作者 | 高凌朗
编辑 | 汪戈伐
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2024年第三季度，A股医药行业迎来了一个不同寻常的寒冬。
根据中信建投的统计数据显示，整个医药行业第三季度收入同比和环比分别下滑0.2%和2.9%，扣非归母净利润同比和环比更是大幅下降13.5%和20.8%。其中，作为医疗器械行业的标杆企业，迈瑞医疗也未能幸免。
财报显示，迈瑞医疗2024年前三季度实现营业收入294.8亿元，同比增长8.0%；归母净利润106.4亿元，同比增长8.2%。尤其是第三季业绩更为疲软，营收仅同比增长1.43%，净利润更是首次出现下滑，同比下降9.31%。
近三年，迈瑞医疗归母净利润始终保持20%以上的稳定增长率，如今这相对低迷的业绩令市场感到意外。
1991年，李西廷、徐航、成明从深圳安科离职后创立迈瑞医疗。彼时的中国医疗器械市场几乎被外资垄断，国产设备寥寥无几。
迈瑞最初从代理GE和西门子的呼吸机起步，积累了第一桶金后便开始自主研发之路。第一款产品是1992年底推出的血氧饱和度监护仪MEC-509。
为打开市场，迈瑞医疗采取了"农村包围城市"的策略。当年，迈瑞团队沿着新通车的京九线一路北上，在九江、吉安等地级市便下车开始走访，并以4万元的低价（仅为进口产品价格的40%）将该产品切入二三线城市和乡镇医院市场。
2006年，迈瑞医疗成功登陆纽交所，成为中国首家医疗设备企业海外上市公司。2018年，迈瑞医疗重返A股创业板上市，募资59.34亿元，创下最大IPO纪录，市值三天内增至千亿，是美股退市时的五倍，李西廷财富大增。
迈瑞医疗自A股上市以来，创下过连续23个季度增长的纪录，5年来营收复合增长率达21.89%，归母净利润复合增长率26.77%，营收与净利润规模较2018年上市时实现翻倍。这种稳定且持续的增长，使得迈瑞在投资者中享有较高的评价。
迈瑞医疗的发展轨迹，某种程度上就是中国医疗器械产业从追赶到引领的缩影。
截至2024年6月，迈瑞医疗已在全球建立12个研发中心，拥有4897名研发工程师，研发投入占营收比重始终保持在10%左右。今年前三季度，研发投入达28.43亿元，占营收9.64%。专利申请总量已达11128件，其中发明专利7958件。
这种持续创新投入，使迈瑞逐步建立起在监护仪、麻醉机、血球分析仪等多个细分领域的全球竞争优势。
2023年，迈瑞349.32亿元的营收规模，已经超过了联影医疗（114.11亿元）、新华医疗（100.12亿元）、乐普医疗（79.80亿元）、鱼跃医疗（79.72亿元）等国内同行的总和。
根据2024第三季度财报数据，迈瑞医疗的营收增速降至历史最低，净利润也首次出现下滑。此前，迈瑞的营收增速在23Q3至24Q2期间已经从20%的中枢波动降至10%左右。
迈瑞医疗将业绩下滑归咎于医疗行业整顿、地方专项债和财政资金不足导致的医院采购延缓，以及非刚性医疗需求低迷等多重外部因素。
需要注意的是，前三季度迈瑞医疗的生命信息与支持产线（包括监护仪、呼吸机、除颤仪等产品设备）收入同比下降11.7%，而体外诊断产线收入增长了20.9%。这导致生命信息与支持产线的收入被体外诊断产线超越，失去了第一主营的地位。
一直以来，迈瑞医疗在生命信息与支持领域的产品竞争力已经达到世界一流水平，而体外诊断业务的产品竞争力则相对较弱。这也导致体外诊断业务的产品主要集中在非头部三级医院和二级医院，这些医院受到的政策影响较大，对体外诊断产品业务的增长带来了挑战。
目前，迈瑞医疗的体外诊断业务首次超越生命信息与支持业务成为第一大收入来源，这似乎表示着迈瑞医疗正在经历一次战略性的增长转型。
另一方面，迈瑞医疗的正在加速国际化布局和业务转型。财报显示，其前三季度国际业务营收同比增长18.6%，其中欧洲市场增长接近30%。目前迈瑞产品已销往190多个国家和地区，并在全球约40个国家设立了63家子公司，海外收入占比已提升至38.79%。
值得注意的是，迈瑞的国际化并非简单的市场扩张，而是通过并购整合快速提升核心竞争力。
2021年收购全球知名的免疫原料企业海肽生物，2023年收购德国DiaSys 75%股权，2024年初斥资66.52亿元控股惠泰医疗，这些并购都在帮助迈瑞医疗打通产业链的关键环节。
虽然并购导致迈瑞医疗商誉攀升至112.06亿元，但从行业特点和迈瑞的并购整合能力来看，这一数字并不令人担忧。全球医疗器械巨头如美敦力、赛默飞等的商誉都超过400亿美元，高商誉恰恰体现了行业整合的价值。
根据企业增长咨询公司弗若斯特沙利文的数据，2023年全球医疗器械市场规模约6000亿美元，而迈瑞的全球营收仅占其中不到1%。
显然，面对这个巨大的市场，迈瑞医疗仍然有不少空间。
