文 | 吴明辉
2024年，酒业离寒冬更近一步。许多中小企业停产，部分上市企业也出现同比增速负增长。为探究中国白酒生产企业过冬脂肪究竟有多厚，笔者选取在全国市场、区域市场表现优异的四家企业——山西汾酒、泸州老窖、今世缘与迎驾贡酒，从公开资料中的六项数据探寻它们的脂肪厚度。
站在短期角度来看，酒类产品销售额、企业合同负债、企业应付票据及应付账款、酒类产品存货的增长率四项数据，一定程度上代表了该企业短期抵御市场寒冬的能力。目前，四项数据均呈现稳定增长状态。为尽可能剔除销售额增长对这几项数据增长率的影响，笔者采用了除以当期酒类产品销售额的办法，动态展现最近五年四家企业短期“御寒”能力的变化。
企业合同负债是酒业对上下游企业的借款。企业合同负债与本年度酒类产品销售额比值与越高，“借钱”能力越强，抗寒能力也越强。2019-2023年，山西汾酒、泸州老窖、迎驾贡酒企业合同负债与酒类产品销售额比值略有下降，今世缘比值有些许上升，但四家企业比值整体波动不大。
企业应付票据及应付账款与企业合同负债类似，它与本年度酒类产品销售额比值与越高，向产业上下游“借钱”能力越强，过冬脂肪也越厚。过去五年，山西汾酒、泸州老窖、迎驾贡酒三家企业比值均在下降，其中山西汾酒比值下降更明显一些。今世缘比值则呈现波动上升趋势，但与其它三家企业比值均处在较低位置。
酒类产品存货（包括原材料、包装物、在产品/在制品、半成品/自制半成品、库存商品、发出商品等）是企业的蓄水池，当前蓄水量占蓄水池占比的高低，一定程度也代表了企业在消费寒冬中御寒能力的高低。四家企业中，山西汾酒、泸州老窖、今世缘三家企业存货金额与酒类产品销售额比值相对更低，其中泸州老窖与今世缘比值在缓慢提升，而山西汾酒与比值更高的迎驾贡酒，五年来比值有所降低。
站在中长期角度来看，产品毛利率、企业货币资金（可随时支取的现金）两项数据更能反映企业持续生产经营的能力。为剔除酒类产品销售额的影响，笔者采取加权的方式计算企业的产品毛利率，通过除以当期酒类产品销售额的办法展示现金余额动态变化，从而反映企业中长期御寒能力的变化。
产品毛利率体现了企业的“赚钱”能力，赚钱能力越强，越有资本过冬。整体来看，四家企业产品加权毛利率均在提升，其中泸州老窖产品加权毛利率相对更高，已从80%出头增长至近90%；山西汾酒、今世缘在2020年产品加权毛利率出现波动后，也在持续、平稳的增长中；迎驾贡酒产品加权毛利率相对低一些，但一直处在稳定增长中，到2023年已逼近75%。
企业货币资金（可随时支取的现金）也影响着企业中长期的发展，与酒类产品销售额比值越高抵御风险能力越强，同时意味着企业资金利用率低。五年间，除山西汾酒2023年比值因购买定期存款增加导致大幅下降外，泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒比值五年间均有增长，其中泸州老窖比值相对更高，今世缘比值增幅最大，迎驾贡酒比值在相对更低的范围内波动。
此外，从酒类产品销售额中还延伸出一项一定程度反映产品溢价能力的数据——费效比，费效比越低产品溢价能力越强，企业过冬的能力也越强。2019-2023年间，山西汾酒、泸州老窖、迎驾贡酒费效比均在降低，今世缘则由于近几年走出省外的步伐加快，费效比先抑后扬，但整体仍维持在较低水平。
透过酒类产品销售额、企业合同负债、企业应付票据及应付账款、酒类产品存货、产品加权毛利率、企业货币资金六项公开数据，分别把脉企业销售能力、上下游对企业的信任度、产品能力、盈利能力以及抗风险能力，发现山西汾酒、泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒等优秀企业，过冬的脂肪较厚，在行业寒冬将至之际，仍具备实力力穿越周期。
