私募追踪｜仁布投资：经济预期拐点已确立，一阶段行情估值驱动为主，二阶段将是业绩和估值共同驱动_

核心观点

1、政治局会议的表态基本确立了经济预期的拐点，先不论当下或者未来的一揽子政策能否在中期把经济快速拉起来，但至少底线是非常明确的，这在很大程度上提振了市场信心和风险偏好，分子端的不确定性和担忧在消除，同时叠加美联储降息背景下央行的货币政策空间也被打开，分母端也将对股票估值形成正面影响。当然重中之重还是分子端经济预期的拐点出现了。

2、从底部开始的反弹还是一阶段的贝塔行情，在一揽子刺激政策全部出台之后，市场的看多情绪大概率会见到一个短期高点，散户进场资金的量级决定了行情的高度。

3、指数暴涨之后可能的回调和震荡也将不可避免，这是市场运行规律使然。后期指数料将在一个大的区间平台完成整固，之后大概率会走出基本面驱动的二阶段结构性行情，此阶段市场一会等待宏观层面经济数据的验证，二是盈利预期越快兑现的细分行业和个股将跑出超额收益。

4、决定两阶段行情高度的两个主要变量一个是估值，一个是经济预期的改善程度，我们认为估值的重要程度更高些。而估值层面很重要的一个因子是此轮行情到底能够吸引多少增量资金入场（包括储蓄搬家和场内加杠杆），由于数据的验证滞后，所以一阶段行情估值驱动为主，二阶段将是业绩和估值共同驱动。

5、海外观点依旧没变化。经济环比趋弱在变弱，9月份第一次降息也已经落地，后续无非是降息节奏问题，整体还是按照软着陆的节奏在走。临近大选，短期市场的波动率预计将加大，民主党和共和党哪一方当选对某些细分行业影响也会不同。考虑到估值、交易拥挤度和大选的不确定性，美股将低配。

6、10月份将高仓位运行为主，视市场情绪会做一些仓位和结构调整。配置方向上，中期底仓配置仍然是海外互联网科技板块，弹性配置在股指多头和券商板块，超跌反弹配置主要关注新能源板块。

核心人员背景

1、李德亮(合伙人、投资总监、基金经理)：持有股权69%

同济大学管理学学士，清华大学五道口金融学院经济学硕士，2006年入职交银施罗德基金，16年投研经历，公募从业9年，曾任职交银施罗德基金研究员、高级研究员、基金经理助理、基金经理。个人管理公募规模平均40亿。管理多款公募基金产品，其中交银定期支付双息平衡混合业绩排名同类14%。

2、刘应坤(合伙人、总经理、销售总监)：持有股权1%

中国人民大学经济学学士，清华大学五道口金融学院经济学硕士，拥有中国注册会计师及律师执业资格。曾从事证券监管工作多年，后历任香江控股股份公司董事会秘书及游族网络股份有限公司副总经理兼董事会秘书。

公司关键信息

1、公司名称：上海仁布投资管理有限公司

2、成立时间：2015-09-11

3、管理规模：超过15亿

4、主要策略：股票多头为主，辅以股指对冲和场外衍生品。仁布投资通过宏观择时调整仓位+中观精选行业提高投资胜率下，自下而上挖掘个股，同时灵活运用对冲工具优化组合回撤来最求夏普最大化。

5、公司人数：19人（投研9人）。

6、核心优势：追求夏普最大化的长跑者，宏观择时自上而下选股，对冲工具优化组合.

7、股权结构特征：投研团队控股，实际控制人为李德亮。

策略特征及策略优势

一、公司管理规模

截至2023年12月，公司管理规模超过15亿。

二、策略开发模式与流程

1、全员研究，交叉覆盖

1）立足于宏观，主要布局制造、TMT、周期、消费和医药方向，形成了5个小组。

2）每个组长都有自己十分擅长的领域，与其他小组研究人员共同研讨，交叉覆盖。

3）各个研究小组分别由管理产品的基金经理担任组长，组长平均从业年限超过10年。

三、策略特征

1、策略是主观股票多头，辅以股指对冲和场外衍生品。

1）股票多头：全行业选股，均衡稳健，自上而下做仓位择时和行业比较，自下而上做个股深度挖掘。

a）宏观仓位择时，会用到仓位管理和对冲，每年2-3 次的仓位择时，如果是震荡市中的择时，一般仓位下降幅度不会超过 30%，如果判断是大级别的熊市调整，仓位会下降到 30%左右。股指期货对冲每年 2-6 次。会根据市场情况判断进行阶段性的或中期的使用，一般在总仓位的 0-40%之间。

b）行业配置与个股配置守正出奇：守正体现在在看好的行业里挑选出行业龙头，甚至在在行业龙头并没有在市场的一致预期，认为他是龙头之前，你能够更早地发现，提前做一个配置。出奇体现在在一些行业或者个股上，比其他同类市场参与者更前瞻性的认知，赚取一些特定行业和特定个股超额的收益。

c）在个股选择上，仁布会先考察一家公司的成长空间，判断它的天花板在哪里，还能有多少增长；再重点评估企业核心管理层，通过跟踪调研、业内评价、企业发展等多个维度判断管理层能力。

2）股指对冲衍生品：对于市场的变化，优先考虑使用股指期货进行对冲，再考虑仓位的调整，也会灵活运用“安全气囊”等场外衍生品工具。

a）股指期货对冲：在月度贴水幅度不大时用股指对冲效果比较好。

b）安全气囊应用：适合震荡市，在满足封顶收益率（例如3个月15%-20%的收益）要求的前提下，可以对持仓个股进行优化，达到既有回撤保护又不失进攻的组合优化。

c）雪球应用：适合指数10%-15%左右跌幅的市场，在个股股价不下跌20%-25%的前提下获取一定的票息收入，达到熊市少亏损或不亏损甚至盈利的目的。

d）调仓：在大跌的市场或板块上，及时调仓，要么调到其他板块上，或调下仓位，规避一些风险。

3）自上而下的方式控制回撤，自下而上的方式捕捉超额

2、风控机制

1）风险控制：

a）个股行业限制：单个个股持仓一般不超过20%，单个行业持仓一般不超过40%

b）组合配置限制：组合个股数量一般不超过30个，安全垫模式

c）个股回撤处理：股价回撤10%基金经理组织讨论分析原因（市场因素、基本面因素）

2）事前：投决会确定大类资产配置。基金经理在投决会基础上进行组合管理，做好风险预案，实行股票池制度

3）事中：实时估值表作为仓位调整和交易节奏的依据；监控风险资产权重、行业权重、个股权重。实现主动与被动的风险提示与把控

4）事后：风控每日进行异常风险识别并提示基金经理，基金经理必须做出回应并给予反馈，同时尽快做出投资应对。

1、依据《私募投资基金募集行为管理办法》《证券期货投资者适当性管理办法》《基金募集机构投资者适当性管理实施指引（试行）》《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》《私募投资基金信息披露管理办法》《私募投资基金登记备案办法》等相关法律法规及自律规则。本文内容严格按照监管要求的可公开披露的信息范围，分析管理人发展战略、投资策略、管理团队特征、高管信息，全文不涉及任何具体私募基金产品推介，亦不构成任何投资建议。

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