配置“避风港”资产_

核心结论

地缘风险加剧，不确定性提升，复苏预期分化，红利及业绩超预期有望成为避风港。

观点回顾

01大势与风格

经济数据的喜与忧。一季度经济复苏情况略超预期，但节奏上1-2月较强，3月有所回落。生产端，地产施工低迷叠加基建复工偏慢等因素影响下，3月工业增加值环比走弱且幅度低于季节性均值；需求端，制造业及基建投资的回升态势最为稳健，这也与政策加码方向相吻合，地产销售降幅收窄但投资依旧低迷。3月商品类消费偏弱，服务类消费相对偏强，汽车链是拖累3月消费的主因。整体来看，虽然3月经济有一定的边际转弱，但1-2月超预期的数据拉动下，一季度经济略超此前市场预期。而超预期的一季度GDP增速一方面也引发了市场对于后续政策加码力度的担忧，另一方面，3月数据的边际走弱也使得当前市场对于分子端修复的预期进一步分化，而若后续政策发力持续性欠佳，市场或面临预期的重新计价。

盈利因子仍为业绩窗口期主要配置方向。新国九条发布后，稳定分红的高股息资产进一步受到市场追捧，小微盘遭到重创，不同于此前的杠铃效应，小微盘与红利资产的分化有所加剧。本周市场将会进入年报一季报披露的关键窗口，短期基本面因子定价权提升。当前来看，内需修复预期尚存分歧，海外经济韧性依旧，地缘政治风险增加，较弱的市场情绪下，出海及高股息资产仍将是短期市场资金的首选。

02中观行业与景气

本周市场整体弱势修复。受对“国九条”及股票上市规则修改内容的片面理解影响，中小市值行业周初跌幅较深，后在监管层释疑后跌幅有所修复，受此影响TMT相关行业本周仍收跌，表现靠后。另一方面，周初一季度GDP数据公布，超预期的经济增长数据或再度引发投资者交易后续逆周期政策减弱，顺经济行业表现仍偏弱。受市场风险偏好降低影响，具有供给端刚性的上游周期高股息行业本周表现居前，伊以局势加剧也助推了相关行业占优，其中股息高、具有出海优势且受益于“以旧换新”政策的家电行业本周涨幅第一。在市场整体不确定性加剧阶段，市场对部分业绩超预期方向仍给予较高青睐。

中东地缘冲突持续扩大化。自去年10月7日新一轮巴以冲突爆发后，中东地区冲突已从加沙冲突扩展到南至红海，北至叙利亚、伊拉克的地域广泛的区域冲突。当地时间2024年4月1日，叙利亚首都大马士革的伊朗驻叙利亚使馆领事处遭以色列空袭。当地时间2024年4月14日凌晨，伊朗伊斯兰革命卫队发表声明，宣布向以色列目标发射了数十枚导弹和无人机。当地时间4月19日凌晨，当日美国广播公司(ABC)报道，以色列导弹击中了伊朗境内一处目标，以色列的目标是伊朗伊斯法罕附近的一个防空雷达站，该雷达站是保护纳坦兹核设施的一部分。据以色列《耶路撒冷邮报》19日报道，伊朗伊斯法罕地区、叙利亚南部苏韦达省、伊拉克巴格达地区和巴比伦省传出爆炸声。不过正在纽约参加联合国会议的伊朗外交部长阿卜杜拉希扬接受该媒体采访时表示，他拒绝承认以色列是此次袭击的幕后黑手，称袭击并未给伊朗带来任何伤亡和经济损失。中东局势前景依旧不明朗，伊朗和以色列之间的恩怨以及中东地区的地缘冲突仍有进一步升级的可能性。

资源国家地缘冲突造成了能源供给危机与避险需求催生油气、黄金行情。回顾历史，在俄乌冲突爆发前，黄金价格在2022年2月初开始呈现上升趋势，部分原因是市场对俄乌紧张局势的预期。冲突爆发后，2月24日，俄罗斯宣布对乌克兰东部顿巴斯地区发起“特别军事行动”，导致市场避险情绪急剧升温，黄金价格大幅上涨，一度触及1974美元/盎司的17个月最高水平。在冲突影响下，黄金市场经历了巨大波动，黄金ETF持仓量增加，反映出避险资金的迅速涌入。尽管地缘政治事件对金价的影响通常偏于短期，但俄乌冲突的长期影响和全球供应链的冲击可能导致通胀前景难缓解，对黄金价格形成支撑。在油气层面，俄乌紧张局势已导致能源市场供给趋紧，天然气和原油价格开始上升。

国际大宗商品的涨跌，除了受到供需关系的影响，也深受情绪因素的影响。随着中东地区紧张局势进一步升级，地缘政治冲突事件的不断爆发也在支撑油价攀升，当前市场正在密切关注地缘政治局势对于国际原油市场的影响。而之于黄金，往后看，美联储流动性预期转松，美债利率下行推升投资需求，为黄金价格上涨提供支撑。在逆全球化和地缘政治博弈的加剧，出于“安全”和“独立”等需求，黄金的货币属性与金融属性将更为凸显，我们预计黄金或继续上行周期，美国经济在高利率的背景下，企业投资意愿受抑制，随着企业债务集中到期，或将面临较高的债务置换成本，加杠杆意愿不足，美国经济或仍存在潜在下行压力。

4月19日布伦特原油较4月18上涨0.21%；据美国能源信息署统计数据，2023年中东四国日均原油产量占全球日均产量的8.58%，若以伊冲突进一步加剧，全球原油供应或将受到一定影响；而另一方面，从需求端来看，美国制造业PMI表现优异，经济韧性较强，3月ISM制造业指数意外上升至50.3，自2022年9月以来首次进入扩张区间，超过50荣枯分界线，并且美国原油库存仍在相对较低的位置，仍然有一定的补库需求。