普通人如何了解固收产品的内涵？_

债券的基本概念和构成比权益要稍显复杂，收益率（到期、当期、持有期）、久期、凸性……各种资料对这些概念都采用了繁复的数学公式表达。因此普通人想了解固收产品的内涵，从一开始似乎就大门紧闭。

我们尝试于不借助于复杂的方式理解几个必要的基本概念，再从这些基本的概念理解固收产品的内涵。

固收入门的几个基本概念

利率与价格：反向关系

债券日常行情常用利率衡量，这不如价格直观好理解。利率和价格在实际中呈现反向关系，举个例子来理解这层逻辑：

我们以4%的票息水平买了一张100元的债券，随后市场的利率水平下行到3%，这时候如果有人要跟我们买这张债券，出价100元，我们肯卖么？

答案是否定的，现在的债券拿在手里1年有4元钱利息，现在再去投资类似的利率资产，一年利息只有3元。为此我们会提高价格，直到该价格折算出来的年利息也接近3%。

概括而言，因为债券买入过后固定了一个利率水平，如果新的市场利率水平走低，原有的债券因为更高的票息就更有价值，套利会使得债券价格上涨直到抹平这个利率差。

利率与价格的反向关系，一则帮我们转译了行业常用的：利率上下的含义；另一方面，也帮我们理解：经济周期下行，投资回报率（融资利率）下降对应了债券价格上涨。

图：价格与利率的反向关系

来源：兴证资管

久期：利率与价格的弹性纽带

久期概念比较复杂，实际中我们只需要记住，久期衡量了利率变化对应了多少价格变化。稍显粗糙的总结就是：利率变化的幅度*相应的债券久期=债券价格的变化幅度。

这就给前面提到的利率与价格的反向关系清楚的幅度度量，一张久期为3年的券，利率从4%下降到3%，他的价格对应就涨了（4%-3%）*3=3%。

更深一步的含义是：债券产品的久期越长，相对于利率的变化就越敏感，上下的弹性都越大。

久期与票息

债券和其他资产的最大差别在于：（1）随着时间推移会到期；（2）每天都会有利息收入。

这意味着一张债券它有两种收益构成：拿着不动，持有到期，票息就是所有收益；中间有买卖，收益率就变成持有期的票息加上个买卖的价差损益。

现实情况下，有些债券我们会持有至到期，有些我们会中间卖掉，前者收益率其实是固定的，后者会跟着市场有所波动。

更重要的是，目前大部分固收产品都按照净值化估算，不进行任何操作也要计算估值变动；而波动幅度受久期影响，所以越短久期的产品票息占比越高，可能相对越稳定；越长久期的产品波动占比越大，弹性越大。

图：债券持有收益的构成

来源：兴证资管

债券主体与分类

我们一般认为主体是政府的债券没有主体违约风险，只有期限不同带来的差价，这部分我们叫利率债。如果资产发行的主体是企业单位，就承担了违约风险，这种是信用债。

进一步而言，还有一种保证了最低债权票息，在一定情况下能够以固定价格转成股权，类似含了期权属性的就是可转债。

下面这张图完整地展示了不同类型债券的内在含义：

图：不同债券品种

来源：兴证资管

固收产品体系

期限的长短+溢价的不同，混合在一起就设计出了各种产品，这些产品拥有不同的进攻性和防守性，主要是要识别需求。

货基、短债

从最基础的货币基金开始，其资产期限短，主体风险较低，成为比较灵活的闲置资金可投资产。

在这基础上，理财净值化后，大家既不满足存款、货基偏低的收益，又不愿过度放大波动，短债基金就应运而生。这类产品主体风险较低、久期短。

普通债基

普通债基主要有2个方向：一个是多加久期。比如很多纯利率的中长期债基，久期假如在1.5到5年之间变动，如果基础静态收益率是3%，期间利率上行0.1%，对应的收益率就要削减0.15%到0.5%；如果期间利率下行0.1%，对应的收益率就要增厚0.15%到0.5%，这是对这一类产品一个基础的波动特征认知。根据WIND 10年国债活跃券数据，近5年利率波动大多在1%以内，方向总体向下的偏多，因此如果时点不是太差，或有相应的增厚。

另一个是加信用。买信用风险可接受的信用债，抬高基础的收益率，如果主做这个方向，一般久期都不会太高，可能1-2年，正常情况下趋势波动较小，主要的风险是买的券不能兑付或者估值风险，折损会比较明显。

当然大部分债基可能这两个方向兼而有之。

固收+类

固收+类，不准确的来说，既有完全权益性主导的纯转债债基，也有加了一定权益、底层是债券的狭义固收+。

总体来说，这类产品的思路是：力争以较大的仓位买较低波动的债券，力争累积较稳定的收益，然后权益部分看好的时候增强收益弹性、不好的时候降低仓位。实践中最大的问题在于：股债如果是同涨同跌，“加”就会阶段性变成“双杀”。

图：固收产品的体系