普通人如何了解固收产品的内涵?

普通人如何了解固收产品的内涵?
2023年11月22日 18:00 兴证资产管理

债券的基本概念和构成比权益要稍显复杂,收益率(到期、当期、持有期)、久期、凸性……各种资料对这些概念都采用了繁复的数学公式表达。因此普通人想了解固收产品的内涵,从一开始似乎就大门紧闭。

我们尝试于不借助于复杂的方式理解几个必要的基本概念,再从这些基本的概念理解固收产品的内涵。

固收入门的几个基本概念

01

利率与价格:反向关系

债券日常行情常用利率衡量,这不如价格直观好理解。利率和价格在实际中呈现反向关系,举个例子来理解这层逻辑:

我们以4%的票息水平买了一张100元的债券,随后市场的利率水平下行到3%,这时候如果有人要跟我们买这张债券,出价100元,我们肯卖么?

答案是否定的,现在的债券拿在手里1年有4元钱利息,现在再去投资类似的利率资产,一年利息只有3元。为此我们会提高价格,直到该价格折算出来的年利息也接近3%。

概括而言,因为债券买入过后固定了一个利率水平,如果新的市场利率水平走低,原有的债券因为更高的票息就更有价值,套利会使得债券价格上涨直到抹平这个利率差

利率与价格的反向关系,一则帮我们转译了行业常用的:利率上下的含义;另一方面,也帮我们理解:经济周期下行,投资回报率(融资利率)下降对应了债券价格上涨。

图:价格与利率的反向关系

来源:兴证资管 

02

久期:利率与价格的弹性纽带

久期概念比较复杂,实际中我们只需要记住,久期衡量了利率变化对应了多少价格变化。稍显粗糙的总结就是:利率变化的幅度*相应的债券久期=债券价格的变化幅度。

这就给前面提到的利率与价格的反向关系清楚的幅度度量,一张久期为3年的券,利率从4%下降到3%,他的价格对应就涨了(4%-3%)*3=3%。

更深一步的含义是:债券产品的久期越长,相对于利率的变化就越敏感,上下的弹性都越大。

03

久期与票息

债券和其他资产的最大差别在于:(1)随着时间推移会到期;(2)每天都会有利息收入。

这意味着一张债券它有两种收益构成:拿着不动,持有到期,票息就是所有收益;中间有买卖,收益率就变成持有期的票息加上个买卖的价差损益

现实情况下,有些债券我们会持有至到期,有些我们会中间卖掉,前者收益率其实是固定的,后者会跟着市场有所波动。

更重要的是,目前大部分固收产品都按照净值化估算,不进行任何操作也要计算估值变动;而波动幅度受久期影响,所以越短久期的产品票息占比越高,可能相对越稳定;越长久期的产品波动占比越大,弹性越大。

图:债券持有收益的构成

来源:兴证资管 

04

债券主体与分类

我们一般认为主体是政府的债券没有主体违约风险,只有期限不同带来的差价,这部分我们叫利率债。如果资产发行的主体是企业单位,就承担了违约风险,这种是信用债

进一步而言,还有一种保证了最低债权票息,在一定情况下能够以固定价格转成股权,类似含了期权属性的就是可转债

下面这张图完整地展示了不同类型债券的内在含义:

图:不同债券品种

来源:兴证资管 

固收产品体系

期限的长短+溢价的不同,混合在一起就设计出了各种产品,这些产品拥有不同的进攻性和防守性,主要是要识别需求。

01

货基、短债

从最基础的货币基金开始,其资产期限短,主体风险较低,成为比较灵活的闲置资金可投资产。

在这基础上,理财净值化后,大家既不满足存款、货基偏低的收益,又不愿过度放大波动,短债基金就应运而生。这类产品主体风险较低、久期短

02

普通债基

普通债基主要有2个方向:一个是多加久期。比如很多纯利率的中长期债基,久期假如在1.5到5年之间变动,如果基础静态收益率是3%,期间利率上行0.1%,对应的收益率就要削减0.15%到0.5%;如果期间利率下行0.1%,对应的收益率就要增厚0.15%到0.5%,这是对这一类产品一个基础的波动特征认知。根据WIND 10年国债活跃券数据,近5年利率波动大多在1%以内,方向总体向下的偏多,因此如果时点不是太差,或有相应的增厚。

另一个是加信用买信用风险可接受的信用债,抬高基础的收益率,如果主做这个方向,一般久期都不会太高,可能1-2年,正常情况下趋势波动较小,主要的风险是买的券不能兑付或者估值风险,折损会比较明显。

当然大部分债基可能这两个方向兼而有之。

03

固收+类

固收+类,不准确的来说,既有完全权益性主导的纯转债债基,也有加了一定权益、底层是债券的狭义固收+。

总体来说,这类产品的思路是:力争以较大的仓位买较低波动的债券,力争累积较稳定的收益,然后权益部分看好的时候增强收益弹性、不好的时候降低仓位。实践中最大的问题在于:股债如果是同涨同跌,“加”就会阶段性变成“双杀”。

图:固收产品的体系

来源:兴证资管

总体来说整个固收产品体系需要注意以下两点:

(1)不同的产品之间差异主要在:久期、主体风险大小和是否混合了其他类资产,随着久期、主体下沉和权益资产比例的增加,产品的收益弹性和风险也随之增加。

(2)每个产品有自己对应的波动和收益特征,没有绝对的好坏,核心在于要把合适的产品匹配上合适的需求

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