线地产销售火热情况减弱
来源：wind，兴证资管
2、全球经济
美联储宣布6月份不加息，由于之前5月就业数据隐含的不加息预期已被市场接受，同时联储下调了经济增速预测，上调了通胀预测，意味着滞胀风险升温，市场加息预期大幅延后。目前市场对美联储今年加息的预期概率基本为0。
表6 美联储加息概率走低
来源：wind，兴证资管
3、人民币汇率
6月底7月初受英国脱欧，英镑、欧元兑美元贬值，导致美元升值，被动造成人民币贬值。短期人民币对美元贬值，是由人民币定价机制造成。在美元加息预期减弱、全球货币放水背景下，央行在外汇市场上的强制干预和高级领导人的强势政策指引，让人民币剧烈无序贬值预期弱化，央行有序引导人民币对美元缓慢贬值。
表7 人民币汇率
来源：wind，兴证资管
4、货币政策方面
人民日报和经济日报均发表文章，称在“去杠杆”的背景下，宽货币不会成为我国货币政策的取向，稳健仍是货币政策最佳选择。央行向市场持续传导稳健货币政策的预期管理。
中国5月新增社会融资总量6599亿，同比少增达5763亿，其中对实体贷款新增9374亿，同比多增864亿，社融减少而信贷增加，主要是未贴现票据等表外融资减少，以及企业债违约事件增加下，企业债融资减少，而贷款增加，主要是居民房贷增加，1季度的旺销传导到信贷体现，而企业中长贷仍较为低迷，月社会融资规模7510亿元。（查看过去几期策略，请搜索微信ID：ixzzcgl）
表8 二季度信贷以稳健为主
来源：wind，兴证资管
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