兴证资管 | 每周市场观点_

宏观策略分析

上周，国家统计局公布了5月PMI数据。制造业PMI录得48.8%、低于去年同期的49.6%，并较4月回落0.4个百分点。主要分项方面，新订单和新出口订单指数分别较4月回落0.5和0.4个百分点至48.3%和47.2%，生产指数回落0.6个百分点至49.6%，再度进入收缩区间。5月非制造业PMI录得54.5%，较4月回落1.9个百分点。主要分项中，建筑业PMI回落5.7个百分点至58.2%，当月拖累较大；建筑业新订单指数回落4个百分点至49.5%，落入收缩区间。

海外方面，美国ISM公布的5月制造业PMI录得46.9%，低于市场预期值47%，较前值47.1%回落0.2个百分点，为连续第七个月萎缩。同周，美国劳工部数据显示，美国5月非农新增就业33.9万人，创下2023年1月以来最大增幅。此外，美国国会两党就债务上限达成一致，债务违约风波告一段落。

上周成长和稳定风格表现占优，5月官方PMI较上月小幅下降，连续两月在荣枯线以下，经济强相关板块表现不佳，在密集催化下，AI板块上涨。行业视角，上周表现较好的传媒（9.7%）、计算机（6.4%）、通信（6.3%），表现较差的是煤炭（-2.8%）、医药生物（-2.1%）、电力设备（-1.7%）。

政策预期抬升。国内经济温和复苏，经过持续调整后，部分个股估值已经反映了未来可能相对较小的盈利弹性。后续国内重要会议可能带动市场政策预期和经济预期回升，推动市场反弹。

以下行业或值得关注：

①产业链安全可控的国资云、半导体国产替代等，竞争格局稳定的新能源个股，产业新趋势的数字新媒体、人工智能、云计算等；

②电力，国企重估+一带一路主题的建筑板块，国企重估+业绩兑现能力强的通信运营商、券商；

③需求确定性较高的创新药、医疗器械，内需相关的大消费板块、出行链；

④受益于美债利率见顶回落的港股，黄金和原油等。

权益市场

指数近期进入震荡期，结构分化与板块轮动的特征在延续。在宏观流动性方面，美国加息可能已经接近尾声，国内货币也维持宽松政策；在国内经济动能方面，当前传统经济仍处于弱复苏的阶段，这可能是受到地产销售及开工均处于较弱状态的影响。同时，内需消费情况在年初报复性消费后，现也进入平淡期。经济复苏较弱的现实，使得市场对传统经济预期进一步降低，因此使得传统消费板块和周期板块处于较低迷的阶段。而AI科技革命不断有产业界各种催化剂的出现，因此TMT板块在调整后又得以再次上涨。

基于当前股市仍是存量博弈的阶段，板块分化与轮动或将成为常态。基于指数处于较低的位置，而经济仍处于复苏的方向，政策维持宽松，AI革命打开新产业发展的空间。

债券市场

上周债市收益率窄幅震荡，十年国债活跃券230004累计下行0.4bp。上周跨月前央行公开市场逆回购略加力，全周累计净投放610亿元，跨月资金面仍维持宽松，1Y同业存单收益率进一步下行至2.37%。当前市场对流动性宽松预期较为确定，支撑中短券表现更好，收益率曲线延续走陡态势。

周内公布了5月PMI数据，整体较上月进一步下探，其中制造业PMI环比降低0.4个百分点至48.8%进一步收缩，供需两端同步走弱，且需求不足拖累下本月生产指数亦跌至荣枯线以下；非制造业PMI环比降低1.9个百分点至54.5%，建筑业景气度走低，服务业景气度略有回落但仍处往年同期偏高水平。

5月数据指示基本面环比仍在回落，且回落斜率略超预期，这使得短期内市场关注点聚焦于稳增长政策预期博弈，一定程度上压制了长端情绪。而不论短期内政策能否兑现，经济实质性复苏前流动性宽松格局或仍不具备转向基础，短端机会或仍值得关注。

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