两年就干翻了拜耳、百特控制的市场
作者：西北哽
前几天，有朋友路过北京亦庄，突然发现路对面一块空了很久的地皮上搭了个大门框，上面挂了几个大字：
“神州细胞生物药品产业化基地项目”。
工地铭牌显示，神州细胞这个项目今年1月15日开工，总投资4.8亿元，计划两年完工。
这年头，中国的CXO企业都快被打得半身不遂了，全国生物药产能多到铺天盖地，神州细胞还坚持大手笔自建生产基地，勇气可嘉。要是神州细胞手头特别宽裕，大兴土木也就算了。可偏偏这家科创板企业新三年旧三年，就差点要度不过今年的饥荒了。
4月12日神州细胞发布年报，营收增长84%，形势喜人；利润么还是亏损的，biotech哪家不亏损呢？这都不叫事。但这份年报里有一个特别劲爆的数据，恐怕是所有biotech都达不到的高度：公司2023年底的资产负债率为
▌122.28%
神州细胞这几年一直处于资不抵债的状态。财务数据显示：至少从2021年开始公司负债连续超过了资产，是科创板第五套标准上市公司中难得一见的。
（神州细胞历年资产负债率）
国内创新药企一般靠股权融资，通过ABC轮、IPO、定增等方式拿投资。例如资金链长期紧张的君实生物，这几年一直在谋划增发、海外上市等工作，君实2023年底的资产负债率只有35%左右。
不是biotech们不想借钱，实在是借不到钱。银行的朋友就说：很多生物医药企业都没什么业务流水，拿银行贷款难度很大。
神州细胞却能借到源源不断地钱，它的债务构成中，公司总负债33个亿，其中短期借款10个亿，一年内到期的长期借款6.5个亿，一年以上的长期借款10个亿。不算短期的，神州细胞从银行里拿到的长期贷款总数至少在16个亿以上。筹资能力羡煞同行。
这些长期贷款主要由两部分构成：抵押贷款和保证贷款。
按照公司披露的信息，神州细胞几乎把自己的厂房、在建工地、土地使用权、专利权、无形资产等都抵押了，换来了大约17亿元的贷款授信，实际贷了接近10亿元。这就难怪为何神州细胞连年亏损，却还有钱大兴土木了。
这还不算，神州细胞还拿到了至少10亿元的保证贷款授信，而且已经贷出了6个多亿。
把神州细胞拿到的所有授信额度加起来，已经超过公司的总资产了。生物医药圈已经没有能和它家比的公司了，如果硬要比，只能从地产圈里面找：
▌恒大暴雷前，就连续多年资不抵债
神州细胞其实也面临同样的问题。神州细胞2020年上市，已经连续三年净资产为负。上交所规定，科创板第五套标准的生物医药企业如果连续四个完整会计年度资不抵债，会被戴上ST的帽子；第五年如果还没改善就直接退市。
扳着手指头算，今年就是神州细胞第四个年关，显然很不好过。可为什么交通银行、上海银行、浦发银行等那么多银行还愿意借钱给这样一家公司呢？
银行的朋友一语道破天机：银行也找不到好的资产投放。
（神州细胞长期借款，摘自2023年报）
神州细胞的销售增速很快，核心产品重组八因子上市后铺货超强，去年销售额接近18亿元。而且神州细胞毕竟还算是家biotech公司。高科技+高流水，这是各银行乐于放贷款的原因。
八因子是血友病患者使用的凝血药物。神州细胞去年年底披露的数据：官方目前登记的血友病人有2-3万人。按照成人每人每年25万单位的标准用量，每年极限治疗费用50万元左右。如果患者人人用上药，饱和市场容量大概每年100亿。
而神州细胞目前就已经做到了18亿。
中国血友病人用八因子的并不多。根据米内网显示，2020年中国医院市场重组八因子的销售额大概才14亿元。如果数据保真，神州细胞目前的业务流水和市占率应当已经冲垮了拜耳、百特等外资药企苦心经营多年的八因子市场。
银行敢放款，还有个很重要的原因：神州细胞有个兄弟单位义翘神州。两家企业都由谢良志创立。义翘神州虽然市值不算高，但手里可有钱了，现金至少能拿出50亿。
这是各银行敢给神州细胞放十多亿保证借款的根本原因。
谢良志去年年底已经明确，今年将通过定增向神州细胞注入9亿元。只要重组八因子销售维持现有局面，不出现的大问题，9亿元资金足够扭转神州细胞负资产的局面，助其完美避开被ST的命运。
所以说，神州细胞虽然资金链非常紧张，但不像别的biotech那样着急BD找下家、卖管线、卖工厂以筹措资金。一面拿着几十亿的银行贷款，一面甚至还在建设新的生产基地。
不过，银行的朋友反复追问一个问题：
▌“它家的营收是真实的吗？”
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